并购重组这个词最近很热。
Wind重组指数本周在市场整体调整的背景下，继续逆势放量上涨3.94%，创2016年12月以来近8年新高，10月累计大涨23.8%，远远超过同期大盘走势。
市场向好，牛股辈出，离不开政策的支持。回顾A股历史上三次并购浪潮，2006年—2007年央企整体上市并购潮、2012年—2016年互联网并购潮、2019年—2021年的科技并购潮，均是在当时相关政策的引导下，方才形成集群效应。
2024年以来，管理层出台了一系列重磅政策支持并购重组，开启了并购重组的新一轮宽松周期。
4月，新“国九条”发布，明确表示，要加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；健全上市公司可持续信息披露制度。
9月，“并购六条”提出，要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度。
10月，三大证券交易所集体行动。10月25日，北交所表示，于近日分别举办券商、上市公司两场专项座谈会，现场宣讲“并购六条”政策精神，听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中遇到的问题等。同日，深交所联合陕西省委金融办、陕西证监局举办“深市并购焕新质”系列产业交流会。10日，上交所表示，为推动证监会“并购六条”与“科创板八条”落地见效，再次举行券商座谈会。
并购重组是当前A股重要主题
再往后到2004年，复星按照新出台的《收购管理办法》在全国第一个采纳要约收购的方式收购南钢，算是给中国资本市场并购新设了里程碑。但是真的来到第一个热潮，当属十年前那版“国九条”之后。
重组牛股的三大特点
从全球范围来看，科技领域的并购活动一直是最多的。为推动技术进步和稳固市场地位，科技巨头通常会不断寻求优质标的进行并购，以加强科技创新和提高竞争力。
国际评级机构路孚特（Refinitiv）的数据显示，今年上半年全球完成并购交易金额前三的产业分别是高科技、能源、金融，其中高科技产业并购金额同比增长44%，去年同期该产业排在第二位，位居能源产业之后。
从国内来看，以Wind二级行业进行统计，今年前三季度，技术设备与硬件、软件与服务、半导体与生产设备、媒体以及电信服务的并购交易规模高达2000亿元（包括已完成的境内并购、出/入境并购案），与去年同期相比基本持平，但半导体领域的并购金额超600亿元，同比增加超25%。
以半导体上市公司为例，目前A股有相关上市公司158家，但千亿以上市值的仅有6家，大而强的企业少，小而美的企业多。通过并购做大做强，符合半导体产业的整体利益。
从产业角度看，美国半导体行业协会预测，2022年~2032年中国内地半导体产能增速为86%，低于美国的203%。首创证券指出，2023年中国内地半导体收入仅占全球的7%，与第一名的美国相比有较大的距离。与美国相比，无论产能扩张速度还是收入占比，中国内地半导体产业还有很大的成长空间。
从国产替代角度看，2023年主要半导体前道设备国产化率低于个位数。国产半导体设备虽然在成熟制程上基本已经突破，但在先进技术节点仍有待突破。
成功案例的四大特征
第一，交易金额在10亿元至100亿元的并购案占比较高。从完成并购重组的交易规模来看，以2010年以来（首次披露日）数据进行统计，交易金额在10亿元至100亿元的案例数量占比最高，整体接近49%，其次是交易金额在1亿元到10亿元，案例数量占比42%左右；交易金额超过100亿元的公司数量占比最低。需要补充的是，并购交易金额在10亿元至100亿元的上市公司，自完成并购以来，平均涨幅最高，超过30%，且大幅跑赢同期沪深300指数；并购金额超百亿的上市公司，表现最弱。
第二，科技领域并购案交易金额较低。从公司自身来看，自2010年至今，科技领域的并购重组完成率接近65%，已完成的并购案平均每笔交易金额接近24亿元，失败案例平均每笔交易金额接近30亿元。科技领域的并购交易金额比其他并购案更低，后者平均超过40亿元。
第三，作为出让方的并购完成率较高。完成科技领域并购重组的案例中，上市公司大多扮演竞买方的角色，其中七成并购案属于竞买方，三成属于出让方。从完成率来看，上市公司作为出让方的并购完成率较高，超过70%，作为竞买方的完成率接近63%。
第四，中央国有企业并购完成率较高。按公司属性划分，中央国有企业并购完成率较高，超过70%，地方国有企业并购完成率超过52%。由于中央国有企业通常拥有较强的资金实力和资源优势，这使其在并购过程中能够提供充足的资金支持和资源整合能力。
优质的科技公司不仅能带动业绩增长，还能促进技术创新和产业升级，实现“1+1>2”的并购效果。
国信证券认为，我国许多传统行业已经从增量市场逐步转变为存量市场。与被动等待市场出清相比，通过产业内的并购重组，提高行业集中度则是更优的选择。
银河证券也强调，未来三个方向的并购重组较值得关注，包括：央国企并购重组，尤其是房地产行业的央国企并购重组；科创板公司并购重组，尤其是计算机、电子、机械设备等行业并购重组；金融行业并购重组，尤其是券商行业并购重组。
上交所：鼓励高质量并购重组
从严监管各类不当并购交易
11月1日，上交所发布公告称，为进一步回应市场诉求，助力上市公司更好理解政策导向、把握监管理念，上交所整理了近年来沪市比较有代表性的30个并购重组案例，即日起以《并购重组典型案例汇编》的形式向上市公司发布。在案例的选取上，本次汇编涵盖的类型丰富多元，对产业并购、跨行业并购、收购亏损资产、海外并购、重组上市、吸收合并、要约收购等多种类型均有收录。
在编写的手法上，系统总结案例背景、交易架构、方案特点，并对照当前政策要点对案例成功做法和可鉴之处做出点评和说明，力求专业、实用，便利市场主体参照实施。
上交所表示，为进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组，此次并购重组案例汇编还专门选取了“内幕交易防控不当”“标的公司财务造假”“蹭热点式重组炒作股价”“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例。上述案例的选取旨在提醒上市公司在并购重组过程中树立正确的发展观念、警惕相关风险，体现了一线监管在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时，始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注、从严监管的鲜明导向。
编辑：张添翼
监制：顾洁
来源：证券时报、券商中国等
