来源：功夫财经
央妈一开金口，股民能把上交所的系统干宕机，A股真的杀疯了。喜气洋洋过长假，挺好的。说不定“破天富贵拿盆接”的乐观情绪，顺手还能拉一把假日消费数据，来个喜上加喜。那么，央妈到底是怎么刺激出这波“泼天富贵”的？对宏观经济又会有怎样的影响？还得细细道来。![]()
组合拳
央行这回是打了一套组合拳，给市场来了个全身按摩。主要有三招，降低存量房贷利率、降低准备金率，和“创设证券、基金、保险公司互换便利”。目标很明确，就是增加市场流动性。
降低存量房利率，给银行打工的购房者手头松快一点，多一点消费的余裕。如果这帮欠债的能心情愉快一点，不着急忙慌提前还贷，就更好了。这也算是间接增强了楼市信心。存量房利率降了，不就成了“苦一苦银行”了吗？央妈也考虑到了，来一波降准，奶一口“亲儿子”，就不哭不闹了。而且，后续再发个国债啊、搞点专项贷啊，好大儿们也能配合。9月24日，央行提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，首期操作5000亿。“证券、基金、保险公司互换便利”，有点高深莫测的样子。看不懂就对了，越是看不懂的金融政策术语，就越是有讲究。直白说，这就是用险资撬动股市的开闸放水。保险公司这样的“非银金融机构”，处境比较尴尬。虽然也是“金融机构”，但是“非银”的身份注定是边缘化的。银行享受的央妈兜底待遇，那是不用想了。险资的投资渠道还受限。过去央妈给点春风雨露，还要明示“禁止进入股市”敲打一番。这就导致融资成本很高的险资还摸不到主流金融资产，只能搞点旁门左道的玩意儿。主要是用一堆花里胡哨的金融产品把钱弄进房地产。尤其是“三条红线”后，断了房企的银行渠道，险资就成了替代。后来房市不行了，保险公司手头的金融资产就成了烫手山芋了。说好听点，就是流动性较差。说难听点，那就是无人问津。所以，“证券、基金、保险公司互换便利”就是为保险公司专门开的小灶。简单讲，现在保险公司可以把手头的金融资产抵押给央行，从央行获得贷款，再把钱投入资本市场。险资就这样直接从货币供给的源头解套了。贴心的是，潘行长特意主动指出这钱“可以进入股市”。与过去“不准进入股市”的扑克牌脸，判若两人。更贴心的是，公布了首期5000亿的授信额度。钱多钱少切不说，明确了池子里是有钱的，就是政策落地的决心。更更贴心的是，潘行长还表示5000亿不够，第二期还可以5000亿，第三期还有。三倍决心，三倍的温暖。央妈的这通表态，那真是全方位呵护啊。怕你们有顾虑，明确指出了向股市冲锋。怕你们冲锋不够勇敢，特意打开弹药库让你们看。想必各家保险公司现在是浑身是胆、战意爆棚。而且，这还不是解套险资冲一波，而是把证券、基金也捆一起，形成了货币源水直通股市的循环系统。理想状态是，保险公司从央妈那儿拿到资金买股票，转手给证券、基金，那两家还可以把票再抵押给央妈套现。央妈一个水龙头，三大非银金融机构奶一圈，完美闭环。不但货币之水天上来，还自带了顶级杠杆。该怎么评价呢？这套便利机制不是QE，却远胜QE。回头看上半年围绕长期国债的QE之争，和这个“便利”机制相比，那是小打小闹、小菜一碟。长期国债是啥？是无风险资产。央行下场收无风险资产，都引发了“是不是QE”、“无锚印钞”的争议。现在这个“便利”机制玩的可是险资和股票。货币政策刺激的步调，何止是迈出了一大步？当然，较真说，这不是QE。因为严格意义上讲，QE是央行直接购入金融资产，美联储就是这么干的。但是，央妈是不能这么干的，因为《中国人民银行法》不允许。所以，咱们这个“便利”机制里，央妈绝对没有下场买股票，更没有买保险公司手上的金融资产，只是接受抵押……必须承认，这操作是真有想象力。QE是买一次，“互换便利”至少是抵押两次，甚至理论上讲可以是无数次。有了这样大杀器，股市不涨就没道理了。![]()
