文丨知常容言仑
图丨通义万相
近期煤炭股似乎不再与A股整体走势“背道而驰”了，在勇攀高峰后逐渐走上回调的道路。难道高股息低估值不再受欢迎了吗？其实还是大A股的问题，啥方向都在跌。要就怪咱目光短浅，就看着这上证3000点（不对，是2900点）来回蹦跶，人家专家都看到100万点了，要不说人家是专家呢，千里眼，跟那什么上海爷叔有得一拼。熊市阴霾下的股民，为求自救，纷纷投向稳定的高股息，银行股、电信股、煤炭股备受欢迎，然而当高股息也跟着跌的时候，股民又当如何？煤炭股代表中国神华、陕西煤业、兖矿能源，当属“老三”的兖矿能源H跌幅最惨，离五月底的高点股价回调了30%,而神华H、陕煤各自回调了16%/19%。在“双碳”战略背景下，能源结构在加速变革调整，但基于中国“富煤贫油少气”的能源禀赋特征下，煤炭仍然是不可或缺保障能源，中短期来看是不会被大规模取代，煤老板们还是继续滋润。兖矿能源正是在此背景下活得红红火火，力求扩张的野心也是气势汹汹，力争5-10年实现3亿吨原煤产量目标（2023年产量1.32亿吨），背有“靠山”山东能源集团，母公司优质资产不断注入，前有“汪洋大海”助势，煤价不断高升，过去的收入和利润增幅堪称是成长股的表现。可惜啊，企业与人生相似，哪有什么一帆风顺，前进道路总会出现“绊脚石”，能源股周期性展现，煤价在去年发生大幅下跌，人说气运不济“喝口水都能呛死”，恶劣天气导致兖煤澳洲的煤炭产量大幅下降，最终导致兖矿能源23年的收入和净利润都超30%的大跌，随着煤价的继续下跌，24Q1公司归母净利润仍下跌42%。然而这并未打倒公司奋起的势头，依然信心十足，不断收购筹资，为未来发展铺路。此次股价回调兖矿幅度明显高于同行，这当然与公司缺点有关，相较于神华、陕煤，兖煤跟市场煤价关联度更高，盈利弹性自然更大，虽然我们认为未来煤价底部和中枢是向上抬升的，但利润的波动性太大自然也会影响股东持有的信心。股价回调也让公司股息率重新攀升超10%，截至目前，H股24年预期股息率达11%，作为防守型的股票配置还是值得考虑的，价值低吸你值得拥有！
公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨年。而公司2023年商品煤产量达到1.3亿吨，2024年规划产量为1.4亿吨。距离3亿吨达产目标还有很长的距离，因此仍需要不停地买买买。公司在23年就收购了鲁西矿业、新疆能化，新增煤炭资源量256亿吨、核定产能3989万吨，且成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨。但今年似乎不在“干正事”，收购项目都跟煤炭不是直接关联。兖矿能源7月19日发布公告，公司拟以资产注入和现金认购方式获得澳大利亚上市公司高地资源（Highfield Resources Limited）新增发股份，成为高地资源第一大股东并取得控制权，高地资源主要业务为钾肥项目的开发。公司拟向高地资源转让兖煤加拿大公司100%股权，高地资源将以发行的普通股股份作为交易对价，另外向兖矿能源等定向增发股份，计划筹资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购。据悉，兖矿能源布局钾矿资源十余年，但几乎未有进展，此次交易若顺利达成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发。截至目前，已是公司今年以来的第三次收购计划了，前两次分别为：3月1日，公司公告拟以现金3216.59万欧元收购SMT Scharf AG的52.66%股权，有利于公司对于矿用设备板块的战略延伸，加快公司装备制造产业的壮大升级。5月31日，公司再次公告拟以现金15.55亿取得物泊科技有限公司45%股权，以提升公司智慧物流产业竞争实力和发展速度、积累优质大宗商品客户资源、加速数字化转型。兖矿能源的三次收购计划都不似23年直接收购煤炭资产了，而是发展周边产业链，矿用设备、物流和钾矿，均通过现金结算，总计约24亿元，又一次彰显了煤老板的财大气粗。但公司的负债率却仍是高居不下，负债压力在不断上升，资产负债率从2018年的58.29%上升至23年的66.60%，24Q1略有下降1.37个百分点至65.23%。因此为优化负债结构，降低资产负债率，公司也在积极的筹资。为改善公司资本结构，落实战略储备资金，降低资产负债率，公司6月4日发布公告，拟向不少于6名专业、机构及/或其他投资者发行2.85亿H股股份，配售价格17.39港元/股，募集资金净额49.3亿港元，配售股份数占公司已发行H股的10%，占已发行全部股份数的3.83%。此次增发，有人说损害了股东的利益，难道公司真的为了买买买，就不惜损害老股东的利益吗？其实不然，此举有利于减轻公司的债务压力，补充营运资金便于后续的收购，长期来看有利于公司资本运作，通过现有项目的产能释放和外延式收购实现3亿吨原煤产量目标。公司虽说现金流较为充裕，但为实现3亿吨的远大目标，仍是需要筹集资金收购的。但这也影响了市场对公司的预期，我们预期公司将通过母公司的优质资产注入，然后发行股份购买，大股东持股比例可以持续提升，然而现在来看，公司更多是通过市场价来增发，这就导致市场预期的不稳定。