北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统。由于特朗普本人非政客出身，打破了美国历史多次记录，行事个人特点很明确，目标性强，老骥伏枥，志在千里！故而可以做些大致的预判！政策上他提出了：对内全面减税，对外加征关税，支持制造业回流和传统能源，以及近期宣称大幅降低美国利率来缓解住房负担压力的降息诉求等一系列的核心政策主张，并且可能会继续对中国实施“脱钩断链”和“去风险”的战略，因此特朗普的政策取向可能会进一步增加国内经济结构转型的迫切度，加快相关产业进程，并对认知国内经济的未来形势以及布局投资方向来说，至关重要！由此，建议关注特朗普执政对应的投资思路，包括：自主可控/新质生产力/国产替代/人民币国际化等国内政策的加码方向，大类资产黄金作为美元信用体系替代品的依然受益方向，财政对刺激内需的支持力和国家安全的持续方向，特朗普提出取消新能源补贴等言论对相关行业的影响，以及我国相关出海企业面临的加征关税风险。特朗普执政具体利好A股哪些行业，详见正文！由于中美贸易摩擦的加剧，强化了A股市场对自主可控板块的预期，如半导体、军工、稀土永磁、农业等贸易摩擦概念板块。特朗普在其竞选期间多次强调“美国优先”的贸易政策，主张通过加征关税等手段保护本国产业，这种贸易紧张的局势会强化国产化替代板块的活跃。其中，特朗普政府对中国科技公司的施压可能会继续，甚至加剧中美之间的科技竞争。这可能导致中国科技企业，如半导体等，在国际市场面临更多挑战，同时也可能促使中国加大在科技研发和自主创新上的投入，以减少对外部技术的依赖。特朗普的政策主张中强调国家安全和军事力量的重要性，这可能导致全球军费支出的增加，从而推动军工板块的增长。在全球贸易摩擦和技术竞争加剧的背景下，军工板块作为国家战略科技力量的体现，其自主可控能力的提升成为关键。此外在中美贸易摩擦的背景下，稀土作为战略资源的重要性愈发凸显，中国在全球稀土供应链中占据主导地位，使得稀土永磁板块成为贸易反制的重要工具。农业板块方面，在贸易摩擦影响下，各国更加重视粮食安全和农业自给自足，中国会加速布局本土农业生产。参考历史经验，关税反制预期渐起，或抬升农产品进口成本，拉动种植产业链景气度回暖。其次种子作为“农业芯片”或将进一步获得强政策支持而实现跃进式发展。粮食安全重要性凸显，降低对美进口依赖度将倒逼国内粮食生产加速实现“国产替代”！![]()
（资料来源：华泰证券）
特朗普政府对中国的科技领域，尤其是半导体行业实施了限制措施，促使A股市场更加关注半导体、技术硬件等国产替代概念。例如，芯片是现代科技的核心，国产替代可以减少对国外芯片的依赖，提升国内芯片产业的竞争力。国产替代的成果在半导体领域尤为显著，例如：华为海思、韦尔股份、卓胜微、展锐等公司在CIS设计和射频芯片设计方面取得了进展；拓荆科技、江丰电子、华海清科等公司也在半导体设备材料方面实现了国产替代。（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）操作系统、数据库等基础软件的国产化，是保障国家信息安全的关键。信创领域包括操作系统、数据库、中间件、办公软件等IT基础设施和应用软件的国产化。例如，华为的鸿蒙操作系统和达梦数据库等产品，已经在多个领域得到应用。高端医疗设备的国产化可以降低医疗成本，提高医疗服务水平。医疗设备和器械的国产化，旨在降低对进口产品的依赖，提升国内医疗健康服务水平。例如，迈瑞医疗成功研发了中国第一台多参数监护仪，填补了国内市场的空白，通过收购ZONARE公司，引入了域成像技术，推出了Resona7/8系列高端彩超，打破了进口彩超对国内高端市场的垄断。（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）测量、检测仪器广泛应用于军事、航空航天、核工业等敏感领域，自主可控的仪器可以防止敏感信息泄露，保障国家安全。