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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：ericwarn丁宁
来源：雪球
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。
上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。
非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
如何运用市赚率投资指数基金，其实也是很多读者关心的话题。不装了、摊牌了，本文给出答案！
01
国内宽基指数：市赚率大多并不适用
目前来看，国内的宽基指数大多采用“涨多了请进来、跌多了踢出去”的编制方案，所以更像是一种“反向优胜劣汰”。因此，用市赚率估值宽基指数，经常会遇到指数跌了很多，但却仍然显示高估的问题。解决这个问题，就是做一个10年期市赚率走势图。看图说话，何时高估何时低估一目了然。
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02
国外宽基指数：市赚率大多已经高估
反观国外的宽基指数，“反向优胜劣汰”的问题并不严重。不过最近几年，国外连续大牛市，所以大多已经高估了。以标普500为例，市盈率已经涨到了27.35PE，ROE却只有18.01%，市赚率=27.35/18.01=1.52PR。再以纳指100为例，市盈率已经涨到了34.83PE，ROE却只有25.88%，市赚率=34.83/25.881=1.35PR。最重要的两个宽基指数，目前均已明显高估，这或许也是巴菲特大量抛售美股，储备现金的最大原因。更为重要的是，传统的PE和PB估值也能体现此种高估。PE的百分位分别达到了87.12%和83.68%，PB的百分位分别达到了99.12%和91.68%。
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03
红利高息指数：市赚率最为适用
相对来说，国内的红利高息指数市赚率估值最为适用。以中证高股息策略指数的编制方案为例，“综合因子=股息率×0.7+股利支付率×0.3”。前者代表了股票是否低估，后者代表了分红是否大方。指数样本每年调整一次，相当于指数基金每年都进行一次“正向优胜劣汰”。不过话又说回来，如果进入到牛市，指数基金仍然存在所持股票普遍高估的问题。这个时候，就需要市赚率来帮忙了。
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需要特别说明的是，考虑到ROE=PB/PE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第三公式（PR=PE*PE/PB/100）。在投资指数基金时，有时只能查到PE和PB这两项数据，很难查到ROE数据，就只能依靠第三公式进行估值了。
仍以高股息ETF为例，Wind免费版提供的市盈率数据是6.5PE，市净率数据是0.7PB。市赚率=6.5*6.5/0.7/100=0.60PR，相当于6折。考虑到A股的流动性更好，股息税更低，所以目标价设定为1.0PR。
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再以港股高股息ETF为例，Wind免费版的市盈率数据是5.4PE，市净率是0.5PB。市赚率=5.4*5.4/0.5/100=0.58PR，相当于不到6折。考虑到H股的流动性更差，股息税更高，所以目标价设定为0.8PR。
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04
何以解忧？唯有定投！
最后要说的是，红利高息指数基金的指数样本每年调整一次，所以很难进行精准抄底。何以解忧？唯有定投！
以巴菲特大师兄施洛斯为例，目标价的2/3即可开启投资，涨到目标价便可赚取50%的利润。
仍以高股息ETF为例，目标价是1.0PR，目标价的2/3则为0.67PR。本周收盘为0.6PR，安全边际非常不错，可以考虑开始定投。
再以港股高股息ETF为例，目标价是0.8PR，目标价的2/3则为0.53PR。本周收盘为0.58PR，安全边际略差一些，稍微等等即可定投。
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