相较其他煤炭股，公司似乎与不稳定性绑定，本就因为焦煤比例高以及长协煤比例低与市场煤价关联度更高导致盈利更具不确定性，目前来看，负债率很高，分红很猛，收购了一些不与“煤矿”直接相关的资产导致市场预期下调，再增发融资满足扩张需要。这些特征都让兖矿看上去更像是个进可攻退可守的选手，持有兖矿就得做好承受更波动的情况。公司在分红上还是很重视股东回报，盈利的波动性带来股价回调更猛，进而导致股息率回升。自19年以来公司的分红率都是超55%，且公司承诺23-25年分红率不低于60%，截至7月30日，兖矿能源A股/H股的股价分别为14.51元/9.63港币，对应23年的股息率分别为7.61%/12.32%。由于今年以来煤价下跌，我们悲观预计公司24年归母净利润为171.19亿，总股本100.4亿股，以60%分红率计算的话，对应24E股息率为7.05%/11.42%，从这个股息率来看，即使煤价回不到曾经的辉煌，甚至会继续下跌，但作为防守型在这样不断下跌的股市上还是很值得持有的。
公司2024年商品煤产量计划是1.4亿吨。7月19日，兖矿能源发布2024年第二季度主要运营数据公告。煤炭业务，2023年第2季度兖矿能源实现商品煤产量3444万吨，同比+1.79%；1-2季度实现商品煤产量6908万吨，同比+8.20%；第2季度实现商品煤销量3661万吨，同比+7.58%，其中自产煤销量3266万吨，同比+5.75%；1-2季度实现商品煤销量7079万吨，同比＋7.35%，其中自产煤销量6379万吨，同比＋9.03%。煤化工业务，第2季度甲醇产量/销量分别实现91.98/92.27万吨，同比＋1.40%/＋1.19%；1-2季度甲醇产量/销量分别实现199.34/190.91万吨，同比+3.48%/＋0.09%。第2季度醋酸产量/销量分别实现26.29/17.80万吨，同比－9.25%/－1.33%；1-2季度醋酸产量/销量分别实现50.87/33.74万吨，同比－11.99%/－7.49%。乙二醇、尿素 2024 年第二季度产量、销量同比增加，主要是由于：内蒙古荣信化工有限公司、兖矿新疆能化有限公司上年同期对化工装置进行了系统检修。乙二醇、尿素 2024 年第二季度产量、销量同比增加，主要是由于：内蒙古荣信化工有限公司、兖矿新疆能化有限公司上年同期对化工装置进行了系统检修。
港口动力煤价格周环比下跌。动力煤属于政策煤种，在800元具有强支撑力。截至 7 月 26 日，秦皇岛港口 5500 大卡动力煤平仓价环比上涨 3 元/吨，报收 851 元/吨。2024 年 7 月动力煤长协价格持平。截至 2024 年 7 月，CCTD 秦港动力煤Q5500年度长协价格 700 元/吨，环比持平。BSPI 价格指数持平，CCTD 价格指数持平，NCEI 价格指数微涨。截至 7月 31 日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格 715 元/吨，环比持平；截至 7 月 26 日，CCTD 秦港动力煤 Q5500 价格 728 元/吨，环比持平；截至7 月 26 日，NCEI 下水动力煤指数 725 元/吨，环比上涨 1 元/吨，涨幅0.14%。长协价基本计算公式=675*0.5+每月最后一期的（全国煤炭交易中心综合价格指数+环渤海动力煤价格指数+秦皇岛动力煤综合交易价格指数）*0.5/3截至7月25日，三个浮动价指标7月最后一期价格数据还未出，用7月已出的最后一期数据计算8月长协价=675*0.5+（728+715+725）*0.5/3=699元，可以知道相对于7月的秦皇岛动力煤年度长协继续下跌1元，跌幅0.14%。国际动力煤价格指数涨跌互现。截至 7 月 12 日，欧洲 ARA 港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德 RB 报价107.1美元/吨，环比上涨0.82美元/吨，涨幅 0.77%；纽卡斯尔 NEWC（Q6000）报价132.81美元/吨，环比下跌 .04美元/吨，跌幅 0.78%纽卡斯尔 FOB（Q5500）微涨。截至 7 月 18 日，纽卡斯尔 1#动力煤 FOB报价 89.75 美元/吨，环比上涨 0.3 美元/吨，涨幅 0.34%；纽卡斯尔 2#动力煤 FOB 报价 87.5 美元/吨，环比上涨 0.25 美元/吨，涨幅 0.29%。炼焦煤价格周环比下跌。截至 7 月 19 日，太原古交焦煤车板价为 1849 元/吨，周环比下跌 80 元/吨。吕梁柳林焦煤车板价为 1858 元/吨，周环比持平。临汾洪洞 1/3 焦精煤车板价为 1545 元/吨，周环比持平。
考虑到近期煤价的有所下跌，但随着兖煤澳洲煤炭产量恢复，以及公司对24年煤炭产量预计1.4亿吨，较23年的1.32亿吨有0.06%小幅提升，但综合煤价下跌情况，预计24年兖矿能源营业收入1455.24亿，同比-3%，归母净利润171.19亿元，同比-15%，总股本100.4亿股，每股EPS为1.71。
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煤价下跌承受压力，估值低股息率高还有看头——兖矿能源23年报点评
2023年兖矿能源预期年度回溯
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