不过，“无数次”只是理论上的。不管是不是QE，都不能指望央妈把整个股市都买下来。标准版QE比如美联储的操作，是一种平准制度。市场恐慌情绪爆发，美联储出手QE“你们都退下，让我来”的表态，稳定市场情绪。等市场情绪稳定了，美联储缩表，出售金融资产回收货币，事了拂衣去。因此，美联储的QE并不是长期向市场注入基础货币的渠道，只能是当一回带头大哥江湖救急。比如口罩那两年，那场灾难啥时候到头都没底，人心惶惶的，美联储宣布开启“无限QE模式”。等QE结束算了算，货币投放的规模比预计要低得多。实际上，资本市场的流动性危机哪有什么“无限QE”的暴力拆解？只有四两拨千斤的巧劲——央行手上的印钞机是“四两”，市场信心的才是“千斤”。因此，稳定资本市场，是不能指望央行印钞“买买买”。庞大的资本市场规模，靠货币放水是兜不住，归根结底还得看市场长期信心的恢复——“四两”能不能拨得动“千斤”。市场的长期信心恢复，取决于两条：一是干扰经济的利空出尽，熬过去了，市场心态就稳了；二是资源配置优化，不良资产要退出，不能占着茅坑不拉屎，给优质资产腾出成长的空间。这两条都不是靠央行开动印钞机“买买买”能解决的。货币政策唯一能做到的就是短期提振市场信心，长期却还得看市场。短期提振是有必要的，眼前的坎都过不去，谈何长期？但是，靠短期提振打鸡血，而没有真正的长期改善，也是行不通的。货币政策是紧固的镇静剂、止痛药，不能治病，还会产生成瘾性、耐药性。如果货币政策救市如果成了资本市场信心的唯一支撑，就成了药不能停的饮鸩止渴。
不管是不是QE，央行这次动用货币政策的大杀器救市很有必要，但也伴随着风险。![]()
目前看，央行给股市准备的“子弹”是1.5万亿。诚意是很足的，但是不能指望这点钱就能给市场“兜底”。提振市场的拉力和兜底的托举力，不是一回事。目前我们看到的是1.5万亿短期刺激一下的拉力，长期要看市场投资者的持续跟进。要是市场里都是“抢完红包”就潜水的短期玩家，以A股六十万亿的总流通市值，要靠央行“买买买”托底，再给几个1.5万亿都不够。如果刺激的效果就是“一波流”，央行手头那一大堆“抵押物”就成了资产负债表上的失血点。解套险资、套牢央行，这算怎么回事？市场风险上升为货币风险？而且，把A股作为货币的注入点，到底能在多大程度上解决流动性不足的问题，还需要观察。经济循环的流动性关键是实体经济，与实体经济脱节是A股的顽疾。很多上市企业自身的产业陈旧，效益低下很，缺乏扩大再生产的动力。融了资也不务正业，不用于投资实体经济，而是金融空转。还有相当一部分金上市企业是地方财政的“钱袋子”，资金流向了低效的基建投资。资金使用效率极其低下。专心抢红包的股民当然不必考虑这些，可是货币政策要对宏观经济负责，不能不考虑股市资金的使用效率、能否改善经济循环的流动性。如果货币政策刺激，没有促进实体经济的发展，就无法改善经济循环。反而会加剧资源错配，从而造成更多的不良资产堆积。今天宏观经济的流动性不足，实际上不是因为缺钱。截至目前，银行总拥有的储蓄金额达到了惊人的147万亿，这么多现金趴在储蓄账户里，这哪儿是缺钱吗？流动性不足，是因为两大堵点——资源错配和营商环境欠佳。前者造成了经济增长乏力，后者导致长期信心不足。货币政策刺激并不能解决资源错配的结构性问题。经营性资产约七成都是低效资产，新增的货币再往这些低效资产流，将来会面临更严重的流动性问题。货币政策刺激也不能解决经商环境欠佳的机制性问题。市场主长期预期趋弱，市场的投资意愿下降，不是因为缺钱。而是对营商环境心里没底。这个“底”，货币政策刺激不出来。货币政策刺激对打通两大经济堵点的没有直接的治疗作用，但是能为深层次改革赢得时间。所以，最终的效果好不好，关键看改还是不改。正所谓“要治标，更要治本”，用了货币政策的大杀器，还得有真正的市场化改革，否则救市效果会大打折扣。总而言之，先过个快乐的长假，收拾一下心情，节后该干嘛干啊。股市爆火三天解决不了所有问题，还得从长计议。
