长按关注“金融第一教室”
聚焦金融干货，传播人生智慧
作者：葫芦娃
来源：大碗楼市（ID：Superbowl77）
自9月底以来，关于救市、预期、总量、地产、股市、几万亿……就像团团疑云，既笼罩在大国上空，也笼罩在每个心头。
多空双方，相遇在十字路口，不知互道了多少次SB。
经历了三年的跌宕起伏，接下来该怎么走，你心里有数么？
今天，
我想用一篇许久不写的“万字长文”，从更长线的角度跟大家探讨一下：
宏观、预期与未来。
关于未来，请答应我——
投资于逻辑，而非投资于评价；
投资于应对，而非投资于预测。
全文很长，但没有废话。
如果有可能，请把此文转发给身边的亲戚和朋友，并希望他们对未来也能“心中有数”。
谨以此文献给乱纪元的时代，以及远在坦桑尼亚养猴子的非洲大狒狒。
2008年9月25日，距离美国大选仅剩6周。
白宫罗斯福厅的会议桌前，坐着即将离任白宫的美国总统布什、下一任总统的两党候选人奥巴马和麦凯恩，以及国会参众议院的领导们。
他们正在围绕一份价值7000亿美元的巨额救市计划，争论不休。
八天前，也就是雷曼兄弟倒下后的第四天——
这份计划由财政部长保尔森和美联储主席伯南克共同主导完成，并提交到了国会山。
这份巨额救市计划，在摆在白宫罗斯福厅的会议桌上，供现任总统、下任总统两党候选人和国会议长们讨论之前，保尔森和伯南克已经先后经历了——
总统办公室的质询；
国会山上议员们的质询。
民主党的议员们说，政府这是拿纳税人的钱去救贪婪的华尔街之猪们；前众议院议长金里奇，公开呼吁保守派议员千万不要匆忙通过该议案。
甚至，连保尔森所在的共和党内部，也有大量议员百般质询，像个叛徒。
相互拉锯期间，保尔森四处游说。
终于！
议案提出后的第八天，终于看到了希望的曙光。
9月25日早晨，7000亿美元的大规模金融援助计划在国会达成原则一致，并在白宫召开紧急会议。
上会！
此时此刻，
保尔森正在财政部的办公室里，与幕僚们一起，万分焦虑的等待最终的结果。
事实上，
两天前的那个晚上，高盛CEO劳尔森、AIG董事和通用总裁，已经通过电话集体向保尔森下了最后通牒：
再拿不到钱，哥们肯定要垮；
剩下的每一家银行和投行也都要垮，美国必将重演30年代的大萧条。
万分捉急的保尔森，本以为在国会已经达成一致的前提下，紧急会议上的各方势力会快速通过这份计划。
万万没想到，又发生变故。
反对与质疑的声音，再次出现——
援助计划这么整，是否花费了大量纳税人的钱？联邦政府这么干，是否属于对私人商业的干预？
会议一直开到晚上10:00，决议迟迟无法通过。
不能再等了！
保尔森从财政部的办公室，一路冲进白宫的罗斯福厅，加入了谈判。
依旧没个屁用，依旧无法说服议员。
然后，会议的最后环节——
贵为这个世界上最强大国家的财长、看似掌握着无尽财富、身高1米8的老小伙子保尔森，突然向民主党众议长佩洛西单膝下跪：
我求求你，不要驳回这个法案，请再给我一次说服他们的机会。
是不是很感人？
然而，还是没个卵用。
被保尔森单膝下跪的佩洛西，脸都快笑成了菊花，乐呵呵的说：
老保同志啊，你跪我没用。
反对你议案的大多数，还是在你们共和党内部啊。
四天后，众议院还是投票否决了救市援助议案。
白TM跪了。
直至经过漫长的调整和博弈，美国国会才最终通过修改后的救市议案。
然而，
最终通过的议案，与最初的那份，已经差之千里。
