概 述
近期镀冷价差在默默收窄，甚至出现镀锌和冷轧价格持平的情况。一般而言，热卷到冷轧的加工费为400-500元/吨。国营钢厂热卷到镀锌加工费为800-900元/吨。一般情况下镀锌的加工费是要比冷轧高300-400元/吨。然而，如今镀冷价差收缩到100元/吨以内，这背后原因为何？笔者将从基本面出发，进行简单分析解读。
一、镀冷价差走势回顾
由上图不难看出，冷轧和镀锌价格走势基本趋同，镀冷价差呈现倒“V”的走势。
具体数据来看：今年镀冷价差最高值为700元/吨，在今年的6月。最低值为60元/吨，在10月。
其实镀冷价差走势是具有较为明显的季节性的，呈现比较明显的“M”型走势，一般春节过后开始逐步走扩，第一个峰值在5-6月，之后回落。
这是由于春节期间镀锌钢厂放假较多，镀锌的产量较低，随着旺季的来临后，镀锌会出现一个小的供需错配。
第二个峰值一般出现在10-11月左右。一般9-10月属于镀锌消费旺季，其库存去化较快，所以镀冷价差一般在10-11月呈现走扩趋势。
但是今年镀冷价差走势很不同，今年整体呈现倒“v”走势，并且峰值还是出现在5-6月，但是价格还高达到了700元/吨。
而本该在11月出现第二个峰值的时候却呈现非常低的价差。
这背后原因其实是：今年冷轧镀锌的下游需求分化所导致的结果。
二、镀锌和冷轧供应端回顾
镀锌生产企业一般在春节放假较多，这导致一般情况镀锌产量在春节期间是比较低的。
由上图不难看出，镀锌库存去化的比冷轧都好，库存压力并不大。产量方面，镀锌今年产量也并没有大量增加，甚至目前镀锌总产量还低于去年。
所以导致今年这样的镀冷价差，主要原因不在供应端。
三、下游需求的分化是主要原因
冷轧板卷主要消费行业是汽车领域、家电领域和五金制造行业，其他下游行业的总用量占比较低，这代表冷轧下游消费基本上为制造业。
而镀锌消费下游大部分是建筑行业，其中基板是指做彩涂基板。彩涂大部分也是用于地产建筑行业，钢结构是用于基建行业。整体来看，镀锌其实大部分消费都是用于建筑地产行业。
今年钢材整体消费情况是，制造业用钢强于建筑行业用钢。今年镀冷价差峰值还是出现在5-6月，价格还高达到了700元/吨。
其原因是，本来3-4月就是建筑用钢的旺季。同时3-5月也是制造业排产旺季，特别是家电行业。并且今年家电和汽车表现都很亮眼，尤其是出口方面。
而出口的产成品需要的是国营大厂镀锌，这导致市场镀锌流通量变少，资源结算价格较高，商家挺价意愿较强。
随着后续消费旺季的过去，加之镀锌产量的回升，镀冷价差随着冲高回落。今年制造业消费虽然比较好，但是整体弹性较小。这是冷轧今年呈现高产量高表需，但是后续走势却强于镀锌的原因。
当前镀冷价差很低，并且没按往年规律出现第二个峰值的原因是，建筑业需求用钢回落明显。地产资金仍处于紧张状态，未来回笼速度难以得到提升，从数据看，70城房价继续下滑并向CPI靠拢；基建资金有一定边际改善，但与预期专项债发债大幅增加并不匹配，对于大幅改善实物工作量的可能性下降。
目前市场更多寄托于强预期，实际落地的项目不多。并且11月随着天气变冷，施工淡季来临。而冷轧对应的汽车和家电行业，其排产仍然具有较高的景气度。一是年底车厂为了冲量主动补库，二是家电出口仍然较好，加之前面双十一的家电库存去化。
所以综合来看，导致今年镀冷价差这样的走势原因是，两者的下游消费行业的分化。制造业的消费韧性好于建筑行业。
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