美国经济衰退预期，反复拉锯
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2024-08-15 21:28
福建
8月14日晚上，美国公布了7月通胀数据，7月CPI是同比上涨2.9%，这是美国2021年以来，通胀率首次降至3%以内。本来正常来说，通胀数据降温，那么美联储降息预期应该升温才对。但这次，市场对美联储9月降息50基点的预期还稍微降温了一些。芝商所的美联储观察工具显示，在这次通胀数据公布之前，市场预期美联储9月降息50基点的概率是48%左右。在通胀数据公布后，市场预期9月降息50基点的概率是39.5%，预期9月降息25基点的概率是60.5%，预期9月不降息的概率为0。之所以出现通胀降温，降息预期也跟着降温，是因为市场把这个通胀数据，往有利于美国经济的方向去解读，认为减轻了美国经济衰退的预期。8月2日，美国公布非农就业数据，其中7月美国失业率上升至4.3%，大幅超出市场预期。美国失业率去年7月为3.5%，今年1月为3.7%，现在已经上升到4.3%，这已经触发了“萨姆规则”。“萨姆规则”就是指，当失业率的3个月平均值比12个月低点高出0.5个百分点时，通常意味着经济已经处于衰退状态。需要注意，萨姆规则是美联储经济学家萨姆于2019年提出的，是通过对1960年以来每一次美国经济衰退的回测，总结出的规律，并准确预测了2020年的美国经济衰退。根据历史经验，萨姆提出的“萨姆法则”在1960年以来一共9次美国经济衰退中全都得到了验证。所以，8月2日的失业率公布后，引发市场对美国经济衰退的预期升温，从而让市场对美联储9月降息50基点的预期大幅升温。也就是说，市场是基于美国经济衰退预期，才认为美联储会大幅降息，从而导致美股大跌。而8月14日的通胀数据公布后，通胀数据降温，反而减轻了市场对美国经济衰退的担忧，从而才会让9月美联储降息50基点的预期降温。不过，这次通胀数据公布，也只是稍微减轻市场对美国经济衰退的担忧，还没有彻底打消担忧。所以，市场仍然预期美联储9月会降息，只是没有像之前那样预期会一次性降息50基点所以，过去半个月，美国各路人马也都出来拼命给市场做心理按摩，试图打消市场对美国经济衰退的担忧。就连萨姆法则提出者，萨姆本人都得出来对自己理论进行一番重新诠释。8月5日，萨姆接受媒体采访时表示，美国还没进入衰退，但已经接近了。萨姆预测，美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。8月6日，萨姆改口称，考虑到如今美国就业市场发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国经济已经陷入衰退。萨姆认为目前失业率的上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于劳动力供给的增加。比如疫情后美国移民激增就促进就业市场恢复，失业率由此上升，已经不能作为衰退指标来参考。虽然2021年以来，由于拜登的移民政策，导致美国劳动力市场，“外国出生的劳动力人口”是大幅增长。但问题在于美国又不是今年才劳动力供给增加，过去三年，美国移民一直大幅增加，一直是劳动力供给增加，但前两年，美国可是处于就业市场火热的状态，那时候就不提劳动力供给增加。现在失业率上升了，才说劳动力供给增加。而且，要知道美国现在劳动参与率仍然低于疫情前水平。这跟新冠病毒在美国持续大流行有关，由于美国在2020年和2021年因为新冠死亡上百万人。并且在2022年之后，仍然因为新冠疫情持续流行，导致仍然长期存在上千万的长新冠人群，其中有大约200万-400万人是存在比较严重的长新冠，甚至因此失业。所以，过去3年来，美国一直存在200万-400万的劳动力缺口。所以，并不能说劳动力供给增加，才导致当前美国失业率上升。美国现在为了打消市场对美国经济衰退的担忧，也是拼了老命。另外，也有机构研报说“萨姆法则这次未必适用”，理由是这次失业率上升速率比历史上几次衰退的失业率上升速率要慢。该研报把历史上几次衰退的失业率平均上升速率和这次进行对比，列了个图。但我怎么从这张图里，反而看到美国当前失业率还有很大上升空间，有点失业率才刚开始上升的感觉。所以，美国9月初公布的8月失业率数据，就会比较关键。比如，今天晚上8点半，就刚公布了一组跟失业有关的数据。美国截至8月10日当周，初请失业金人数为22.7万人，预期23.5万人，前值为23.3万人。再加上，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年1月以来最大增幅，预期增长0.3%；结果，市场预期美联储9月降息50基点的概率，就从39%，降至23%日元等其他非美货币就出现一波贬值，日元也贬值回149。现在市场有点像是被美国经济戏耍的猴子，因为临近大选，所以美国有为了政治需要去美化数据的需要，但又不可能把所有数据都美化，所以美国现在经常出现经济数据打架的现象。最容易修饰的，就是非农这种抽样调查数据，很容易依靠统计学魔法，来进行修正。费城联邦储备银行在今年初的《州工资单就业早期基准修正报告》显示，美国劳工统计局（BLS）一直在捏造就业岗位。这份报告里指出，2023的新增就业岗位被夸大了80万就业人数，且2024年这一数字可能会进一步增加。比如，美国原油期货价格是4月和5月连续下跌，但6月出现一波上涨，7月跌了回来。但是，美国6月美国汽油价格下跌了3.8%，成为美国6月CPI下降的主要权重，抵消了食品和住房价格 0.2% 的上涨。即使说原油价格传导到汽油价格有滞后效应，但是昨天公布的美国7月CPI数据里，汽油价格是跟上个月持平。等于美国6月原油价格的上涨走势，居然都没有反应到CPI数据里。美国现在公布的经济数据，颇有一种，市场高兴就好的感觉。像美国非农就业数据，经常是这个月公布一个超预期的数值，然后就连续两个月进行大幅下修，最终修正值甚至可以比一开始公布的数值少一半。但市场往往就是只对公布的初始值有反应，对修正值就没什么反应。美债的问题，美国财政的恶化，以及美国经济衰退的问题，也有点像是房间里的大象，大家也都知道有问题，但市场资金大都还在船上，颇有一种大家只要都默契的觉得没有问题，那么就会真的没有问题的感觉。美债的问题，是真金白银的问题，并不是靠美化数据就能解决的。