故事讲到这里，你可能会认为——
鹰酱的体制是真好，啥事儿为纳税人考虑。
最初的议案通不过，是不想拿纳税人的钱救华尔街的金融投机分子。
你想多了！
“担心花纳税人的钱”，不过是个狗屁托词。
再给大家讲个更有意思的事情。
前面我提到，
共和党人的保尔森提出的议案，在共和党内部都无法达成共识。
表面上看，共和党人质疑的原因是——
1、花纳税人的太多钱；2、对私人商业过多干预。
但是！
后期公开的资料显示，共和党人反对议案的核心原因是——
担心大选前的关键时刻推出议案，等于变相承认是小布什和共和党造成了本次经济危机，对后续的大选有影响。
为何共和党人后来又同意了救市议案呢？
因为之后通过的议案中，增加了一条为期10年、总规模1520亿美元的“减税计划”。
熟悉鹰酱两党生态的朋友，看到共和党+减税，自然一切就懂了。这帮充斥着中小企业鸡贼资本家的共和党老右们，在任何时刻都不会忘了往自己兜里塞糖。
以上，
就是西方语境里真实的救市图景。
我远在坦桑尼亚养猴子的好友，跟我说过一句话。
西方语境下，每当经济遭遇重挫，需要站在三岔路口的做出选择时，九重霄的政客们每个人都知道哪条路是对的，但没一个人愿意好好走。
就拿前面所说的2008年救市举例。
9月15日，雷曼兄弟倒下。
9月19日，财政部和联储拿出了7000亿的救市方案。
9月25日，国会一大早就达成了“必须要救”的一致性原则。
做决定快不快？
快！
这帮一手构建了现代货币体系和现代金融运转规则的精英政客、技术官僚和经济幕僚们，太清楚遇到重大挫折，站在三岔路口时，该选择哪条正确的路，该选择哪些工具包。
然而……
道路选择好、工具包组合好之后，就进入了漫长的博弈和妥协期。
你要上国会！
国会山上，每个西装革履的议员背后，都代表着不同的利益团体，他们分别站在程序正义和道德正义的制高点上，对议案的每一条提出“看似大公无私，实则聚焦自身利益和符合团体利益”的质疑和质询……
你要说服、博弈、妥协、修改、调整！
你要上白宫！
总统办公室里，紧皱眉头的幕僚、沉默不语的总统，看着口若悬河、唾沫星子乱飞的你。你考虑的是，如何让国家快速走出这场危机。他们考虑的可能是，别影响选情。
你要说服、博弈、妥协、修改、调整！
你还要说服共和党内的兄弟们。
本以为，自己人好说话。谁跟你是自己人，我们代表的是基本盘的利益。反倒是你这位同志，眼光要放长远一些，别总盯着当下的局面，多考虑一下咱内部基本盘的利益。
你要说服、博弈、妥协、修改、调整！
……
回想起那段贵为财长的岁月，保尔森曾在《峭壁边缘》吐槽过一句话：我再也不想过那种早晨一睁眼，就发现自己还是财政部长的日子了。
老保同志说，
还是在高盛当CEO时最快乐。
讲了这么多，其实我既不想，也不希望你去评价：鹰酱这套体系的好或者坏。
娃哥只是在阐述一个现实——
西方语境下，救市的本质是游说。
做出“要救”的决定很快，这来自于本能判断；
“具体怎么救”的议案落地，却充满游说的博弈与妥协。
游说、博弈和妥协的结果是什么？
不确定性！
——政策的不确定、总量的不确定、需要支付多大代价的不确定、需要花多少钱的不确定、利好的具体落地点不确定、最终的受益群体不确定……
最初拟定的方案与最终落地的方案，可能是天差地别。
接下来，
关键的部分来了！
