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作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
2025年刚刚开启，市场就上演了超预期的表现。
这让投资者对市场未来更加好奇。
明年是大牛市、小牛市、还是调整市？
市场热点会在何处孕育？挑战又在何处？
听下国内顶尖的私募大佬们的观点不无益处。
01
大势判断：中性偏乐观
中国第一代基金经理、私募机构清和泉资本的创始人刘青山在最新的策略报告里指出：
今年9月24日以来，稳资产价格的预期也带来了市场情绪的高涨。2025年，如果政策进一步加码刺激，且ROE改善能逐步兑现，我们预期A股会震荡偏强。
过去两年市场的轮动特征是顺周期→题材股→红利股。2022年11月-2024年11月，顺周期、题材股和红利股明显跑赢的行情分别有3段、2段和2段，但拉长看，红利整体上明显跑赢另外两类。
近两年绩优私募神农投资指出：当前股市已脱离了底部区域，处于震荡上行阶段，2025年的市场点位大概率会较2024年创出新高。展望明年，我们关注的科技、医药和消费三赛道均呈现出较好的投资机会。
02
关键决策点：通胀走势
仁桥资产夏俊杰点出了一个关键点：
通胀走势是25年最大的分歧点，也是投资重要的胜负手之一。
这位绩优基金经理指出：现阶段很少有投资者能把2025年的通胀走势想的很清楚。但未来的通胀走向对资产配置的意义是显而易见的。
而仁桥资产在这类问题上有着一贯的处理方式，即不忽视，不站边，尽量选择类期权的品种来布局。
重阳投资的观点更加“直截了当”：虽然美联储降息力度减弱对汇率形成了一定制约，但汇率本质上是经济基本面的体现，未来经济刺激力度仍然值得期待。
03
行情速度：慢还是快？
对于未来A股行情演绎的“速度”，知名私募之间的观点略有所分歧，但更多的落实到慢牛上。
夏俊杰的仁桥资产则认表示：“慢牛似乎是大家的共同期待和目标......但慢牛意味着所有投资人需持有更长的时间，更多的耐心才能获得好的收益和体验；慢牛意味着所有策略，即使短期暴利，而长期大概率也会回归均值收益。”
盘京投资庄涛也认为：A股市场将逐渐走出慢牛行情，大量的调研和深度研究是这一阶段抓住“牛股”的关键，机构资金将发挥更大的作用。
复胜资产的观点更加“活泼”，直言这两年A股市场就像是个“猜底”游戏，这两年反而是逆向投资，深度价值策略显著跑赢。
这家机构给出进一步解释：市场预期也更多是政策层面大概率将托底经济，所以反而愿意进行“抄底”，无形中就提升了逆向投资机深度价值策略的收益率，而趋势投资则优势不在。
04
产业“背景板”：基本无忧
对于权益投资的背景板——产业趋势——有大型私募掌门人给出“拐点”判断。
聚鸣投资刘晓龙认为：“多个行业在政府的推动下，开始进入防止过度内卷的阶段。”
他进一步解释道：我们在光伏、风电、面板、航空等行业都看到了类似的行业共识正逐步形成。当行业需求降速，经历了利润下滑甚至亏损状态后，企业会逐渐认识到内卷抢份额毫无意义，保持合理的盈利能力是更有意义的事情。
睿郡资产王晓明则指出：目前等待的是，财政政策刺激下，基于库存周期和景气周期变化找到更多的进攻点，这是一个过程，也是在未来两个季度投资者需要重点关注的方向。
17年公募基金年度冠军、私募机构和谐汇一创始人林鹏则认为：目前的落地政策首先是改善流动性，恢复社会信用环境。政策能够引导资金资源合理配置，避免过剩产能。
05
看好板块：内需+AI
对于未来A股的机会，有多家百亿私募高度看重内需消费，以及人工智能（AI）赛道。
前者是A股过去数十年能出现大牛股的领域，后者则是明星成长股爆发的前沿行业。
老牌私募星石投资就是一例，这家机构鲜明指出：我们关注内需消费板块中戴维斯双击的机会。从流动性角度看，9月以来的股市反弹中，题材股、科技股、金融股都累计了较大涨幅，内需消费类资产的交易拥挤度较低，有望受益于后续的股市流动性轮动。
庄涛执掌的盘京投资亦是一例。该私募认为：内需相关的投资方向是由政策导向驱动的，过去几年消费整体低迷，消费板块从估值到股票表现都严重落后，处于历史低位。若相关政策（如以旧换新等）能够继续延续，板块复苏在望。
景林资产对于消费趋势则有更鲜明的发现：部分服务业和提供情绪价值型消费在成为持续长的亮点。从一般规律看，中国也基本进入了服务性消费增速长期快于实物商品消费的阶段了。这个过程将会持续很多年。在基础的衣食住行需求得到满足之后，更有趣、更健康、重体验的服务消费型公司面临的是长坡厚雪的增长路径。
源乐晟资产则指出：中国权益资产的挖掘还是要从产业供需和绝对价值角度去思考，挖掘供需格局发生逆转的行业。放眼全球，继续关注AI行业及其带来的相关应用的演绎。
这家私募进一步指出：中国新一代消费人群的消费偏好带来的新消费趋势如潮流消费品、中国文化品牌消费将继续成为消费领域最重要的选股线索。
石锋资产则指出：国内仍然需要持续的消费政策刺激才能保证居民端的稳定恢复。但是需要注意的是，未来几个季度的出口将会异常强劲。
另一家百亿私募玄元投资则指出：中国内需方面，财政政策稳中向好，中国经济固本培元的形势没有改变，并持续在性价比消费和新品类消费赛道挖掘机会。同时，我们会按照以旧换新补贴和首发经济的边际催化，参与短久期受益资产和主题投资机会。
相聚资本梁辉则给出更加“尖锐”的观点：AI是未来十年非常重要的投资机会。
梁辉给出以下两个理由：
一是AI的性能是指数级增长，从文字推理向复杂问题的处理，再到多模态的问题处理均如此。
二是AI相关成本持续下降，原因是算力芯片遵循摩尔效应，每两年成本就下降50%。
本期责任编辑 倪静
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