编辑丨知常容鸡蛋面
财报分析是价值投资者必修课，通过财报分析投资者可以得到非常重要投资决策线索，尤其是投资下限帮助显著。普通投资者了解财报分析基本原理，可以直接让投资能力往前迈一大步。让自己更清楚知道在进行一场什么样的游戏。（财报分析实战营报名链接：三十年投资老兵秘籍，带股市“迷茫”的你看财报）
本文以财报为根基，仅从财报角度来衡量投资，尽量摒弃定性方面考虑，以过去、现在及未来三个视角实际的案例来阐述看财报对投资所起的作用。
我们相信任何一个普通投资者，拥有财务风险基础能力后，都能够独立完成基本辨别，而不是跟随市场声音，进行人云亦云的投资判断。
主要内容：
过去视角-让思想慢下来。以中远海控为例子，经过一轮历史罕见的高景气度，公司具备了高额净现金、良好的投资者回报、利润下限提高等简单可见的财务指标。因投资者对行业以往的偏见，存在投资性机会；
现在视角-分析财报排雷。以牧原股份为例子，以周期对周期，经过一轮历史罕见的猪周期后，公司财务质量反而恶化，高额债务、疯狂的扩张、低质量回报，简单的财务指标都显示出，牧原在较长一段时间内都较难给予投资者实质性回报，但投资者对养猪龙头却有着迷之自信；
未来视角-寻找投资机会。以另类投资者可转债为例，通过奥佳转债、游族转债，简单分析公司基础财务数据，发行风险偏低的投资标的，财报分析对资产配置有显著助力。
正文：
过去视角-让思想慢下来
高现金净现下，中远海控投资机会。中远海控是我们知常容2022年11月初覆盖企业，当时中远海控H股正处于一轮股价的低迷期，公司市值大约1400亿港币，对应股价约8.8港元（注：复权后约4.1港币）。市场对公司的未来表现处于极其悲观的态度，很多投资者从定性的角度直接否定了公司的变化。
我们虽然不否定行业定性的看法，并且也认为航运价格会大幅度下降，使得公司利润出现严重波动，但我们与市场不同之处在于，认为公司强劲资产质量，与股东分配政策能够支撑公司的市值，从而能够产生投资机会。
现金角度。2022年第三季度，中远海控账面货币资金已高达2973亿，公司有息负债为525亿，可以轻易算出公司净现金约为2448亿。
我们根据公司财报数据，考虑到一系列的潜在性支出与收购与资产负债表上各类资产平衡，预计净现金将降至1552亿水平，已经超越公司1410亿港币市值，现金已经带来很高的保障。同时，继续考虑各类船舶的打造等实现，最终判定在没有极端运价的情况下，预计2025年之前中远净现金或不会低于500亿元。
从利润角度。市场共识是中远利润要大幅度下降，这一点我们也非常肯定，只在于下滑的利润底线，这需要对未来做出很多判断，我们暂时可以忽略。
但我有一点我们可以非常肯定，公司财务费用与收购稳定资产后，利润下限将抬高。在我们推算下，两者合计可以增厚约70亿利润。这将极大保障公司利润下限。2023年实际为86亿。
投资回报角度。从投资角度看，一家企业仅有高额净现金，是否能够带来真实性投资回报，这需要谨慎看待，但净现金+适宜的现金分配，则大概率不会差。
2022年，中远海控已提出50%派息比例，这将大幅度提升股东回报的确定性。我们推算出2022年公司每股股利大概在3.9港币，乐观情况下股利将达到43%，最终实际每股股息3.7港元，约41%股息率。
我们推算2022-2023年期间，公司累计股利或将达到800亿港币，按当时市值推算，若股价不除权，公司市值将下降至610亿港币。即便公司利润达100亿元中枢，下降90%，投资者也有接近9%股息回报。
虽然，中远海控2024年利润再度暴涨，我们没有判断到。但从不亏钱的角度出发，任何一个学会财务分析的投资者，只需认真辨别各个科目，运用简单的计算加减，都可以计算股价支撑大概。
我们从公司的财务报表出发，以现金保障、利润改善、投资者回报等方面角度为着力点，这比人云亦云、简单的判断要更为重要。观看财报，可以让投资者慢下来，认真思考。
参考文章：2022年11月03日《一倍市盈率的中远海控，值得投资吗？》；2022/11/11日《颠覆价值认知，净现金折中折的中国航运之王---中远海控初始报告》。
现在视角-分析财报排雷
缺陷的财报，牧原股份高风险经营状况。牧原股份作为养殖业龙头企业，在猪周期股价也创造了十倍神话。很多投资者都认为牧原作为养猪龙头企业，养殖成本有巨大优势，在其他同行发生亏损的同时，公司可以保持不亏，未来产业一体化完成后，盈利能力还有巨大提升空间。
这与中远海控状况恰好相反，投资者只愿相信未来的会好转，却并不关注公司财务实质性变化。我们通过简单财务分析，相信任何一个有财务分析基础的投资者，都应该远离此类的公司。
高财务风险特征与极度饥渴的现金需求能力。2023年末。公司账面货币资金194亿，各类有息负债736亿，净负债542亿，而2014年公司净负债仅有17亿，从2020年猪周期高点以来，公司财务扩张极其激进。虽然牧原保持正向经营性现金流入，过去5年累计流入824亿，但期间自由现金流累计流出超500亿，体现出资金需求性。
在融资方面，自上市以来，牧原几乎每间隔2～3年就使用金融市场进行一次融资，最近三年是2021年8月公司发行95亿可转债，2022年12月定增60亿元，即便有了外部资金支出，公司短期债务膨胀速度也在快速增长。1年以后当可转债进入回售期，若没有出现强劲的猪周期出现，债务偿还压力将与日俱增。