正因为西方语境下的如上特征，才造就了国外的机构、投行、专家学者，乃至一大票饱受西方经济学浸淫的专家学者们，在直面经济低谷、救市政策发力时——
尤其在意，确定性！
尤其在意，具体的量！
尤其在意，政策包里到底要装多少钱！
尤其在意，把钱花到哪里去的政策逻辑性！
政策细则公布的越多越好，这样确定性才强；政策打出的量越大越好，这样才证明决策层的决心；政策包里装的钱越多越好，这样才证明能救起来；政策逻辑讲的越清晰越好、把花钱的地方讲的越明白越好、甚至最好把各个领域要花多少钱全讲清楚，只有这样才证明政策延续的确定性……
否则，
就是不及预期。
西方语境之下——
没有细则，等于没有确定性；没有细节，等于没有延续性；没有具体量，等于没有大决心。
你看，
自926政策转向以来，国外机构、投行、专家学者，以及国内那帮饱受西方经济学驯化的专家们，不仅每天都在要细节、要具体量、要政策细则，还要决策层必须讲清楚每个环节怎么救、花多少钱救……
不怪他们太较真！
因为，在西方的游说体制下——
你没有这些东西，就等于还没有游说成功，还没有经过博弈妥协，还没有确定性。
这叫什么？
西方体系独有的局限性。
但是！
下面这句话，你们一定要牢记：
西方视角的局限性，一旦进入东方叙事环境中，不仅难以适应，而且致命。
东方叙事中的救市，不是这么玩的。
2008年6月底，汶川地震的救援刚刚稳定。
神色严肃的一行人，抵达了江苏无锡国棉一厂的大门前。
这行人中，
有时任工信部部长的李毅中，还有另一个熟悉的身影：刚从汶川现场回来的国务院温总理。
彼时，美国金融风暴已经跨过太平洋，席卷到了我们这个东方大国。
危机爆发前，中国经济的对外依存度已经达到历史最高值：进出口总额/GDP=58.8%。
据时任工信部部长的李毅中先生说，
前往无锡视察前，不断有简报和信息反应纺织全行业亏损，出口出不去。出口型企业停产、关门、倒闭，工人下岗失业。
无锡国棉一场的现场座谈会上，总理问厂里的领导：你讲讲纺织工业怎么了，出现了什么问题？
厂领导说了一段话：
现在的纺织行业，是改革开放以来最难的一年。
经营转恶，是从2007年底开始的。一夜之间，出口几乎完全出不去。纺织业严重依赖出口，出口量占总销量的三分之一。我们无锡国棉一厂是全国纺织的排头兵，我们是这样，可想整个行业是什么样。
离开无锡后，决策层又去考察了汽车行业。
然后发现，
汽车工业在2008年的7-8月，也出现了全行业的亏损。
包括当时作为新兴产业的电信行业，中国电信的净利润一度大跌95.89%。
一句话总结，
大洋彼岸的那场风暴，对当时高度依赖出口的中国经济形成了巨大冲击。
越来越多的行业，正跌落进旋涡中。
讲到这里，可能会有人说：
要救市了，该出台4万亿一揽子政策了！
错！
大错特错！
危机的确是2008年上半年出现的，但2008年上-2008年底，我们所有的政策出台都呈现出明显的：散点感。
比如，
调研过程中，发现纺织工业的困境，就先后做出了出口退税一次、两次、三次鼓励出口的相关政策。
比如，
调研过程中，发现电信产业的困境，就先进行电信行业重组，又提前一年宣布发放“3G牌照”。
比如，
调研过程中，发现汽车工业的困境，就落地了“1.6升排量以下，购置税减半”的政策。
也就是说，
2008年底之前，我们并不存在系统性救市，而是：边调研发现单点问题，边出政策解决单点问题。
直至2008年11月的国常会上，才确定了系统性救市的主基调。