减少对进口仪器的依赖，避免因国际贸易争端或技术封锁导致的供应链中断，确保关键领域的正常运行。如：中图仪器等企业推出的国产三坐标测量机，性能稳定，广泛应用于汽车、航空等领域；聚光科技等在空气质量监测仪领域取得了重要突破，产品性能可靠，广泛应用于环保监测；鼎阳科技、普源精电等在示波器领域取得了重要突破，推出了多款高性能示波器，部分产品性能达到国际先进水平。（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）特朗普上台执政后，由于其贸易政策倾向于保护主义，特别是对中国商品征收高额关税的可能性增加，这或导致外需对于我国经济基本面的支撑明显削弱。在这种情况下，中国促内需的紧迫性提升，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大，从而利好消费板块。例如：白酒行业的贵州茅台、五粮液，家电行业的美的集团、格力电器等。（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）市场普遍预期特朗普上台执政后，中国财政刺激政策有望超预期出台。2024年我国经济形势呈现了“去地产化”催生的负财富效应、私人部门缩表的压力，包括北上广深的中产阶级人群也存在消费降级的现象，即性价比消费。展望未来财政政策方向，若更侧重于内需的刺激，改善居民收入预期，提振消费信心，有望提升居民的“购买力”。白酒作为高端可选消费，与宏观经济相关性较强，短期在经济修复缓慢的影响下，市场信心不足，整个板块估值处于近3年的低位。目前白酒板块呈现“强预期，弱现实”，11月仍属于需求淡季，酒企Q3以来主动释放报表压力轻装上阵，调节渠道库存以保障未来良性增长，头部酒企均关注价盘恢复及稳定性，行稳致远发展。此前市场对白酒未来持续降速，甚至未来几年业绩负增长抱有过度悲观预期，政策刺激下，板块有望跟随经济反弹实现信心及基本面的复苏。未来随着经济动能与消费力逐步恢复，价盘改善值得期待。板块长期韧性不改，估值亦将得到修复。![]()
（资料来源：iFinD，明泽资本整理）
（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）
家电作为消费的重要组成部分，家电龙头外销收入占比超过五成，未来特朗普上台执政或对家电外销造成一定的影响，因此政策上有望进一步出台托举家电内需增长。此前，政府已经出台家电以旧换新政策，刺激家电内需增长。7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》， 统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。当中提到对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。根据产业在线数据，内销排产受益于补贴效果逐步显现。Q4促销旺季来临，同环比均有所上行，11/12月空调内销排产较去年同期实绩+19%/+21%（10月+5.2%）。我们认为，家电以旧换新效果显著，未来政策端将会进一步扩大家电补贴的品类及力度，带来板块基本面修复，进而推动板块的上行空间。![]()
（资料来源：国泰君安研究）
（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）
