Brian Coulton
惠誉评级首席经济学家
考虑到美国消费支出强于预期，叠加即将实施的加征关税势将推高美国进口价格，美国通胀风险正在上升。惠誉目前假设，美国有效关税税率将从目前的2%左右升至8%左右，回到20世纪60年代末水平。
惠誉评级预期，2025年全球经济增速将小幅放缓至2.6%，这与惠誉自2024年9月以来的《全球经济展望》预测基本一致。但在全球增速预测相对持平的背后，惠誉对主要经济体增速预测做出多处大幅调整。惠誉将美国2025年经济增速上修0.5个百分点至2.1%，将欧元区经济增速预测下修0.3个百分点至1.2%。此外，惠誉还将中国2025年经济增速预测下修0.2个百分点至4.3%。
美国消费支出势难放缓
惠誉调整美国增速预测的主要驱动因素是，惠誉在重新评估消费支出前景之后，并未发现惠誉此前预期的消费支出逐步放缓的迹象。数据调整显示，居民部门收入增速远快于此前的预估，且储蓄缓冲更为雄厚。
欧元区居民部门渐趋谨慎
欧元区居民部门实际收入也在增长，但消费回暖似更加温和。随着消费者开始担忧就业前景，储蓄率已升至除新冠疫情水平以外前所未有的高位。企业担忧美国保护主义和德国出口部门势头减弱，而法国的财政紧缩预期正拖累法国的前景。
中国刺激政策始见真招
通货紧缩压力、国内私营部门需求疲软以及房地产行业持续调整， 促使中国近几个月来更果断地转向宏观刺激政策。不过，尽管中国国内近期出现了更多令人鼓舞的迹象，但出口前景趋暗。为防止经济增速跌破4%，中国或将有必要进一步加大财政支持力度。
美国加征关税；移民政策趋紧
2025年美国关税将大幅上升，但加征关税的规模、范围和时间尚不确定。惠誉假设，美国有效关税税率将上升5个百分点以上至8%，这主要是考虑到惠誉假设美国对自华进口商品的有效关税税率将跃升25个百分点。惠誉假设美国将全面加征关税，但所假设的美国对其他贸易伙伴加征的有效关税税率约为2个百分点。惠誉的建模分析显示，这将对包括美国在内的各国国内生产总值（GDP）形成负面影响，其中加拿大、中国、墨西哥、韩国和德国所受负面冲击最为严重。
美联储和欧洲央行降息轨迹分化
加征关税将推高美国通胀率，而目前美国通胀仍较为顽固。此外，打击移民造成的劳动力供应增速放缓亦可能加剧通胀，因此惠誉上修了美国通胀预测。惠誉仍然预期，明年美联储会将利率缓慢降至趋近中性，并预期截至2025年末美联储降息125个基点。不过，惠誉预测，2026年美联储不会进一步降息。
相比之下，目前欧洲央行的货币宽松进程较快，惠誉预期欧洲央行将迅速下调存款利率，到2025年7月会将利率降至1.75%，低于中性水平。迥异的降息轨迹叠加加征关税的预期正提振美元。
中国展望详情
中国2024年第三季度的实际GDP增长基本持稳，同比增长4.6%，略高于我们在9月份展望报告中的预测。2024年第三季度的数据反映了外部需求强劲与国内需求疲软之间的矛盾，净出口对增长的贡献上升，而投资和国内消费的贡献下降。10月份，工业部门产出和固定资产投资名义稳步增长，受益于政府推出的消费商品以旧换新计划，零售销售增长亦有所回升。惠誉预计，财政支持力度升级将继续推动2024年第四季度的GDP增速回升，全年增长率将达到4.8%（与上期展望报告的预测持平）。
惠誉预期，未来两年美国对华贸易政策将急剧转向保护主义，但加征新关税的幅度和时间尚存高度不确定性。惠誉预计，美国自中国进口商品的有效税率将从约10%上升至约35%，外部需求将因此受到抑制，而财政及货币政策刺激加之汇率贬值将纾缓对GDP的影响。基于上述原因，惠誉将中国2025年的GDP增长预期从4.5%下调至4.3%，2026年的预期从9月份展望报告中的4.3%下调至4.0%。房地产行业企稳迹象初现，但该板块长期低迷前景仍对我们的预测构成下行风险。
中国国内物价压力仍维持低位运行。2024年整体CPI通胀率平均为0.3%（核心CPI通胀率仅微升至0.5%）。2024年第三季度，GDP平减指数连续第六个季度同比下降，尽管降幅略有收窄（从2024年第二季度的0.7%降至0.5%）。惠誉预计，整体通胀率将在年末小幅上升，但鉴于需求下降的对冲作用，惠誉下调了对未来两年的通胀率预测，预计至2025年末通胀率为1.0%，2026年末为1.3%。
中国人民银行在9月份将一年期中期借贷便利利率降至2.0%，下调幅度超出惠誉预期。惠誉预计2025年中国人民银行将进一步降息25个基点，此后利率将保持稳定。政府政策的进一步宽松将受到汇率下行压力的制约。基于美元走强前景，惠誉预期至明年年末，人民币兑美元汇率将贬值至7.35，2026年末进一步贬值至7.4。
