一、经济基本面
二、二级市场
三、一级市场
一级市场方面，上周利率债合计发行22只，发行规模1800亿，月底无关键期限国债供给，总量明显下降。受到月末供给波动和年末考核影响，全周政金债一级需求火爆，短端需求整体好于长端。具体来看：
国债方面，上周仅周三发行一期91天贴现国债600亿，边际发在1.3603%位置，略低于前期价格，但市场预期较为一致，加权到边际仅5bp。
政金债上周合计发行21只，总量1200亿，与前周基本持平。临近年末各类品种需求火爆，利差整体走阔。具体来看，国开方面，周二上午发行5年及10年，其中10年增量30亿发行，两品种需求均火爆，利差分别大幅走阔2BP和1BP。周四上午国开在清算所发行3年及7年，需求均较好，两品种利差分别较上期走阔2BP和3BP。下午国开发行3年LPR浮息债及5年，是年内最后一期发行，承销商参与热情极高，5年利差大幅走阔4BP，达年内最高水平，超出预期。
农发方面，上周短端整体略强于长端，多个期限均开设追加场次。周一同时发行182天、3年、5年期固息和3年绿债，除绿债外均含10亿追加场。全品种需求均较好，利差较上期走阔2-4BP不等。周二下午农发在上清所发行2年及7年，其中2年需求更强，利差大幅走阔6BP，达年内最高水平；7年需求同样较好，利差维持高位。周三下午农发发行385天、3年LPR浮息及10年，认购情绪火热，385天、10年追加场中满全部20亿额度。
口行方面，上周需求整体较稳定。周三口行在清算所发行7年，配置机构需求较好，利差大幅走阔2BP。周四口行常规发行3、5、10年，利差较上期基本一致，符合预期。周五1年缩量、2年增量发行，整体利差有所走窄。
地方债上周发行63只，发行规模9410亿，单周供给为今年以来峰值。上周地方债下限主要为+5和+10bp，西藏柜台债为+20bp，青海柜台债为+30bp，加点逐步上调。全周合计发飞27只，占比43%，发高品种以专项债为主，期限以10、30年为主，集中在长端。青海10年专项最高发至+16bp，10年湖南、贵州专项和青海一般最高发至+15bp。需求方面，上周发行置换债券超过8900亿，单券规模在100亿以上的债券较多，部分品种一级发行结果接近二级水平，配置价值凸显。全周来看，区域间分歧较大。江苏、浙江等区域全部债券均发在下限，需求稳定。陕西20年、湖南30年、辽宁20年、黑龙江20年加点为+10bp，价格较好，一级需求火爆，边际超过20倍，截标之后成交活跃。加点较高的西藏、青海柜台债同样受到较高关注，但发行金额较小，机构参与情绪踊跃。品种方面，一般债需求仍明显好于专项债，但目前供给主流仍是用于置换的专项债券，可多关注发高专项债的配置价值。
四、本周市场展望
本周海外将公布11月美国非农数据。展望后续，一方面房地产税收优惠政策即将落地，一线城市全面取消普宅非普宅标准，地产销售修复支撑较强，而“两重”“两新”政策的持续推进也有望对投资端有所提振。但另一方面，以旧换新政策对国内消费提振的持续性或仍需检验，且考虑到价格信号依旧偏弱，以及去年同期高基数影响，工业企业利润修复进程或仍将面临一定不确定性。本周逆回购到期规模有所降低，政府债发行缴款压力也有所减小，叠加跨月扰动消退后，11月末集中释放财政资金的支撑，预计资金面有望呈现均衡偏松格局。
一级发行方面，月初关键期限国债恢复发行，5年、30年国债总发行量1000亿左右。政金债预计仅有农发、口行发行，周内节奏无明显变化，总供给或在700亿左右，全周利率债总供给较少。地方债已公告48只，发行规模约4504亿，较上周有所回落，但仍处于年内高位。期限以15、20、30年期为主，整体偏长。本周合计发行3535亿置换债券，共有17只单券发行规模在100亿以上，包括内蒙古、福建、新疆、广西、河南等区域。从上周发行情况来看，超长仍是发高博边机会最大的品种，可持续关注市场情绪和地方债一级机会。
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