特朗普的政策可能带来贸易和经济环境的不确定性，可能促使中国加快人民币国际化的进程，数字货币作为人民币国际化的重要手段之一，可能会受到更多的关注和政策支持。首先特朗普政府的贸易保护主义政策，如对中国的商品加征高额关税，增加了中国出口企业的成本和风险。这种不确定性促使中国加快推动人民币国际化，以减少对美元的依赖，降低贸易风险。其次全球经济环境的不确定性，如美元汇率的波动和国际贸易规则的变化，也促使中国加快人民币国际化的步伐。通过推动人民币国际化，中国可以更好地应对外部经济波动，增强经济的自主性和稳定性。7月人民币在全球支付中的份额升至4.74%，再创历史新高，反映全球跨境支付场景对人民币的使用需求在稳步走高。截至今年8月份，人民币已经连续十个月位居全球第四大支付货币。这一成绩不仅反映了人民币在国际化进程中的稳步前行，也体现了中国政府对人民币国际化的高度重视和坚定决心。人民币国际化和数字化的叠加是一个机遇，把握好数字化的机遇会加速人民币国际化。数字人民币推动人民币国际化的逻辑在于其通过数字化手段打破传统货币的限制，加速人民币在国际金融体系中的应用。一方面，数字人民币能够作为跨境支付工具，提供高效、低成本的国际结算方式，从而扩大人民币在全球贸易和金融中的使用；另一方面，数字化使人民币更具流通便利性和安全性，能够更好适应全球数字金融环境的要求。同时，数字人民币可以规避外部监管干预的限制，提升金融主权和自主性。在人民币国际化进程中，数字人民币和人民币稳定币共同发挥作用，既满足政策性需求，又为人民币在国际贸易、金融计价和储备货币等方面的应用提供技术和机制支撑，成为人民币国际化的重要历史机遇。作为全球最早推出数字货币的主要经济体之一，中国已在多个城市进行数字人民币的试点。目前的测试场景覆盖零售、交通等多个领域，充分展示了数字人民币的潜力。这对于推动跨境支付，提升人民币在国际市场的流动性具有重要意义。图表4：2023-2024年9月的人民币全球支付占比![]()
（资料来源：SWIFT、明泽资本整理）
特朗普当选带来的不确定性可能引发市场避险情绪升温，黄金作为传统的避险资产，其需求可能增加，从而推动黄金价格上涨。大选日国际黄金价格有所下跌，可能由于短期避险情绪缓解和宽松政策预期减弱的共同作用。一方面，特朗普竞选时承诺会尽快结束俄乌冲突和中东冲突，世界预期短期内更加和平。叠加上今年有较大浮盈投资者的止盈，造成短期内的黄金抛压。展望未来，特朗普的对外政策可能在一定程度上降低全球地缘政治风险，但其关税政策或将加剧国际贸易摩擦，从而对黄金的避险功能产生复杂影响。从黄金的投机属性来看，特朗普的减税和财政刺激政策或将引发美国再通胀风险，削弱市场的降息预期，可能对处于高位的COMEX黄金期货投机净多头带来一定出清压力。另一方面，特朗普主张大幅增加财政赤字，预计美国的债务水平会更加高企，支撑黄金作为硬通货的价值。黄金作为一种实物商品，与其他大宗商品相似，具有明显的抗通胀的属性。当通胀压力抬升、大宗商品价格上涨时，黄金价格将随之上涨。![]()
（资料来源：海通证券）
长期来看，黄金上涨的逻辑和战争、美国选举相关性不强，与过去十几年相比，黄金价格的上涨逻辑已经发生变化，其上涨更多来自于货币体系的分化。特朗普当选，可能会加速这一分化进程，从而促使各国央行继续增加黄金储备。在当前全球经济格局经历百年未有之大变局的背景下，货币体系的分化趋势日益显著。各国央行在配置外汇储备时，不仅关注外币资产尤其是美元资产的收益潜力，更重视资产的安全性。数据显示，全球央行近年来普遍增加了黄金储备，同时全球范围内减少对美元依赖的趋势也在加快。美元在全球外汇储备中的份额有所下降，其信用持续受到挑战。黄金作为全球纸币的替代品，在主要经济体经济周期同步时，美元对全球经济的基本面具有较强的代表性。但随着全球经济周期的分化，美元的代表性也随之减弱。整体上看，虽然黄金短期有所调整，但中长期仍趋上涨。滞胀风险叠加美国债务进一步失衡，降低美元体系信誉，对黄金提供持续支撑。特朗普的政策具有一定的不确定性和激进性，可能会导致国际局势的紧张和地缘政治风险的增加。特朗普虽承诺不发动战争，但在其任内，美国军费预算年均增幅超过5%，2019财年达到7170亿美元，占全球总军费的 39.7%，2020财年达到7380亿美元，创历史新高。此外，特朗普2.0时代将对盟友的防务开支施加更大压力，预计未来四年全球军费总额或将快速提升。