仅从这一点而言，投资者就应该极度谨慎。所有上市公司出事的根源，都在于缺钱，缺口越大，企业动作变形的扭曲程度就可能严重。
疯狂扩张与低效的质量。2023年末，牧原存货较5年前净增361亿；固定资产、在建工程、生产性资产净增1051亿。整个资产膨胀速度在上市企业中相当罕见。公司所新增的资产类别，都是以往暴雷的高发区域。我们虽然无法证明公司一定是有实质性问题，但投资者同样应该小心谨慎。
在公司疯狂扩张的背后，过去5年累计盈利仅为495亿，其中，2020年猪瘟高峰期盈利275亿，占据一大半，2023年再度录得亏损。整体经营质量在经历高峰之后，反而处于恶化状态。
我们对比中远海控，同样是周期股，同样经历了史上最强的周期顶峰，中远改善自身财务结构，而牧原则恶化了自身财务结构。
匮乏的投资者回报能力。在过去5年历史中，牧原累计分红120亿，2023年停止派息。5年间公司定增募集资金已有110亿，基本上可以认为分红的资金都来自二级市场定增，而赚取的利润，全都进入了存货、固定资产、在建工程、生产性资产等，市场对其他财务性质疑，不是没有道理。
即便，公司报表没有问题，我们根据其资产负债表特征，当前停止扩张后，在一般的猪周期维度下，牧原至少需要2个周期才可能真正实现良好的投资者回报，且回报在5-6年都可能具有明显的波动性。
考虑到周期性特点、公司财务紧张性，对于财务分析者，并不需要太多的技巧就可以很快判断出，目前牧原并没有太多安全感觉。
我们以周期股对比周期股，中远海控与牧原两者财务结构走向了完全不同的方向，研究中远、牧原财务数据，并不需要太复杂的专业知识，仅需要在财务性思维下对报表科目进行简单加减，就可以得到一个不错的结论。
从不亏钱角度出发，普通投资者并不需要去证实牧原是否真正会暴雷，只需考虑实质性投资回报确定性，就可以很轻松地排除掉牧原，分析财务报表对企业排雷的有效性，比判断企业上限要简单很多。
参考文章：2024年7月30日《养猪王会暴雷吗？探秘牧原股份财报！》；2022/1月/27日《从会计师审计角度出发，挖掘牧原股份真相。》。
未来视角-寻找投资机会
基于财报分析的另类投资机会。目前，资本市场弥漫着悲观情绪，在这种低迷的氛围之下，也蕴含着很好的其他投资机会。
可转债，作为一种另类的投资标的，对资产配置有很好的补充，我们以游族转债、奥佳转债为例子，基于公司财报分析寻找投资机会。可转债基础知识可以观看我们近期文章。
2024年6月21日，游族转债因市场情绪冲击，跌破108元，债权剩余时间约1.2年，剩余规模6.82亿；2024年7月17日，奥佳转债跌破103元，债权剩余时间约1.5年，剩余规模4.58亿。
我们基于到期时间，当公司兑付债权时，除税后两者潜在收益约8.4%，游族年化约7%，奥佳转债年化约5.6%。从资产配置角度看，如果资产风险评估为低风险，两者收益非常可观。
以常识为出发点，高现金保障为根基。我们从纯债角度出发，由于两者到期时间较近，首先考虑因素是计算公司现金类资产；其次，到期前公司现金不能消耗殆尽。至于公司是否造假，对普通投资者判断难度稍大，但可以遵循核心一条，不缺钱，有分红，企业恶性造假的动力就很低，合理性调节属于接受范围。
奥佳华转债
奥佳转债正股奥佳华。2023年末，货币资金8.51亿，交易性金融资产19.9亿，合计28.41亿，各类有息负债合计金额13.9亿，剩余净现金约6亿。
在资金消耗方面，重要在建工程基本完成，扩张性建设对资金消耗短期内影响不大。上市以来公司基本没有出现亏损情况，经营性现金流表现也非常不错，过去5年仅有一年为负值，且拥有持续派息记录。
普通财务分析者基于公司现金、经营简况、债务规模，可以很轻松地判断出公司最终兑付的概率很高，违约可能性偏低。适宜低风险投资者进行资产配置。
游族网络转债
游族转债正股游族网络。2023年末，货币资金14.9亿，其他非流动资产-债务工具10.44亿，现金流资产合计20.93，有息负债合计8.8亿，净现金12.13亿。除此之外，公司还有一些其他类金融资产，我们可以暂且忽略。
作为一个轻资产游戏公司，最大资金消耗都在运营费用中，只有公司不亏，没有大额收购，短期内资金消耗速度就可预期。游族网络在过去5年中，利润稳定性较差，2020年亏损1.87亿，2022年亏损6.3亿，在债权持有期间，不可能触发连续亏损而退市规则。
我们根据公司经营性现金流，过去5年仅有2023年为负值，公司利润亏损很大部分都来自资产减值与公允价值变动影响，这并不影响当期经营现金流。同样，基于公司财务特征与可转债规模，游族违约的概率也偏低。
游族网络相对奥佳华财务分析提升了一点点难度，对普通投资者而言，难度也并不算高。同样，也适宜低风险投资者进行资产配置。
我们可以另类可转债投资，使用财务分析，普通投资者完全从不亏钱的角度出发，寻找自身的合适资产标的，这并不复杂，仅需要财务性思维，财务分析基础，以及投资理念的配合，就能完成。
学一次财务分析，普通投资者受用终身，这并不是一句空话。在未来，还有可能出现更多的简单易懂的投资机会，从不亏钱角度，寻找下限机会，并不高深。
参考文章：2024年7月30日《知常容可转债大科普》
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