一、经济基本面
基本面方面，上周高频数据显示我国工业生产表现分化，需求端服务消费热度维持高位，新房成交面积与二手房成交面积季节性回落，土地成交面积有所提升但土地溢价小幅下降，外需延续提升，出口集装箱运价指数与港口货物吞吐量延续上行。库存端 上游库存边际回补，中下游表现分化，价格端 工业品价格多数走弱，农产品价格整体下行。上周还迎来11月LPR报价，1年期、5年期报价均持平前值。资金面方面，上周虽然周前期税期走款扰动仍存，且政府债发行缴款压力也有所增大，不过在央行延续较大规模逆回购投放的支撑下，资金面先紧后松，资金利率周内震荡回落。
二、二级市场
三、一级市场
一级市场方面，上周利率债合计发行24只，发行规模4476.3亿，较上周明显增加，受到政府债供给增量影响，短端需求整体好于长端。具体来看：
国债方面，上周发行1、5、10年期关键期限和91、182天贴现国债，全周供给约3140亿。周三发行91天及182天贴现国债，边际分别发在1.3845%和1.3731%，和二级价格较为贴近，且边际到加权均在5BP左右，市场预期较为一致。附息国债方面，周三发行的1年较上期缩量200亿发行，机构认购热情踊跃，最终边际发在1.3269%，大幅低于市场普遍预期，且边际超10倍。5年大幅缩量560亿发行，各类机构积极参与，最终如期发在1.6811%。周五10年新发券代码240023，招标时市场多看在2.06%位置，各类机构积极参与，最终边际如期发在2.06%，符合预期。发行后bid较多。
政金债上周合计发行1340亿，只数较多，发行量与前周基本持平。具体来看，国开方面，周二上午发行的5年增量60亿发行，10年一级需求火爆，两只债利差均较上期基本一致。周四上午国开在清算所发行3年及7年，3年虽增量20亿发行，但需求持续较好，利差小幅走阔；7年需求较为稳定，利差维持高位。周四下午国开创新性发行挂钩DR007，并按周调息的5年和10年浮息债，各机构认购热情火爆，最终分别发在1.73%和2.08%，均低于同期限固息债收益率。
农发方面，上周短端整体略强于长端，多个期限均开设追加场次。周一发行182天、3年、5年期，其中182天需求最好，利差大幅走阔10BP。受市场调整影响，3年需求好于5年。利差小幅走阔。周二下午农发在清算所发行2年新券09240432和7年，两品种基础发行量增量10亿，受发行规模增加影响，两品种利差均较上期小幅收窄1BP。周三发行385天及10年均较上期增量10亿发行，且开设20亿追加场，需求较好，利差维持高位。
口行方面，上周需求整体较稳定。周三口行发行2年绿债2403004，有绿色指标的机构认购热情火爆，最终发在下限1.30%，边际超3倍。周四口行常规发行3、5、10年，利差较上期基本一致，符合预期。周五1年增量、2年缩量发行，受发行量变化影响1年利差有所走窄、2年利差则小幅走阔1bp。
地方债上周发行40只，发行规模2748亿，受置换债发行影响，供给明显增加。上周地方债下限均为+5bp，全周合计发飞23只，占比57.5%，发高比例明显上升，发高品种以专项债为主，期限以10、15年为主。贵州10年专项最高发至+20bp，贵州15年专项、新疆10年专项发至+19bp。需求方面，上周地方债配置需求走弱小幅，一般债整体情绪仍好于专项债。浙江、江苏债需求较好，全部发在下限。超长期地方债一级配置机会再次涌现，多只品种一级价格接近二级，发在2.44的贵州、大连30年有较好需求，随着市场有所调整，发在2.29%的贵州10年等品种也有大量bid。
四、本周市场展望
本周国内将公布10月工业企业利润数据以及11月官方PMI数据。展望后续，国家发改委在发布会上表示将研究加大“两新”政策的支持力度与支持范围，并提到正在与各方面共同发力，努力实现全年经济增长预期目标，后续国内产需有望得到持续支撑。此外，土地增值税与契税下调落地后，地产修复情况也值得密切关注。本周逆回购到期规模延续提升的同时，政府债发行缴款压力进一步增大，叠加跨月扰动加剧，综合预计资金面仍将面临一定波动。
一级发行方面，月末无关键期限国债发行，近发行91天贴现品种，供给大幅减少，预计发行规模维持600亿。政金债预计维持近期1350亿发行规模。地方债已公告63只，发行规模约9412亿，供给大幅增加，达到近年来单周发行峰值。发行期限以10、20、30年期的长期限品种为主。本周合计发行8400亿置换债券，共有39只单券发行规模在100亿以上，包括黑龙江、山东、湖南、贵州、辽宁等区域。从上周发行情况来看，超长仍是发高博边机会最大的品种，此外10年期也有一定发高配置机会，可持续关注市场情绪和地方债一级机会。
关于中信证券固定收益部
固定收益部作为中信证券FICC业务的综合部门，针对FICC各类资产，开展投资、销售和做市，结构化产品和场外衍生品的设计与开发，以及投资顾问等全方位综合金融服务，对内实现自有资金的稳健增值，对外满足客户多样化的资产配置需求，致力成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务的提供商。
中信证券固定收益部