主基调的原话是——
为应对全球金融危机带来的外部冲击，将对宏观经济政策进行重大调整。
——财政政策从“稳健”到“积极”，货币政策从“从紧”到“宽松”。与此同时，还公布了促进经济增长的十项措施，以进行逆周期调节，防止经济增长失速。
朋友们，发现了什么？
同样面对经济受挫，我们与鹰酱的第一个不同在于：
鹰酱定方向，定的快。
兔子定方向，定的更审慎。
——鹰酱从危机出现，到决定救，用了10天时间。
——兔子从危机出现，到决定救，需要更系统和更全面的视察调研。
记住！
这是中美应对危机时的第一个不同。
Ok，
咱们继续说第二个不同。
2008年11月的国常会上，只提了“促进经济增长的十项措施”。
请注意！
关于这十项措施具体要直接投入多少资金量，当时的会议上并未提及。
根据李毅中先生回忆，
2008年底出台的投资拉动政策，开始只是提出在2008年4季度先拿4000亿元。
然而，这个资金量显然不够。
以至于，
当决策层提出汽车购置税减半的政策时，财政部已经捉襟见肘。时任财政部长的谢旭人先生，曾对提出建议的李毅中说：
毅中，你别再出主意了，我兜里没钱了。
4000亿不够怎么办？
经研究决定，把财政敞口扩大！
——中央财政先拿出来10800亿，直接投向前面提到的十项措施中。根据发改委当年的测算，预计未来可带动地方城市、城投平台和民间机构，合计4万亿的总投资。
于是，
这才有了“四万亿救市” 的口径由来。
看明白没？
当年的“4万亿”中，真正确定的直接投资只有1万亿，剩下的3万亿是后期带动投资的总额。
接下来，更有意思的来了！
后续一揽子政策落地的过程中，发现单靠现有的“四万亿政策”还是有点力不从心。
怎么办？
加量！
于是，之后又出台了一系列加量政策——
比如，连续性的降准降息；
比如，全国范围内推广和扩大家电下乡的力度；
比如，2009年一口气提出的十大产业振兴计划，给予各种补贴……
如下图所示：
那么，实际支出的量是多少呢？
据后期统计，
最终的实际直接支出，大约在8-10万亿之间，所带动的总投资规模预计在20-30万亿。
朋友们，又发现了什么？
咱们的一揽子政策出台时，只给了个四季度的量：4000亿；后来，增加到直接投资1万亿，间接带动投资3万亿，合计4万亿；最终实际支出，大约8-10万亿，间接带动总投资规模30万亿。
0.4万亿、4万亿、8-10万亿……
对！
咱们的油门是一脚脚踩下去的，一直踩到救起来为止。
这就是我们与鹰酱面对危机时的第二个不同：
方向确定后——
鹰酱在具体的量和具体的细节方面，要经过多方利益的游说、平衡、博弈和妥协；
兔子只要确定救，就不再纠结于量，纯是一批批的增量政策，一直到救起来为止。
再给大家说个更有意思的事情。
此前，很多机构和经济学者一直在揪着一个问题：你的钱该怎么花？准备投向哪些领域？这些领域分别会得到哪些增量政策？
我给大家说个数据吧。
根据2008年一揽子政策的最初设计，基建投资的总规模预计占比是4-5成。
那么，实际最后呢？
基建总规模，投资占比超7成。
可笑的是——
到现在这帮机构们，还总在问量量量、计划计划计划、用哪个工具、哪个工具、哪个工具。
哪有什么量？
花到救起来为止！
哪个工具好用，就用哪个工具！
我和远在非洲养猴子的那位同学，曾达成过一个形象的共识。
如果把救市比作是一群人开着车在路上跑，突然前面有个大坡，该怎么办？
