编辑丨知常容言仑
抱着学习的心态分析牧原股份的年报信息，阅读完牧原食品股份有限公司对2023年报的问询函的专项说明后，虽然许多问题都有合理解释，但感觉一些风险与疑惑仍然存在，对该公司仍采取谨慎分析态度。投资从看财报开始，财报的分析是价值投资很重要的一环，学会看财报可以教会我们如何辨别企业的资产质量、运营能力、增长潜力、估值合理性，让投资决策有迹可循。本文通过分析「牧原股份」的财报，与大家交流学习。（后附实习生财务分析）![]()
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2019-2023年归属于母公司股东净利润总计为494.75亿元，抛开2023年亏损时段来看，前几年赚到的钱流向何处？净利润带来了净资产的增加，通过这五年的资产负债表可知，增加的净资产大多流向了固定资产科目，固定资产科目从2019年到2023年增加了933.4亿元，对比数据可知不仅净利润大部分钱流入固定资产，公司还额外贴补资金进该科目。除此以外，这五年里公司负债也在不断加重，总负债由2019年的211.8亿元上升到2023年的1214亿元，资产负债率也由40.04％被拉高至62.11％，虽然该阶段在公司盈利发展较好，且货币资金呈现上升趋势，但公司扩大了负债规模，尤其是流动负债的规模，导致拉低了公司流动比率和速动比率，这是一个不好的现象。即使在问询函专项说明中公司解释了短期借款比例较高的相关原因，但是这个情况再结合上文净资产大多流向固定资产这一变化状态，对于普通投资者而言，这种类型的公司或许不太好深入了解与预测。作为一个帮助我们了解企业经营状况的指标，自由现金流具有举足轻重的地位。自由现金流是指在不影响公司生存与发展的前提下理论上能够分配给股东的最大现金。计算公式为自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)。目前估值常见的方法为绝对估值法与相对估值法，而绝对估值法中又包括了现金流折现模型（DCF）、股利折旧模型等。在估值时，自由现金流之重要性便体现出来了。在FCFF模型认为公司价值等于公司未来的自由现金流按资本成本折现的总和。使用这一思路对我们的好处是：更看重未来的现金产出，资金需求，资金占用。牧原股份在2019-2023年间，除了2022年，自由现金流皆为负数，这不仅影响投资者进行估值，也是一个很不好的信号。不论公司财报真实与否，公司五年经营成果与自由现金流的状况皆表明该公司对于普通投资者而言不是一个好的选择。1.货币资金：2023年公司的货币资金为194.29亿元，其中56.53亿元为受限的货币资金，受限的货币资金即为银行承兑汇票保证金、贷款保证金、 期货保证金、信用证保证金等。计算得到的公司利息收益率较为合理，后续结合有息负债一起来分析存贷双高。2.固定资产：在2023年报中公司总资产为1954.05亿元，其中固定资产就有1121.505亿元，其中有824.32亿元为房屋、建筑物账面价值。金额占比大是因为牧原自繁自养模式。通过计算得到实际折旧率约为7.45％，按公司财报折旧方法计算，标准折旧率在5％-10％附近波动，因此从账面上来看折旧没有什么大问题。从关联交易情况角度来看，2023年报中交易金额最大的两项为接受建筑工程服务、购买设备及材料和采购工程、机械设备材料及安装、维修等，共计26.98亿元，自2021年起该项目金额不断降低，前些年关联交易数额大的情况似乎得到公司重视。公司总资产周转率多年来处于低位，这是由于固定资产与存货过高。3.在建工程：2023年公司在建工程为23.08亿元，自2020年起在建工程数额逐年降低。因2020年在建工程与固定资产增长较多，这带来了后续固定资产的折旧压力以及资产计提减值压力，在财务角度上有一定压力。4.生物资产：对于许多养殖企业，会计师事务所审计过程中难以准确盘点生物资产，因此对于该科目需重点关注。公司生物资产分为生产性生物资产与消耗性生物资产，成熟生产性生物资产中种猪按照2.5年使用寿命来进行折旧，通过计算得到实际折旧率与标准折旧率大致相符。不过尽管如此，对于该科目应当谨慎看待。消耗性生物资产我倒是发现了一个疑惑之处，2023年消耗性生物资产为328.09亿元，其存货跌价准备就有1.59亿元，但是公司在前几年没有对消耗性生物资产做出跌价计提，对此我有点困惑。5.有息负债：2023年公司负债为1213.68亿元，其中有息负债为761.37亿元，且短期借款与一年内到期的非流动负债为544.51亿元，占有息负债比重为71.52％。相比之下货币资金非常不充裕，可见公司存在一定的债务风险，债务结构有待优化。对于持有货币资金与长短期借款金额同时较高这一情况，深交所向公司提出问题，对于该问题公司的回复为采用的是较为审慎的现金流管理政策，通常会根据当前营运资金以及投资活动需求储备1-2个月支出使用的账面资金，对比2023年经营活动和投资活动的月均合计现金流出金额来看货币资金数额的确较为合理，但公司依然有债务风险问题。6.产业地位、毛利率：公司属于产业中的龙头企业，2023年公司生猪养殖业务出栏量占全国出栏量11.01％，可见公司市占率之高。近几年与同行业对比来看，公司净利润大体上最高。由此可粗略判断公司盈利能力较强。6.营业收入：2023年营业收入为1108.61亿元，同比减少11.19％，分行业角度来看主要为养殖业务和屠宰、肉食业务，这两个业务加总共1072.93亿元。2023年公司累计销售生猪6381.6万头，较去年同比增长4.2％，但养殖业务收入却同比减少9.62％，可见主要系公司生猪销售价格大幅下降导致的，并影响了2023年公司盈利能力。不过最近猪肉销售价格有所上涨，有望拉动24年公司收入与利润上升。总结：存在一些个人难以评判的因素，因此谨慎给出评价为财务报表质量一般。广汇汽车锁定退市，但凡认真学过财务报表分析，就不会踩这个大雷（财务分析实战营招生）
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从会计师审计角度出发，挖掘牧原股份真相。
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