经济学家看涨美股至10000点，有哪些风险？又如何应对？

财富 2024-11-28 21:01 中国香港

特朗普总统连任后，标普500指数大幅上涨，突破6000点大关，金融市场因此备受鼓舞，乐观情绪显著升温。不出所料，永远看涨的市场人士纷纷踊跃发布长期预测。

例如，经济学家埃德·亚德尼（Ed Yardeni）认为，这一上涨势头将持续下去，他还修正了长期预测，预计标普500指数将在2029年达到10000点。他的预测综合考虑了多种他认为能够重燃投资者信心的因素，包括减税、放松监管以及可能推动生产率增长的技术进步。

图表展示了从2009年低点至今的牛市行情，包括12个月移动平均线和延伸至2030年的趋势通道。尽管亚德尼的预测看似惊人，但换算成年化回报率，仅略高于7%。

标普500指数走势图

具体而言，亚德尼强调了大幅削减公司税的可能性。他认为，特朗普可能会将公司税率从21%降至15%，这将显著提升公司的盈利能力。减税和放松监管将有助于公司扩大利润率和推动盈利增长。因此，亚德尼预测标普500指数公司的利润率将继续保持在历史高位，并进一步支撑了他对美股的看涨预期。

亚德尼的短期分析同样引人注目。他预计，到2024年底，标普500指数将达到6100点，到2025年将进一步上涨至7000点，到2026年将达到8000点。他认为，在当前环境下，这些目标是可实现的，尤其是科技巨头的稳健表现以及投资者的“动物精神”。

作为投资者，这样的乐观情绪是否合理？在亚德尼的预测中，是否有必须考虑的重要风险？答案是“是的”，因为亚德尼之前也曾做出过未能实现的看涨预测。在20世纪90年代末，他预测标普500指数将在2000年达到5000点，这反映了他在互联网泡沫期间的乐观情绪。然而，2000年的市场低迷使这一目标未能实现。随后，在2008年的市场上涨期间，他仍保持看涨预期，预测将实现显著回报，但这一预测因“金融危机”而落空。此前我们曾写道：

在看待长期市场前景时，有必要回顾一下华尔街分析师在1999年和2007年的预测。当时，估值偏高，但分析师和经济学家认为，经济将持续强劲增长，并在未来很长一段时间内支撑盈利增长。然而，不幸的是，尽管前景相当乐观，但经济现实却击垮了这种狂热，导致市场大幅下跌。1972年对“漂亮五十”也存在同样的假设。此外，我们也不应忘记1929年，当时欧文·费雪（Irving Fisher）宣称市场已达到“永久性的高位”。

标普500指数走势图

然而，“动物精神”的崛起继续支撑着更为看涨的前景。但这究竟意味着什么呢？

“动物精神”的问题所在

“动物精神”（Animal Spirits）一词源自拉丁语“spiritus animals”，意为“唤醒人类心智的气息”。

该术语可追溯至公元前300年的人类解剖学和生理学领域，指的是负责大脑感觉活动和神经活动的液体或精神。除医学上的专业含义外，“动物精神”一词也用于文学文化中，用以形容身体上的勇气、愉悦和亢奋状态。

其现代用法始于约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）1936年出版的《就业、利息和货币通论（The General Theory of Employment, Interest, and Money）》。他使用该术语来描述驱动消费者信心的人类情绪。最终，金融市场采纳了“动物精神”一词，用来描述驱使投资者采取行动的心理因素。这就是为何在理解与短期估值指标的紧密联系时，人类心理学至关重要的原因。

消费者信心vs滚动估值

2008年金融危机重新引发了人们对“动物精神”在经济和金融市场中所起作用的关注。在本·伯南克（Ben Bernanke）的领导下，美联储认为有必要向金融体系注入流动性，以提升资产价格，从而“支撑”消费者信心。如此便能形成一个经济自我增长的环境。2010年，当经济濒临再次陷入衰退之际，伯南克发表了他的著名言论。美联储的目标很简单：激发投资者的“动物精神”。

“这种方法在过去曾缓解了金融状况，到目前为止，看起来再次奏效。当投资者开始预期最近的行动时，股价上涨，长期利率下跌。更宽松的金融环境将促进经济增长。例如，更低的抵押贷款利率将使住房更加负担得起，并允许更多房主进行再融资。更低的企业债券利率将鼓励投资。而更高的股价将增加消费者财富，并有助于提升信心，进而也能刺激消费。”——本·伯南克

“伯南克及其团队”成功地推动了股价的大幅上涨，提振了消费者信心。（下图显示了密歇根大学和谘商会调查的综合指数。阴影区域表示指数高于100的时期）

消费者信心综合指数

然而，不幸的是，自2009年以来，尽管美联储的资产负债表大幅扩张，资产价格飙升，但这一变化在工资、全职就业或税后企业利润方面的体现却相对较少，最终对经济增长的推动作用微乎其微。

美联储资产负债表vs经济变量

“动物精神”复苏所面临的问题是，金融危机后，货币政策的“传导机制”崩溃了。

从未来借贷的不稳定性

流动性并没有在系统内流动，而是被困在了机构和拥有“可投资财富”的超级富豪手中。然而，90%的美国底层民众仍在勉强度日，靠着薪水过活。下图显示了流动性泛滥并未转化为经济增长的事实。虽然自2007年峰值以来，股市回报超过了300%，但资产价格的涨幅却是实际国内生产总值（GDP）增长的7倍以上，大约是企业收入增长的3倍。（我使用的是销售额增长数据，该数据不受会计操作的影响。）