在这种情况下，为实现国防实力与经济实力同步提升，军工行业成必选投资，中国的军工行业将迎来发展机遇。根据Fight Glabal发布的《World Air Forces 2024》报告，中国（以下数据均不包含台湾地区）军用飞机在全球的占比相对较低，与美国相比存在明显差距，尤其在军机的代次和结构上。截至2023年底，我国军机数量约为美国军机数量的 25%，运输机总数约为美国运输机总数的 30%，特种飞机、武装直升机、教练机总数均未及美国对应细分军机总数的 20%，而加油机总数仅为美国加油机总数的 2%。![]()
（资料来源：Fight Global）
在军机代次上，我国与美国相比仍有差距，以战斗机为例，截至2023年底，中国的战斗机总数为1578架，主要由二代和三代机型构成，四代机型比例较小。相比之下，美国战斗机以三代和四代机型为主。同时，中国在战略运输和威慑能力方面存在不足，大型运输机和战略轰炸机的数量及技术水平与美国存在差距。特朗普政府的军事扩张政策和对中国的强硬态度，增加了中国的外部安全压力，迫使我国不得不加强自身的国防建设，预计军机相关产业链企业将从军机数量的持续增长和结构升级中获益。此外，军用航空发动机方面，我国核心主力机型仍与国外先进机型存在代次差异。从国家安全层面看，航空发动机作为重要战略物资，自主可控必然是我国航空业发展的必然方向。特朗普之前将安全战略重心转向大国竞争，并在太空领域频频加码，旨在保持美国在太空领域的绝对优势。在本次美国大选中，SpaceX创始人马斯克对特朗普助力颇丰，特朗普在胜选演讲时也多次称赞马斯克及其太空愿景。预期在其上台后将加大对商业航天、太空领域的支持力度。现代军事行动对卫星导航的依赖程度已经达到空前的程度。与其他卫星导航系统相比，北斗卫星导航系统具有更强的抗遮挡能力，更高的服务精度、更多种的服务能力，为我军信息化作战提供了强大的技术支持。我国北斗系统已完成“三步走”发展战略，成为世界上第三个拥有自主卫星导航系统的国家。为抢占太空竞争制高点，加快6G产业布局，我国航天产业尤其是商业航天的发展显得越发迫切。总之，在特朗普政策带来的不确定性和激进性影响下，中国的军工行业不仅面临挑战，更迎来了发展的历史机遇期。特朗普积极倡导的“能源革命”旨在挖掘美国未充分开发的油气资源，并减少能源行业的政策限制。在此政策下，国际油价可能上涨，对中国的传统能源企业形成利好。
（一）提升美国能源产量
共和党在今年竞选的20条核心承诺中提出“让美国成为全球迄今最重要的能源生产国”，特朗普政府可能会加速油气开采，放宽联邦土地上的租赁政策，以实现共和党提出的能源自给自足目标，可能会降低能源成本并增加供应。
图表7：美国原油产量
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（资料来源：国泰君安期货）
（二）降低地缘政治风险
特朗普政府倾向于减少对外援助，回归“孤立主义”，有助于缓解全球地缘政治紧张局面，对石油供应风险产生积极影响。
（三）对石油需求的双重影响
虽然特朗普政府减少对新能源的支持，减轻化石燃料需求的压力，并通过减税刺激经济增长。然而，其对外施加的高关税政策可能对其他国家的石油需求产生负面影响。
在评估特朗普政策对石油市场的影响时，可以按重要性排序：首先是地缘政治风险的降低，其次是需求增长的预期，最后是美国供应的增加。如果特朗普在任期间能够缓解主要石油供应国的地缘政治风险，即使实际供应增加有限，也可能对市场情绪产生重大影响，进一步降低石油市场的风险溢价。
展望2025年，特朗普再度执政，有利于稳定由欧美国家引领的OECD石油需求，并对全球石油需求增长的预期产生正面影响。然而，鉴于全球石油需求增长的主要动力依旧来自非OECD国家，从长远来看，特朗普的高关税政策，可能会增加新兴经济体的增长难度。