西方语境下是——
大家快速决定必须要冲过去。
但具体怎么冲，有人说要先踩油门，有人说别踩那么重，有人说油门踩太多费油。
还有逼在角落里小声说，能不能绕过去。
东方语境下是——
大家先商量调研下要不要冲，上面大手一挥说“冲”，那就只剩踩油门了。
至于踩油门的过程中，要耗费多少成本、费多少油、付出多少代价，那就是个数字。
前面我们提到过一句话：
西方视角的局限性，一旦进入东方叙事环境中，不仅难以适应，而且致命。
为啥难适应？
你想着这才刚决定要冲，踩多少油门、踩多大油门还没定，离越过山丘还早。
殊不知——
从上面喊“冲”的那一刻起，脚已经暗搓搓的脚干到了油箱里。
你还在问，要踩多重？得要踩多少下？会不会费油？
多余！
有多重踩多重！
站起来蹬！
我和远在非洲养猴子的那位同学，多次跟大家强调过一个观点：
东方语境下，态度最重要，量不重要。
这个观点的支撑，就是本文上半部分的所有论述。
事实上，
每一次救市，我们大都如此走过。
可能会有人说，
这不是玄学么？
——似乎只要上面说救了，就不用管什么政策逻辑，也不用管什么落地细节，更不用关心什么规模总量。
对于普通人来说，该怎么应对？
——如果以上都不重要，我怎么判断救起来了，怎么判断政策的落点和力度？怎么根据政策落点和力度，去做出相应的投资决策？
也就是说，
针对东方语境下的救市，普通人该怎么办？
Ok，
那咱们就来说实操。
先记住下面这句话：
东方语境里的救市，是个实用主义者。一切的前提，都是“救起来”。
怎么去理解呢？
其实，
就是下面四句粗暴的话：
1、救或不救；
2、问题在哪？
3、能救哪些？
4、什么工具？
是不是更懵逼了？
别急！
咱们还是以2008年为例，保准你听完就清晰。
第一步，救或不救。
关于这点，咱们比较审慎，也最难。
往往需要自下而上的信息反馈，再经过自上而下的基层视察，要等到搞清楚当下问题的全貌之后，才会做出“救或不救”的判断。
就好像，
2008年11月的国常会出台政策之前，有长达五个月的沉寂期。
在此期间，决策层频繁视察调研。前面我们也提到，关于无锡国棉一厂的视察和座谈会。
你再回想一下，
这次9.26会议官宣救市之前，最高层去了哪里？
是不是也去了一趟西北？
第二步，问题在哪。
确定了“要救”之后，也经过了下基层的视察，自然就了解问题在哪。
以2008年为例，问题在哪？
全球金融危机带来的外部冲击，给高度依赖出口的中国经济，造成了大的创伤。
找到问题，那就要解决问题。
既然经济结构依赖外需，出口又受损，那解决方案无非就是围绕下面三个，一一去救：
扩大内需、加大投资和产业转型。
先救哪个？
第三步，能救哪些？
咱们前面说过，最初咱们在2008年底也花了4000亿，尝试提振了出口受损比较严重的十大产业，也通过财政补贴，尝试促进了消费。
然后，发现钱不够花，起效太慢。
立即追加直接投资，并把扩大基建作为主力，提高基建投资的占比。
经过调整，发现真的有效。
那就踩油门，继续干！
基建投资的占比，从4-5成提高到7成以上。
对！
这就是东方语境下救市的灵活性。
一切以“救起来”的核心目标，能救哪个救哪个，哪个最快救哪个，哪个最出成效救哪个。
补贴消费起来慢，那就用基建投资拉内需；
产业转型节奏慢，那就用基建投资给产业订单。
不纠结细节、不在意总量，紧扣核心目标，计划赶不上变化。
