摘要：
1、DPC设备需求高支撑算力，英特尔新品冷却系统依赖低具优势，推荐Lattice Semiconductor。需关注英伟达与台积电的长期影响。
2、专家会议强调低成本新发明对硬件影响。CEO普遍认为双PM重要性，PSP对大规模投资乐观，市场恐慌情绪消退。台积电及周边企业是良好买点。
3、 MEV汽车组装问题致出货量下降，主要为供应问题。下半年GP300芯片将取代GB成主流，台积电已开始流片。关税或致双输，台积电美国建厂或是平衡点。
4、中国互联网公司推出低成本且表现优异的AI模型，性能接近甚至超越国外产品。不应只关注单一公司模型，腾讯、阿里、百度等均有布局。
5、美国高科技公司不会因低成本模型减少投入，将保持领先。中国面临算力压力，进口限制构成挑战。AI应用分内部优化、C端应用和B端应用三层次。
6、BAT 中看好腾讯，其次阿里，再次百度，三家公司均在AI领域有显著布局。阿莫总业绩展望总体正面，但语音和电商微调投资影响难以准确分辨。
7、关税及芯片出口限制造成宏观经济不稳定性，但对今年iPad业绩影响不大。北美CSP扩展积极。推理需求带宽高，部署一线;训练需求耗电大，可部署偏远地区。
Q&A
从半导体行业的角度来看，AI供应链有哪些转变和新的浪潮?投资机会如何?
首先，端侧的大模型正在变小，这是AI发展的一个必要条件，但还需观察具体应用的推动。我们关注MediaTek的业绩报告，因为政府对DPC设备的需求较高，这为基本算力提供了支持。英特尔在春节期间推出的新产品有优势，因为它对冷却系统依赖较低，因此我们推荐Lattice Semiconductor(LTC)。英伟达及其合作伙伴台积电在短中长期内都有影响，我们需要密切关注这些公司的发展。近期，专家会议讨论了新发明及其低成本对硬件的影响。大公司CEO普遍认为双PM(生产管理)仍然重要，就像酿造优质葡萄酒需要好的葡萄一样。因此， PSP(生产服务提供商)对大规模投资持乐观态度，目前恐慌情绪已过去。在大中华区上游市场，如台积电及其周边企业，包括月光、天外、上泉和万润等设备供应商，现在是一个好的买点。短期内，MEV汽车组装不顺利导致出货量下降，但这主要是供应问题而非需求问题。下半年GP300芯片将取代GB成为主流，台积电已经开始流片。此外，加关税可能会导致双输局面，对台积电客户和美国经济都有负面影响。因此，台积电在美国加速建厂可能是双方平衡点。
中国互联网行业在AI应用层面有哪些发展趋势?
我们不建议仅关注一家公司的模型，中国已有接近10家公司，包括腾讯、阿里、百度等互联网巨头以及一些AI创业公司，都推出了成本较低且表现优异的模型。这些公司不断推出新的模型，其性能和成本都非常接近甚至超越国外同类产品。从中国与美国AI竞争角度看，美国高科技公司不会因低成本模型而减少基本开支投入。近期几家公司的业绩发布会证明了这一点，它们仍有很大的提升空间。因此，美国将继续保持领先地位，而中国则面临算力方面的压力，因为进口限制仍然存在，这对中国互联网公司的发展构成挑战。在应用层面，中国互联网公司的AI应用分为三个层次:首先是内部机制优化，例如腾讯通过AI提高广告精准度，这是目前最明显且回报最快的一项应用;其次是C端用户应用，例如字节跳动旗下抖音用户数快速增长，今年特别关注腾讯是否会在微信这一超级APP上加入更多AI应用:最后是B端企业应用，由于宏观经济原因和软件行业相对薄弱，中国企业信心不足，因此B端发展相对缓慢。综合来看，在BAT三家公司中，我们最看好腾讯，其次是阿里，再次是百度。这三家公司在AI领域均有显著布局，并将在未来继续引领市场。
请问对于阿莫总的业绩展望如何?特别是a6s方面的表现?
我们认为阿莫总的业绩总体上是正面的。特别是在a6s方面，阿莫总给出了一个总体上的指引，这与市场预期相符。然而，由于一些因素，如语音和电商微调方面的开发投资，我们难以准确分辨其具体影响。因此，尽管整体表现良好，但在某些方面可能不如Google。此外，FX和Windows的一些影响也需要市场进一步消化。
关税及芯片出口限制对宏观经济有何影响?以及对iPad 出货量和北美 CSP计划有何看法?
关税及芯片出口限制确实造成了宏观经济的不稳定性，但我们并不认为这会对今年(2025年)的iPad业绩及出货量产生任何改变。北美CSP的扩展计划依然非常积极，类似于一场军备竞赛。在投资层面上，人们对数据中心扩展规模存在疑虑，但我们的分析师认为，从训练转向推理的订单并未受到影响。长期来看，这将成为未来几年增长的重要驱动力，包括NVIDIA等公司的芯片需求将持续增长。
推理主导需求和训练主导需求对数据中心要求有何区别?
推理主导需求更多面向客户响应，因要较高带宽，多数部署在一线或一线周边。而训练则不需要频繁外部交互，可以部署在偏远地区，如内蒙古乌兰察布，以利用低廉电费和冷凉气候。此外，训练使用高端芯片耗电量大，而推理可以使用较低端芯片甚至CPU。因此，在地理位置上，两者差异明显。同时，对于数据中心厂商而言，推理所需芯片面临制裁禁令风险较小，而训练则可能因高端GPU 受限而增加运营风险。
腾讯最近股价表现为何跑输恒生科技指数及阿里巴巴?短期内有哪些催化剂?
腾讯股价近期表现逊色主要有两个原因。首先，相比腾讯，投资者更倾向于选择AI概念股如阿里巴巴和百度，因为它们在公司估值中的占比较重。例如，今年初阿里推出了新的AI模型，对其股价有所帮助。其次，在过去6个月中，投资者最担心的是腾讯游戏业务在2024年的表现，其中《地下城与勇士》(DNF)新游流水一般。然而，总体来看春节期间腾讯游戏流水同比增长接近10%，其中《王者荣耀》和《和平精英》分别增长4-5%，而《金铲铲》同比翻倍。因此，应从整体游戏业务角度评估腾讯，而非单独关注某款游戏。
