降息，确认

文化 2024-09-02 22:48 江苏

美国怀俄明州的杰克逊霍尔小镇（Jackson Hole），是一个很有名气的度假小镇，偏僻静谧，风景绮丽，经常有游客来这里转悠。

但你要是以为，这个小镇能够如此有名气，就是因为风景，那可真是太煞风景了！

大家知道杰克逊霍尔这个小镇，是因为全球主要央行、财政部及主要国际金融机构的掌舵人，每年8月份都会在这个地方举行年会，还有大批著名经济学家会被邀请，然后在这里召开3天的讨论会，提出全球最受关注的各项经济、货币政策及议题……

这就是杰克逊霍尔央行年会，它也是全球财经领域特别重要的一个年会。

比方说，就在2020年的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔，正式提出了“平均通胀率目标”，因为当时全球的通胀率，仍然维持在过去20年一样极低水平，鲍威尔的意思，是美联储允许通胀率短时期超过2%，不会加息。

正是在这个框架之内，即便2021年年初，美国的通胀率就已经大幅度抬高，但鲍威尔及整个美联储却死鸭子嘴硬，非要说“通胀是暂时的”，所以继续0利率、继续扩表，疯狂的印钞，“暂时”整整1年，直到2022年3月，美联储才开始加息……

2024年的杰克逊霍尔年会，鲍威尔的发言稿可谓是又臭又长（想要查看的话，点击本文末尾左下角的“阅读原文”链接），先是明确表示，美国的抗通胀大业将成，所以马上就会降息，接下来花了大量的篇幅来解释他们当年为什么“犯错”，最后，再自吹自擂叙述了他们2022年以来“抗击通胀”的成果……

我直接借用其发言稿的图表，简洁给大家总结一下他的意思（蓝色加引号部分，是鲍威尔发言稿的原文）。

第一张图表，是关于通胀的。

老鲍想说，你看经过我们美联储过去2年多的努力，现在美国PCE物价指数的同比涨幅已经来到了2.5%，距离我们2%的目标已经很近了，这代表着我们抗击通胀的大功已经接近完成，你看我们多能干，我们多努力……

第2张图表，是关于失业率和就业情况的。

美联储一直声称自己拥有“双重使命”，谈完了通胀，当然要说说就业和失业情况，要知道，在美帝国主义这样的国家，普通人的收入和就业是最重要的，这直接关系到美国政治家的选票，所以老鲍用了2个数据来说明，在美联储管理之下，美国就业形势一片大好。

“到目前为止，失业率上升并不是裁员增加的结果，而裁员是经济衰退时期的典型情况。相反，这一增长主要反映了工人供给的大幅增加以及之前疯狂的招聘速度有所放缓。”

“劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们不寻求亦不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”

虽然形势大好，但最近失业率开始上升，通胀无虞，就业也不再那么紧张，那还有啥说的，降息呗，所以老鲍的话无比明确：

“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。”

接下来，老鲍开始谈疫情以来通胀为什么上升，这是老调重弹，但老鲍借这事儿，狠狠的对美国人、美国政府吹了一通彩虹屁，然后顺回来，又自夸一番美联储的应对政策。

“这是一个充满不确定性和严重下行风险的时期。在危机时期，美国人一如既往地适应和创新。政府做出了前所未有的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们以前所未有的力度运用权力，稳定金融体系，帮助避免经济萧条。”

关于疫情以来通胀为什么上升？

这就是图3和图4所传达的内容。

老鲍说，因为疫情造成劳动力退出市场，再加上供应链遭到破坏（暗含台词：通胀和我们印钞几万亿美元是没有关系的），所以疫情以来通胀快速上升。

接下来，老鲍花了大量的篇幅，来解释为什么在2021年-2022年的时候，他们坚持认为，通胀是暂时的。

揪出来的罪魁祸首，是通胀预期给美联储的判断造成了误导，都是因为我们太信任市场的通胀预期了，导致对通胀出现了误判，都是市场的问题。

更进一步，2022年初爆发了谁也没有料想到的俄乌战争（俄罗斯必须背锅），破坏了全球的商品供应链，劳动力市场迟迟没有恢复正常，所以通胀愈演愈烈。

这就是第5张图和第6张图。

在这里，我要强调一下第6张图，因为该图展示了美联储究竟在什么情况下，会选择放松货币政策——美国职位空缺与失业人数的比值回到1.1-1.2的历史常态值左右。

第7张图，老鲍再次回到了王婆卖瓜、自卖自夸的节奏，他用联邦基金利率变动这张图表，展示了美联储如何以“过去40年最快加息”，来遏制美国通货膨胀。

接下来，老鲍花了一点篇幅，解释为什么通胀下降而失业率没有大幅度上升，他提到标准的经济模型长期以来的观点。

“只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到目标水平——无需经济放缓——只要通胀预期稳定在我们的目标水平上。”

然后，老鲍用过去4年的通胀和就业情况，表达出对于这个经济模型的认可，特别是，用美联储过去2年多“成功遏制通胀”的成绩，说明美联储有能力实现完美的经济目标。

“最近经验的重要启示是，稳固的通胀预期，加上央行的强力行动，可以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下降。”

“总的来说，随着市场从疫情造成的扭曲中恢复，我们努力适度抑制总需求，以及预期的锚定，这些共同作用，正在使通胀越来越明显地走上可持续达到我们2%目标的路径。”

文章最后，老鲍提到，他们会每5年审查一次美联储货币政策的操作原则，2020年所谓的“平均通胀目标”算是一次，那么明年将会更新介绍美联储的货币政策操作框架。

“疫情经济被证明与以往任何时期都不同，这一非常时期还有许多值得学习的地方。美联储在《长期目标和货币政策策略声明》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审视我们的原则并做出适当调整。”

鲍威尔讲话的全部内容就这么多。

通篇发言稿读下来，感觉鲍威尔就说了两样事情：

1）原来的“暂时性通胀”为什么会判断错误？

2）我们美联储做得太棒了，实现了经济不放缓的情况下遏制住通胀。

简单说，美联储当前就是认为，美国经济已经接近恢复正常了，而且是特别好的那种正常，通胀率下降接近目标位，就业情况还没有恶化，所以他才自信的表示说，这是成功经验。

然而，正如我前面一篇文章“通胀率下降，接近尾声”一文所说，美国通胀率的下降，很可能已经接近尾声了。

如果美国的通胀率再次上升，鲍大师的货币政策又会做出什么样的选择，又有什么样的说辞呢？

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