美国的油气产量方面，考虑到页岩油主要产区的联邦土地使用率已达91%，特朗普的当选可能无法改变美国页岩油产量增长放缓的趋势。自2024年初至今，美国的原油产量仅实现了约2%的环比增长，预计今年的产量增幅将降至290千桶/天，是2023年增幅的三分之一。
虽然特朗普的政策可能会对美国石油供应的长期预期产生影响，例如可能增加存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上油田的项目投放和租赁发放，但增量的实际兑现或需要较长的周期。
随着特朗普的上台，半导体和AI产业链的国产替代逻辑、计算机板块的信创逻辑，以及国防军工的地缘博弈逻辑等，可能会迎来持续的行情催化。
（一）半导体板块
美国对中国半导体的正面制裁，标志事件就源于特朗普发起贸易战，把打压中国半导体产业作为遏制中国发展的重要手段。结合特朗普胜选的背景，可以关注两大利好方向：（1）先进制程：重点关注先进制程国产化率的提升速度。从制造环节看，2023年中国大陆IC制造的自给率为27%，但其中先进制程自给率较低，先进逻辑可能不足5%；从设备环节看，2023年整体国产化率约为15%，但先进制程国产化率不足5%，并且关键环节的关键设备如部分工艺的刻蚀、沉积、光刻等设备国产化率几乎为0。（2）国产算力芯片：例如华为的昇腾310与昇腾910构成华为昇腾产业链的算力基座，打造全场景AI基础设施方案；寒武纪专注于AI领域的核心处理器；海光信息的二代DCU升级规划。（注：以上信息来自于公开资料，不构成投资建议）
（二）AI产业链
特朗普政府可能会继续推动形成贸易壁垒、技术壁垒以及实施美国优先策略。在AI领域，可能通过增加投资和资源调配来保持其在全球的领先地位，在全球AI产业链、供应链上推动进一步收缩，对开源的进一步收紧，将导致全球在AI产业上借力美国的可能性减弱。这将对中国AI产业的技术研发和产业发展构成挑战，要求中国企业在研发、投资、供应链以及下游应用产品的布局方面提前做好准备。从AI产业链上出发，除了上文提及的上游服务器、算力芯片、光模块等领域，建议关注下游两个方向：（1）端侧设备：大模型陆续从技术基座打造走向产品生态应用，大模型能力也将陆续由云端下放到边缘与端侧，端侧设备是各家获取市场资源、用户时长及产品生态的关键载体，大模型的技术革新为PC、手机等市场的发展带来颠覆性机会。（2）“AI+”应用：随着国内大模型持续迭代更新，AI Agent、AI视频生成、AI教育、AI陪伴、AI游戏等应用领域不断推新，将继续推动AI应用商业化空间打开。
图表8：AI PC的商业化能力逐步显现
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（资料来源：艾瑞咨询，明泽资本整理）
结论：特朗普新时期A股多行业积极影响
如今大选结果落地，降低了不确定性，虽然特朗普的胜选可能会加剧贸易摩擦，但这也可能会激发国内政策的进一步加码，从而实际上带来更多的积极影响。展望后市，特朗普的上任以及随后可能的加关税行为或对中国资本市场形成瞬时冲击，但出口企业的供应链重构、贸易重构等行为会部分对冲这一影响；国内政策更大力度的对外开放，以及刺激内需的政策加码，也会缓和这一冲击。同时，市场反应也会受到多种不同因素的催化，例如政策的具体实施落地、市场情绪等，整体对A股中期走势正向影响！投资建议：总体而言，在特朗普上次执政时期，美国司法部曾实行饱受争议的“中国行动计划”，其针对的重点技术领域包括人工智能、先进制造设备和材料、量子计算和生物科学等。因此，特朗普的重新执政可能会继续通过商业与技术逻辑削弱中国的全球供应链地位，对应国内政策继续加码对上述行业发展进程的支持力度，所以，从长期视角来看，相关方向可能会因为特朗普的政策和政治立场而受益，因此建议长期关注：后续特朗普执政可能利好的自主可控、科技主题、国产替代、扩大内需、数字货币、国防军工、传统能源，以及半导体和AI产业链！