第四步，什么工具？
用什么工具，取决于哪个行业起来快。
哪个行业起来快，就围绕这个行业，给最有利于它的工具。
2008年初期，为了扩大内需和促进产业结构调整，还尝试给了一系列相关补贴、贴息、减税和再贷款工具。
进入09年中，一旦发现基建拉动作用最强，就全换成有利于投资的工具包，一口气全招呼在基建上。
降准降息、地方平台融资、PPP投资……
讲到这里，你就清楚：
什么叫“东方救市的实用主义路线”？
一切以“救起来”为先。
没有量的限制，计划随时调整。
用最见效的工具，集中力量，救能最快救起来的。
有没有代价？有没有后果？
当然有！
但是，大家要记住一句话——
任何经济刺激计划，都没有无痛的选择。
你如果羡慕西方语境下的救市，就去看看90年代的日本。
——去看看它是如何在西方那套语境下，反复犹豫、踟蹰、博弈、妥协，纠结于踩多大油门、踩多少下油门，进而一步步错过最佳的时机，最终陷入失去的20年。
另外，
作为一个普通人，
请不要去评价东西方语境的好坏，也不要去评价任何经济刺激方案的好坏。
其一，它们都受到当时形势的影响与限制；
其二，个人好恶只能影响你的投资判断。
讲到这里，
该给出第一句我奉为圭臬，并时刻自醒的交易纪律：
投资于逻辑，而非投资于评价。
Ok，
当我们知晓了“东方救市的实用主义路线”，就能以这条路线为基准，去审视当下及未来。
针对2024年的当下，
第一个问题，救或不救？
答案已经不用多说，
救！
第二个问题，问题在哪？
过去一年多的时间里，无论是大碗还是其他机构、专家和平台，都已经讲过了无数遍当下我们所遇到的问题。
借用华创证券首席张瑜女士的总结——
当下经济的三大问题是：
1、资产缩水+预期走弱，加速经济放缓。
自2022年以来，不动产和权益类市场的深度调整，让居民的资产价格狠狠往下跌了一大截。资产的缩水，加剧了居民端的消费和投资预期走弱。居民消费和投资的预期走弱，又进一步拖累了经济层面。
2、经济放缓+资产缩水，强化预期走弱。
经济放缓所造成的居民收入和企业利润增长放缓，强化了预期走弱的趋势。
居民资产价格缩水后，也进一步削弱了预期。
3、经济放缓+预期走弱，加速资产缩水。
经济放缓，居民和企业收入放缓。预期自然走弱，就更不敢投资消费。两者叠加，资产价格自然就跌。
以上三大核心问题，归因到三个词上，就是——
资产、预期、经济。
先救哪个？
第三个问题，能救哪些？
再次提醒：
这部分内容，是全文最重要的核心，一定要耐心看！
1、先说资产。
当下中国居民的总资产规模约为700万亿。
其中，房产400万亿，存款145万亿，股市80万亿，银行理财27万亿，公募基金27.69万亿，保险25万亿，私募基金20.28万亿，信托23万亿。
也就是说，
中国居民资产的6成，都在房产上。
这还不包括很大一部分信托、理财和股市的底层资产，还是房地产。如果加上这部分，则至少在7成以上。
换句话说，
救资产，要先救房产。
那么，
影响房产价格波动的五大因素是什么？
政策限制：限购、限价、限贷、限售等一系列政策。
信贷政策：首付比例、银行贷款利率这些。
供需关系：也就是各个城市新房和二手房的库存堆积量，以及库存去化周期。
地价之锚：也就是土地成交情况，尤其是成交楼面价。
居民意愿：也就是有多少实际购房需求、居民收入情况，以及资产价格变化。
Ok，
关键的来了!
