日元套利交易又背锅了
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财经
2024-08-08 21:12
福建
8月7日，日本央行副行长内田真一表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。
日本央行这个表态，被认为是向市场投降，打消了市场对日本央行年内进一步加息的预期。内田真一还表示，由于金融市场不稳定，对是否再次加息“出现了应较此前更谨慎思考的因素”，认为短期内不会加息。而就在7月底加息之后，日本央行行长植田和男还表示，小幅加息“不会给经济形势带来很大的负面影响”。当时，植田的发言未排除年内再次加息的可能。内田真一是属于鸽派，是2013年开始安倍经济学进行大规模印钞的参与者。他在7日的鸽派发言，等于间接承认了日本加息对全球金融市场带来的负面影响。那么如果日本今年不进一步加息，这场金融危机就此消弭了吗？这首先得搞清楚，究竟这场金融危机的源头在于日本，还是在于美国。最近随着全球股市剧烈波动，一个名词被广泛提及，就是“日元套利交易”。有一种说法认为，因为日本央行7月31日再次加息并宣布缩表计划，导致日元套利交易大规模平仓，才导致全球股市大幅下跌。甚至有说法认为，日本加息带来的日元套利交易平仓才导致金融危机爆发。这种说法刻意削弱早在7月31日之前，市场已经在进行美国衰退预期的交易才导致市场从7月11日开始下跌的事实。简单说就是，有资本势力在试图让人们相信，金融危机的锅完全在于日本套利交易被平仓，完全是因为日本加息才导致金融危机。这是试图让人们无视美联储激进加息对金融市场的影响，试图让人们忘记市场对美国经济衰退的预期交易。2022年美联储开始激进加息后，美国和日本存在巨大利差。美国利率已经加到5.25%，而日本仍然维持负利率。于是，有大量资金借入低息的日元，然后换成美元，买入美债等高收益率资产，去赚取中间的利差。正常来说，大资金进行日元套利交易，是需要做汇率对冲的。也就是进行日元套利交易的同时，会额外去做多日元，否则一旦日元汇率大幅升值，那么赚取的那点利差，还不够日元升值带来的亏损。本身做日元套利交易，就是为了去赚取利差，赚的是稳定的钱，所以会进行汇率对冲。但是，2022年开始日元大幅贬值，让日元套利交易的汇率对冲成本大幅上升。2022年，日元贬值冲向151大关时，日元套利交易的汇率对冲成本已飙升至1.55%，导致实际收益率降至1.3%。因为进行日元套利交易时，做多日元来对冲，就会在日元大幅贬值时，让做多日元的对冲单子出现亏损，从而让实际收益率减少。所以，过去两年有不少资金在做日元套利交易时，为了获取更高收益，选择不进行汇率对冲。于是，当日本加息，日元汇率大幅升值时，这些没有汇率对冲的日元套利资金就会出现恐慌，于是这部分日元套利资金就得被迫抛售持有的美元资产，来回补日元资产。简单说，日元套利交易，就是借低息日元，买美元资产，加剧日元贬值。日元套利平仓，就是抛美元资产，回补日元资产，推动日元升值。所以，客观来说，日本央行7月31日再度加息，并宣布缩表，确实会导致很大一部分日元套利交易平仓，这肯定是对全球金融市场有影响，但这个影响只是起到加速市场下跌的催化剂效果，而非根本原因，更不是唯一原因。所以，即使日本不继续加息，美国的金融危机仍然会爆发。而当前全球媒体舆论，有点在刻意放大日元套利平仓的影响。比方说，有的媒体动不动就恐吓说日元套利交易规模高达20万亿美元规模。这个20万亿说法，源自德银首席外汇策略师George Saravelos的最新报告。他认为，日本政府的资产负债表总值约为GDP的500%或20万亿美元，简而言之，日本政府的资产负债表就是一笔巨大的套利交易。