大家好，我是雨薇，江湖昵称VV姐！
2024年已经进入倒计时。雨薇在逛文章评论区时，看到有朋友问年底还能不能买债。确实，最近债市行情“势如破竹”，昨天十债收益率更是刷新历史新低，突破了2.0%！“入场恐追高，不入怕踏空”，实在很难抉择！
正好最近看过几份关于债市“日历效应”的研报，今天雨薇一并结合近期行情，来跟大家聊聊我对这个问题的思考。
近日，国盛证券和招商证券两家机构分别对过去几年的10年国债收益率走势进行了研究，发现债市存在一定的“日历效应”。
以我们今天讨论的“年底”这一时点来看。根据招商证券的研究，可以将年内分为四个阶段，不同阶段债市走势呈现出一定的季节性效应。其中，11月-12月是阶段四，利率下行居多（利率下行，对应债券价格上涨）。
同时，根据国盛证券的研究，2020-2023年，10年国债利率在12月平均下行幅度为8.9bps（利率下行幅度越大，对应债券价格涨幅越大），且利率下行多出现在12月中。
对此，两家机构也给出了比较一致的分析，或主要是两个原因：
一是由于临近年底，政策不确定性逐步落定。12月中上旬，中央政治局会议和中央经济工作会议通常会相继召开，分析当前经济形势，为下一年的经济政策定调，对债市而言也意味着不确定性的落地。
二是机构配置盘可能会提前进行跨年配置布局。根据国盛证券的研究，过去几年机构普遍在12月提前抢配，以保险为例，2023年12月增配债券3784亿元，是当年各月中增配规模最大的月份，2022年12月也逆势增配了1189亿元。
看完上述分析，相信你对12月债市已经有了一定的信心。事实上，11月份10年国债收益率大幅下行12.7bp，可见机构配置盘的“抢跑”行为明显。
我们不妨回归债市行情的本源来看。
对于债券市场而言，当前最核心的定价还是对经济状态的评判。11月份我国制造业PMI连续第二个月保持在50%荣枯线以上，但当前的经济现实整体依旧偏弱，债市的根基还尚未动摇。
与此同时，当前国内物价水平仍处于低位，尽管政策利率不断调降，但若是将价格水平纳入考虑，当前实际利率依旧不低。换而言之，企业的实际贷款成本仍然较高，宏观环境对于降息的诉求依然强烈。
此外，本轮化债过程中，央行在货币政策层面的支持力度是非常大的。截至11月29日，各地已公告发债的置换存量隐性债务金额1.5万亿左右。就在11月28日晚间，央行公告11月净买入了2000亿元国债，并开展了8000亿元买断式逆回购操作，总计向市场投放了1万亿元的流动性，相当于降准了0.3%。由此可见，这波投放有效缓解了化债带来的供给冲击。
综合来看，12月债市的支撑依然是比较足的。但同时也需要注意，当前十债利率已突破2.0 %创下新低，如果12月有降准等进一步货币宽松的政策出台，利率或许有望继续下行；反之，若重磅会议后政策超预期，债市或也会承压。一切皆有可能。
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