影响房价波动的五大因素中，
政策、信贷、供需和地价都可以旱地拔葱，人为快速解决。
比如，
政策限制和信贷政策，直接打开就好，该取消的取消，该降低的降低。
事实上，现在已经落地。
比如，
供需关系，可以通过财政扩张来逆转。先发一波专项债券，再收储一波商品房和闲置土地，再搞一波城中村拆迁和货币化安置，直接人为削减存量，减少库存去化周期，改变供需关系。
事实上，已经开始这么干了。
比如，
地价之锚，也可以通过财政扩张来推高。给银行注入资本金，放大银行信贷能力，打开开发贷，直接把大水管子接到房企的屁股上，让他们冲击市场去拿地，推高地价。
事实上，最近以上海为代表的一线和强二线城市，土地市场也在好转。
唯一不好解决的，就是居民意愿。
但这个怎么说呢？
一旦资产价格在上涨周期内，一天一个价。在一线和强二线这种住房自有率不高的城市，也能变相催生出更多的购房意愿。人嘛，买涨不买跌。
注意！
我说的是一线和强二线哦。
2、再说经济。
关于左右经济增速的三驾马车，大家比我都清楚：外贸、投资和消费。
外贸……
呃，脱钩之下的不确定因素太大，算了。
那么，
能动的只剩下投资和消费。
那么，
影响投资和消费的两大主体是谁？
居民和广义政府。
居民的消费和政府的投资，决定了企业的投资扩张。
企业的投资扩张，又影响着居民的就业和收入，反向决定居民的消费。
那么，
居民消费和政府投资的扩张，能不能解决？
能！
靠什么解决？
财政扩张！
发专项债，一边补贴居民消费，一边扩大政府投资，进而催生出更多订单。有了订单，企业就扩大投资。企业投资扩张了，居民的就业和收入就稳住了。
居民就业和收入稳住了，整体的消费和投资就改善了。
3、最后是预期。
我们天天提预期、预期、预期，到底什么是预期？
有没有预期的可量化数据？
有！
价格指数，
也就是PPI和PMI。
PPI和PMI，就是最能直接反应预期的两大核心数据。
那么，
预期、PPI、PMI能否像投资和资产一样，旱地拔葱、人为解决？
很难！
这玩意儿只有等到资产价格回归、消费数据复苏、经济放缓扭转之后，才能看到彻底的改善。
好，
关于能救哪些，答案已经清楚。
首先，资产方面，能救政策、信贷、供需和地价。
至于居民意愿，也可通过做高资产上涨，在一线和强二线催生出一批。
其次，经济方面，能救政府投资和居民消费。
以政府投资和居民消费，促进企业投资扩张；以企业投资扩张，反哺居民消费。
看起来问题很复杂，实际能快速见效的就这些。
接下来，
就是怎么救的问题了。
第四个问题，什么工具？
还能有什么工具？
只剩财政扩张一条路了。
财政扩张→政府支出→催生订单→企业投资→居民收入→消费和投资改善；
财政扩张→发专项债→收储土地和商品房+货币化安置→→削减存量→削减库存周期→改变供需关系；
财政扩张→发专项债→给银行注入资本金→放大银行信贷能力→扩张房企拿地能力→推高地价锚；
财政扩张→做高资产价格→放大居民消费预期→投资和消费改善；
……
这还说啥呢，回归到东方救市的实用主义路线。
一切以“救起来”为先。
能救的就剩下资产、投资和消费，重点在资产和投资；
能用的工具，就剩下财政扩张。
那就踩油门干吧。
你瞧，
自9月底以来，所有的发力点几乎全是：财政扩张，做高资产价格。
还是那句话，
东方实用主义救市里，
一旦确定要救，一旦找到能快速救起来的领域，一旦确定好最好使的工具，就只剩下一句话：
站起来蹬！
关键的总结来了！
即将到来的2025，普通人该如何应对未来的市场？
怎么去判断救到哪一步了？怎么去找到救市的机会？怎么去确定救起来了？
怎么去判断蹬到哪了？
娃哥给大家总结了四个判断步骤——
第一，救市不看量。
不要去盯着今天开了什么会、明天要出什么政策、后天又给了几万亿……
不重要！
你就记住，一切以救起来为先。
能救的只剩下资产和投资，能用的只剩下财政扩张。
什么量不量，反正都是站起来蹬。
花多少是多少，花到救起来为止。
第二，关注财政扩张。
前面已经说过，能用的工具只剩下财政扩张。