但问题在于，日本政府的负债大都是已经作为财政支出花出去了，并不会存在得被迫平仓的说法。所以说日元套利规模有20万亿，是有点夸大日元套利被平仓的规模。关于日元套利规模，比较准确的说法是参考日本银行的外币贷款，截至3月，这一金额达到1万亿美元，比2021年增长了21%；8月6日，摩根大通全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya接受媒体采访时表示，“日元套利交易平仓至少在投机投资领域，目前只完成了50%-60%。”瑞银日本策略师也表示，日元套利交易有大约50%完成回补，价值至少5000亿美元，而过去2-3周，回补大约2000亿美元。这2000亿美元的日元套利平仓规模，可以视为加速全球股市大跌的催化剂，但要把这就当做这次金融危机的根源，就有点避重就轻。容易只着眼于表象，而忽略引发本次金融危机的根本问题。包括为什么会存在日元套利现象，根本在于美联储激进加息，和日本长期维持负利率，形成的巨大利差。而当前全球金融市场流动性紧张，根源也在于美联储激进加息，并长期维持高利率。所以真正引发本轮金融危机，是美联储激进加息，根源在于美债危机，在于庞大的美债，以及美国不断恶化的财政问题。不管是日本央行加息并缩表，还是日元套利，都只是美联储货币政策的副产物。之所以，媒体和舆论现在集中渲染日本央行加息和日元套利交易，无非就是想让日本去背这个锅，从而让人们无视真正引发危机的罪魁祸首——美联储。美国在这方面搞舆论战是很有一套，明明是美联储加息收割了日本，却还要日本央行去背这个锅。比如，美联储1988年3月开始激进加息，把利率从6.5%加息到9.75%；这迫使日本在1989年也不得不加息，把利率从2.5%加息到6%，从而戳破日本90年代泡沫。从根源上来说，美联储1988年的激进加息，是日本90年泡沫破裂的根本原因。日本1989年被迫加息，也只是美联储加息的副产物。但在日本舆论自己的宣传叙事里，丝毫不提是美国收割了日本，反倒是不少日本学者在反思日本1989年加息戳破泡沫的行为。丝毫不提日本1989年加息，是迫于美联储1988年加息所带来的压力。美国搞舆论战就是这样，明明是美国收割了日本，还要日本去反思自己行为。就连我们国内，也有不少学者反对美国1990年收割日本的说法，去帮美国甩锅给日本。比方说，所谓中等收入陷阱，本质上就是美国对外金融收割的结果。结果美国炮制中等收入陷阱这么一个说法，让人们无视美国周期性对外金融收割的事实，让被收割的国家，还得反思自己为什么陷入中等收入陷阱。再比如，关于日元套利交易导致金融危机爆发的说法，其实早在1998年亚洲金融危机爆发期间，就十分流行。在1990年日本泡沫破裂后，日本央行就开始大幅降息，从1991年的6%利率，降息到1995年只有0.5%利率。然后1994年2月，美联储开始新一轮激进加息，从3%利率，加息到1995年的6%利率。当时美国和日本也存在巨大的利差，于是大量日元套利交易开始出现。据报道，当时国际投资者纷纷借入日元，把资金投资于亚洲、拉美等新兴市场经济体，催生了新兴市场经济体的资产价格泡沫。然而，日元对美元贬值到1998年8月11日的近35年的最低点147.62之后，随即转为快速升值，而随着日元升值，大量日元套利交易平仓，这加剧了资金从新兴市场经济体的撤出，从而让亚洲金融危机进入最后恶化的阶段。所以，当时也有一些声音认为，是大量日元套利交易，导致亚洲金融危机爆发，直接把美国的责任给甩干净了。但实际上，美联储1994年2月开始的激进加息，才是导致1997年亚洲金融危机爆发。类似的甩锅说法，还包括说日本2000年加息导致2000年互联网泡沫破裂，还说日本2007年加息，导致美国次贷危机爆发。