产能依旧过剩，PVC震荡寻底
——2025年PVC年报
分析师：芦瑞
期货从业资格：F3013255
交易咨询资格：Z0013570
今年PVC价格重心整体下移，主要驱动是产能过剩导致库存累积，而且期货升水 导致库存大量固化为仓单，对PVC价格产生明显的压力。全年价格波动率不高，继续低波动率状态，震荡走弱，慢慢寻底。
2025年PVC仍有几套装置要投产，但需求却没有很明显的增量，预计 PVC 价格会继续震荡寻底。我们认为PVC继续偏弱震荡思路，下方支撑需要关注边际装置的综合利润。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《产能依旧过剩，PVC震荡寻底——2025年PVC年报》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
春暖花开后再验需求成色
——玻璃2025年度报告
分析师：于小栋
期货从业资格：F3081787
交易咨询资格：Z0019360
核心逻辑
2024 年内玻璃行情运行以下行为主，在弱势的产业情绪下，玻璃价 格一度跌至全产能亏损区间。与此同时，伴随利润的趋弱，供应端也 在年内完成一轮减产洗牌。9 月下旬，在宏观政策密集出台后，市场 信心带来转变，同时在传统需求旺季的加持下，行业迎来绝处逢生后 的利润修复。
需求旺季中，玻璃行业需求展现出较好的成色，同比虽有一定下滑， 但因基数较高，绝对值水平仍显韧性。同时，我们将前三季度行情表 现的弱势主要归因于供应端的高产压力。这一压力自 8 月后集中冷修 过程中已逐步消化，供应端当前已回归至历史低位区间。在 2025 年 行情研判中，我们依然重视数据透明度更高的供应端对行情方向研判 的价值，并基于历史较低的供应水平对 2025 上半年的玻璃行情较为 乐观。
我们预计供应端至 2025 年 2 月末维持 16 万吨/天附近持稳波动，3~4 月逐月增加 1000 吨/天，后逐步恢复至 16.5 万吨/天区间。对需 求端预计 2025 全年浮法玻璃表需较 2024 年下降 2%。
在 2025 年玻璃行情运行中，继续关注宏观情绪与政策预期、结合 期现投机需求所引发的节奏性波段机会，同时关注产业链对于行业 信心度变化所引发的价格策略与投机意向变化，这些因素将较大程 度上影响行情运行的波动幅度。
投资建议
需求淡季逢低做多 FG2505 合约；逢低做多 FG2505-SA2505 价差 （买入 FG2505 合约，同时卖出 SA2505 合约）。
风险提示
玻璃供应端增量恢复超预期，需求情绪弱于预期；期现货源短期助力 负反馈情绪，波段下行幅度大；宏观预期与政策力度不及预期；纯碱 供应端减产超预期；宏观氛围强势，纯碱、玻璃同向波动且纯碱运行 强于玻璃。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《春暖花开后再验需求成色——玻璃2025年度报告》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
合成橡胶：24年成本驱动明显价格大幅涨跌，25年产业链供需双增，供应增速大于需求
——合成橡胶 2024 年报
橡胶分析师：高萍
期货从业资格：F3002581
交易咨询资格：Z0012806
橡胶分析师：邹德慧
期货从业资格：F0289579
交易咨询资格：Z0011172
合成橡胶联系人：李兆瑞
期货从业资格：F03121382
回顾 2024 年，合成橡胶市场经历了由成本驱动的价格大幅波动。顺丁橡胶价格在年初上涨并在年中达到高点，之后由于丁二烯原料价格的变动和供需关系的影响而出现回调。今年行情的趋势主要受上游丁二烯价格变动影响，尤其是在海外装置检修和国内 装置集中检修期间，供应受限导致价格上涨。在后续的行情走势中也不难发现丁二烯的供给和库存是影响市场情绪的重要因素，因此我们需要重点关注。
展望2025年，丁二烯产能的继续扩张可能会导致产能过剩，从而影响价格区间。这一变化需要我们密切关注产能利用率和地区间的贸易流向，包含内贸及进出口。同时，下游产能增速未能跟上丁二烯的扩张步伐，或许会对丁二烯的价格产生进一步的压 力。
供应端，顺丁橡胶的产能扩张预计将比2024年更加顺畅，产量增长率有望实现同比增长。此外，随着中国轮胎厂在全球范围内建厂，顺丁橡胶的出口量预计也将进一步增长。
