很多小伙伴都听过或经历过A股的年末行情，其实债市也有“年末行情”一说。
每年年底由于政策博弈、资金面、配置盘开门红等因素，债市通常会出现一波季节性交易行情。
从过去5年年末的国债数据来看，年底债券市场均出现一波季节性交易行情，被称为「跨年行情」，表现为国债收益率越接近年末越是出现不同程度的下行，即债券市场走强。
以十年期国债收益率为例，在12月均出现不同程度的下行（债券收益率下行，债市走强）。
其中2020年、2023年下行幅度均在10BP以上，2019、2021年在6-8BP，2022年幅度最小，但也有2BP。
数据来源：Wind、华泰证券
友金所
为何债市也有年末行情？
「跨年行情」的出现通常与政策博弈、资金面、配置盘开门红等因素有关。
以2023年为例：
行情走势方面：2023年8月至2024年1月具备比较典型的「跨年行情」特征。央行超预期调降MLF和LPR，驱动债券市场走出利多落地后的止盈行情，10 年国债收益率转入上行通道；10月上旬1磨顶震荡，11月末开始转向下行，正式开启新一轮国债收益率快速下行行情。
驱动因素方面：2023年的「跨年行情」受到强政策预期与弱经济现实的博弈影响。2023年8月央行超预期降息催化市场止盈情绪升温，叠加房地产政策持续加码，强政策预期带动10年国债收益率触底后反转进入上行通道。12月初市场逐步消化政策预期，关注点重回基本面修复进程，债券市场重回强势行情。
此外，华泰证券研究所也总结出各年份的行情驱动因素：
2019年底：配置盘+流动性共振驱动。
2020年底：永煤事件打出利率高点+流动性驱动利率下行。
2021年底：主线是资金面宽松+信贷需求转弱+疫情反复。
2022年底：资金面驱动和理财赎回潮跌出的机会。
2023年底：主线是新旧动能转换政策导向强化+存款降息。
由此或许可以摸索出近几年债市「跨年行情」的共性：
基本面不一定走弱；
政策博弈或为关键变量（关注两会信号）；
资金面是年末行情的重要驱动（通常为偏宽松的流动性环境）；
供给淡季，叠加配置盘和交易盘“抢跑”。
友金所
今年债市年末行情能否再现？
通过上述几个因素来看：
首先，基本面现实或仍在“波浪式运行”之中，政策预期较10月份有所回摆，从“持续主动发力”变为应对外部冲击的“被动对冲发力”，预计市场可能会积极博弈12月会议的预期差。
其次看供求端，今年底的一大关注点在政府债。上周地方债发行结果整体较好，在银行提前安排头寸+后续央行降准配合之下，本轮地方债供给风险或整体可控。
另一个关键的需求力量来自理财，理财规模回升也是积极因素。Wind数据显示，截至11月17日，理财总存续规模约为29.6万亿元，逐渐回补了9月之后的赎回缺口。理财并非超长债的配置主力，但随着信用债利率的下行，欠配力量在比价效应之下也可能会向长端利率债外溢。
最后，年底央行降准是年末行情信心的一个关键来源。目前降准时机可能基本成熟，降息或不急于在年内落地。但利率下行空间或预计不大，在供给高峰中寻找增持机会。
综上，由于政策博弈、理财增配、央行降准等积极因素，债市今年年末行情或仍可期。
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