这种国际上流传的，帮美国甩锅的说法，在流入我们互联网后，还往往被包装成“日本背刺美国”的说法，以爽文的形式广为流传。美联储1999年6月开始加息，把利率从4.75%加息到6.5%；这才是导致2000年4月美国互联网泡沫破裂的主要原因之一。而日本只是2000年8月，把利率从0利率加息到0.2%，跟美国互联网泡沫破裂没什么关系，只是美联储加息周期的副产物而已。2004年6月，美联储开始新一轮激进加息周期，连续加息17次，把利率从1%提高到5.25%；这才是戳破次贷危机的主要原因之一。日本央行在2006年加息两次，从0利率加息到0.5%，也只是迫于美联储激进加息的压力。结果有人就说，日本2006年加息是对美国搞金融珍珠港偷袭，是日本背刺美国。但如果这叫日本背刺美国，那过去这30年，日本都背刺美国好多次了，美国还能让日本这样活蹦乱跳的。以美国对日本的控制能力，日本搞一次偷袭进行背刺还有可能，但过去30年背刺好几次，这就不叫背刺，而是明刺了，不知道还以为日本是美国的敌人，奋战在对抗美国前线。其实，不管日本加息，还是日元套利交易，都只是美国搞金融收割的配套工具之一。不管是收割日本，还是收割其他国家，或者是美国自己收割自己，不同资本派系之间的收割。所以，我一直说，不是日本自己主动加息缩表，而是美国在逼迫日本加息缩表，因为历史上美国一直是这么做的。日本当前债务规模这么大，日本只要真正加息缩表，日债危机肯定爆发。所以，日本会加息缩表，肯定是迫于外部压力，跟1989年日本加息是一个性质，都是迫于美国压力。这种日本背刺美国的说法，其实是存在一些舆论陷阱，是带毒的爽文，我们一些爱国博主并不能看清这一点，热衷于传播背刺之说，导致背刺之说在我们网络一直很流行。1、这很容易让人以为，是日本导致金融危机爆发，而忽略是美国导致金融危机爆发，容易忽略美国自身存在的严重金融问题。这一开始就是帮助美国甩锅的说法，只是被包装成“背刺说”，迎合我们网民。2、容易对当前美日关系产生误判，对日本抱有不切实际的期待。日本都能背刺美国，甚至反向收割美国，那美日关系还能好吗？不管年初自民党三大派系解散，还是岸田今年访问美国，都是如此。7月28日，美日举行2+2会谈根据会后联合声明，美方将重组驻日美军，设立新的“统合军司令部”。《朝日新闻》称，有日本政界人士认为，这代表着“自卫队实际上被纳入美军指挥系统”。虽然这个说法被日本政府否认，但大家也都很清楚是怎么回事。现在并不能看出任何美日关系恶化的现象，反倒是今年美日一直在强化同盟关系。美国对日本的渗透和控制是全方位的，日本军事、经济、金融基本都依附于美国，这种情况下，还有人认为日本2000年加息背刺美国，2007年加息也是背刺美国，今年加息也是背刺美国，显然并不靠谱。这与其说是日本背刺美国，还不如说是日本在配合美国搞金融收割。当然，日本这种“配合”从今年日本表现看，更多是被迫的。虽然日本现阶段没有背刺美国的能力，但日本也还一直在敷衍美国。包括今年3月的敷衍式加息，包括7月31日虽然宣布了缩表计划，但玩弄了文字游戏，实际缩表时间可能会被拖到美国大选之后。但敷衍归敷衍，要说日本现在有能力背刺美国，我是不大相信。我也认为，未来美国霸权真正垮塌时，日本大概率会在美国最虚弱的时候，去背刺美国。但日本的背刺，肯定是在美国霸权确定垮塌的那一刻才会出现。日本这样会隐忍的国家，只会在敌人最虚弱的时候，才会露出獠牙。在此之前，往往会伪装得很和善，甚至摇尾乞怜。日本只会当一个抢人头的刺客，而不是搞得跟个狂战士一样，顶在反抗美国霸权的前线当炮灰。所以，我并不是认为日本一定不会背刺，我只是认为日本不会在这个时候背刺。对于日本，我们一定得警惕，不要对其抱有什么幻想和期待。