财政扩张，是一切救市政策的发动机。经济与资产复苏节奏快慢，与财政扩张启动的快慢呈正相关。
经济与资产复苏，先看财政扩张。
财政扩张怎么看？
请记住下面这句话——
财政扩张看大省，大省扩张看表外。
所谓大省，即6个头部大省，即广东、江苏、山东、浙江、河南、四川；
所谓表外，即预算外扩张，即地方城投的信贷扩张。
也就是，
重点在6个头部大省的地方城投信贷扩张。
下面这张图，是2023-2024六个头部大省的预算外扩张情况。
怎么说呢？
今年前9个月，全是收缩的；今年10月份，也就是926会议后，才真正发力。
这也就能解释，
为什么虽然从去年底都在喊救市，但为啥今年10月份才能看到数据层面的小幅好转。
第三，关注一线资产表现。
财政扩张，只是工具。
它的关键目的是——
通过收储土地和商品房和加大拆迁货币化安置，来改变供需关系。通过扩张信贷能力，来推高地价锚。通过供需关系改变和推高地价锚，来做高资产价格。
最终，通过资产价格回归，来改变消费预期。
资产价格变化，才是关键的第二步。
怎么去判断资产价格变化？
请记住下面这句话——
消费预期看资产，资产表现看一线。
一线城市的资产价格回暖，是居民资产价格复苏的前提。
只有一线，暂时不用担心人口流入的问题；
只有一线，暂时不用担心产业衰退的问题；
只有一线，暂时不用担心供应过剩的问题。
那么，
当下一线城市资产价格的表现如何？
北上广深，成交量回暖；
北京广州，成交价暂时未变；
深圳上海，核心区成交价复苏上行5%-10%。
也就是说，
一线城市的量价齐升还未出现。
当一线城市还未量价齐升——
一方面，说明二线还早着呢；
另一方面，也说明救市还未打透。
政策还会继续站起来蹬。
第四，关注PPI指数。
财政扩张发生，一线资产价格回归，只是救市的前两步。
想要彻底走出当下的困境，彻底走出经济、资产和预期的三重螺旋下跌，有个重要的标志：
PPI指数同比回正。
这是中国经济宣告走出通缩泥潭、二三线城市房价逐步解套的核心标志。
下面这张图，是PPI的数据表现。
呃，
目前距离回正，可能还有一段时间。
以上就是这轮救市的政策轨迹和节奏判断方法。
看完以上，可能还是有人会比较懵。
Ok，
吃饭喂到嘴。
最后用三个问题，回答心头的懵！
第一，救到哪一步了？
1、已经确定要救。
2、已经筛选好能救的领域：投资、消费和资产。
3、已经选出能用的工具：财政扩张。
4、已经在10月份，陆续用上如下工具：
6个经济大省的表外扩张，慢慢启动；
楼市调控政策和信贷限制政策，已经取消；
水管接到了部分房企身上，房企融资和拿地节奏复苏；
水管接到部分城市的货币化安置，拆迁户的需求正在释放……
用上工具之后——
一线城市的市场，全部成交量回暖，沪深量价回暖。
二线城市的市场，只有等到一线全部站稳量价回暖之后，才配谈复苏。
第二，还有没有后招？
呃，
本文上万字论述的最重要核心是什么？
接下来，
全是站起来蹬，
蹬到救起来为止。
放心，
全是后招，离脚从油箱离拔出来还早。
第三，该买还是该卖？
根据当下的财政扩张节奏和楼市市场表现，买卖建议如下——
1、一线城市买；
讲原因，很冗长。反正看到财政扩张出现，就是一线买点出现。
2、二线省会不卖不买；
实在要买，就等一线量价齐升再说。
3、剩余城市只卖不买；
剩下的三四五线城市，只能等到PPI连续回正站稳，一二线全部量价齐升，才能谈止跌。在此之前，全是卖点。
讲到这里，
可能会有人再次问出那个问题：
什么时候才能迎来一线城市量价齐升，什么时候才能轮到二线城市？
什么时候才能等来PPI的连续回正站稳，什么时候才能轮到三四五线城市？
关于这些问题，
我想给出第二条奉为圭臬，并严格恪守的交易纪律：
投资于应对，而非投资于预测。
怎么去理解这句话？
不要去预测一线城市什么时候量价齐升；而是等一线量价齐升出现，再去着手二线城市的购入。
不要去预测三四五线城市什么时候回暖；而是看到PPI连续回正、一二线量价齐升后，再去考虑停止卖出。
大概就是这样。
作者：葫芦娃
来源：大碗楼市（ID：Superbowl77）