从未来借贷

资产价格应反映经济和收入的增长。因此，这种偏离表明存在更系统性的问题。市场已经变成了从中产阶级向富人“转移财富”的系统。这一点并未被大众忽视，因为“资本主义已经崩溃”的抱怨声此起彼伏。然而，资本主义并未崩溃，只是潜在的经济动态发生了明显的转变。其中一个关键问题是企业的盈利能力，我们上周已经讨论过：

“在两大关键事件的掩护下，即1）新冠疫情后的供应限制和2）俄乌战争后的商品成本推动压力，公司得以推动利润率扩大的价格上涨。但我们仍然强调，近期利润率飙升的主要来源之一是大规模的财政扩张。简而言之，政府一直在增加支出以惠及企业。”——阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards），法国兴业银行

如他所指出的，美国企业利润占GDP的比例异常高，远超历史正常水平。

企业利润占GDP的百分比

然而，利润率的飙升是以牺牲员工为代价的。我们曾写道：

“垄断行为扼杀了竞争，减少了创新，并限制了消费者的选择。此外，企业通过削减劳动力来提高利润率，而劳动力是任何企业中最昂贵的支出。”

企业利润与工资比率

虽然“动物精神”的提振可能营造出经济增长的表象，尤其是在货币和财政政策支持的配合下，但这种增长的可持续性却值得怀疑。提前拉动增长在短期内确实有效；然而，它给未来消费留下的空白却持续扩大。因此，如果没有持续且大规模的财政赤字增加，企业盈利能力的反转风险似乎相当大。

这就引出了亚德尼（Yardeni）乐观的长期预测中所蕴含的风险。

预测中隐含的风险

总之，尽管亚德尼（Yardeni）的乐观预测颇具吸引力，但有几个风险可能会破坏这一看涨前景。首先，历史先例提醒我们，即使在经济看似势不可挡地增长时，意外的经济衰退也可能扭转市场势头。如前所述，亚德尼此前曾做出过看涨预测，但经济现实却让这些预测落空。历史重演的风险依然存在，尤其是如果过度自信让投资者忽视了潜在脆弱性的话。

另一个重大威胁在于所谓“动物精神”（即驱动市场狂热的心理因素）的可持续性。虽然投资者信心增强可以推动短期市场上涨，但往往依赖于货币和财政政策的持续支持。这些政策的长期效果是有争议的。如果经济增长未能与不断上涨的市场估值相匹配，那么稳定的幻象可能会破灭，从而导致市场急剧调整。

亚德尼的看涨观点还取决于对大幅减税和放松管制的预期。然而，这些财政政策存在权衡取舍，包括可能增加联邦债务和赤字。随着时间的推移，这些不平衡可能会拖累经济增长。尤其是在赤字上升削弱经济增长或投资者对政府财政健康状况的信心时，情况更是如此。

最后，企业盈利能力也构成了一个挑战。主要由财政支出和价格上涨推动的高利润率可能难以为继。随着供应链约束的缓解和成本压力的消退，公司可能难以维持利润率，特别是在劳动力成本上升或消费者支出疲软的情况下。虽然前景依然乐观，但投资者应保持警惕。认识到乐观情绪可能迅速被经济逆风和市场不稳定所取代，这一点至关重要。

以下是投资者可以采取的五个步骤，以便在亚德尼的看涨预测正确的情况下为潜在市场回报做好准备。同时，这些步骤也可以对冲意外经济衰退或市场波动带来的风险：

跨资产类别分散投资

策略：将投资分散到股票、债券、房地产和另类资产等各种资产类别中。分散投资可以降低过度暴露于单一市场下跌的风险。
实施：考虑保持对广泛市场指数基金或交易所交易基金（ETF）的核心配置，以捕捉市场上涨机会，同时分散投资于固定收益和实物资产等通常在避险环境下表现良好的领域。

保持均衡的股票投资组合

策略：平衡增长型股票（可能从持续市场上涨中受益）与防御型和派息型股票（提供稳定性）。
实施：将投资组合的一部分分配给高质量、大盘科技股和成长股，以捕捉亚德尼预期的上涨空间。同时，投资公用事业、医疗保健和日常消费品等防御性行业，以抵御市场调整带来的冲击。

利用债券投资作为对冲工具

策略：投资短期和长期债券的组合，以从潜在的降息中受益，并在股市下跌时提供稳定性。
实施：鉴于预期通货膨胀和利率将下降，长期国债的价值可能会增加，从而起到对冲作用。短期债券和现金等价物则提供流动性和降低波动性。

增加另类投资敞口

策略：纳入黄金、大宗商品或房地产投资信托基金（REITs）等另类投资，以分散风险并对冲通货膨胀或市场动荡。
实施：如果通货膨胀意外上升，黄金和大宗商品可以作为对冲工具；而REITs则可能提供收入和稳定性，并从低利率中受益。

保持现金储备并保持灵活性

策略：将投资组合的一部分以现金或现金等价物的形式持有，以利用未来的市场机会并降低下行风险。
实施：现金储备使您能够快速利用市场下跌机会或根据条件变化重新配置至更高收益的投资。保持灵活性可以确保您能够适应不断变化的经济环境，而不会被迫做出反应性的决策。

无论是我们还是其他人，都无法预测市场在未来5个月乃至5年内的走势。历史清楚地表明，最乐观的预测往往会被经济现实所打破；然而，通过在投资组合中采取一些行动，投资者可以保持良好的地位，以从潜在市场收益中获益，同时为应对意外的经济冲击做好准备。

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翻译：刘川

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