需求端，内需预计将小幅增长，但出口市场面临较大不确定性。轮胎配套需求整体 稳定增长，替换需求持续恢复，但轮胎出口可能因国际市场竞争和关税政策调整而放缓。全球经济增长的稳定性预示着橡胶消费量将稳步增加。
对于 2025 年的市场走势，预计上半年顺丁橡胶市场将呈现震荡偏弱的态势，主要 受到新产能投产和春节前需求淡季的影响，同时也要注意文末的风险提示。下半年市场可能会在 6-8 月保持震荡，随后在 8 月后因轮胎需求旺季而呈现震荡走强的趋势。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《合成橡胶：24年成本驱动明显价格大幅涨跌25年产业链供需双增 供应增速大于需求——合成橡胶2024年报》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
产能投放压力来临，价格波动率预计降低
——2025年聚丙烯年报
分析师：芦瑞
期货从业资格：F3013255
交易咨询资格：Z0013570
今年聚丙烯整体价格波动不大，上半年出口市场较好，价格小幅度上移，下半年反 应装置投产以及经济悲观预期，价格重心下移。全年价格波动幅度不大，整体进入区间震荡态势。
2025年聚丙烯产业仍然会面临上游装置投产计划增加，下游需求增速放缓等困境，但是如果价格继续大幅下跌，可能会导致上游装置开工率长期处于较低位置，这会限制聚丙烯价格的跌幅。我们认为聚丙烯会继续处于期间震荡态势，且价格波动区间可能会进一步收窄。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《产能投放压力来临，价格波动率预计降低——2025年聚丙烯年报》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
产能投放潮来临，产业预期较悲观
——2025年塑料年报
分析师：芦瑞
期货从业资格：F3013255
交易咨询资格：Z0013570
今年塑料的行情不算太大，价格运行的主要逻辑是，产业对新产能投放的预期比较一致，期货定价偏低，但遇到产量增速不及预期的情况，就会出现预期修正行情。今年整体来讲，给出的期现机会以及月间价差机会还可以，单边价格的波动率也略微有些提升。
明年塑料烃产业仍然会面临上游装置投产增加，下游需求增速放缓等困境。我们认为塑料价格可能会进一步走弱，如果装置都如期投产，可能对塑料价格有比较大的压力。但是对于行情节奏，我们认为应该谨慎一些，临近交割前应关注供应增量是否兑现，如果检修过多或新投产延期导致供应增量没有兑现，则可能会有预期修正行情。另外需要额外关注炼油一体化装置开工率、边际产能是否有退出等情况，长期不盈利的装置可能会面临市场淘汰。
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2024年供弱需稳重心上移 高价刺激产量抑制上行空间 2025年预期供需双强仍有缺口 价格中枢小幅抬升
——天然橡胶2024年度报告
分析师：高萍
期货从业资格:F3002581
交易咨询从业证书号:Z0012806
分析师：邹德慧
期货从业资格：F0289579
交易咨询从业证书号：Z0011172
全球：
供应端：由于 2023 年全球原料产出下降，叠加 24 开割初期干旱影响，今年上半年减产明显，下半年在雨 量逐渐恢复且高价原料刺激下，产量有一定恢复，全球产量预计同比去年基本持平或小幅下降，整体供应端仍 有明显缺口。一季度相对原料库存及成品库存较充足，在整体有供应缺口的背景下，二季度全球或快速去库存，上游在旺季加工利润较好，预计25年在高价原料、上游高利润的情况下增产明显，但整体产量难恢复至21及22年的高位。
需求端：《2025年世界经济形势与展望》报告指出，预计25年全球经济增长持平于24年的3.2%，保持稳定增长。据轮胎商业信息，24年海内外半钢投产近2亿条产能，全钢投产2600多万条产能，预计25年逐渐达到稳定生产状态，增加天然橡胶需求量，另外25年海内外仍有轮胎产能投放，预计天然橡胶消费增速提高。
国内：
预计25年国内供需双强。进口量受国内进口积极性增加、全球增产等影响同比增加，需求受国内产能投放 影响预计稳增，虽出口节奏面临一定变量，但中国轮胎销售份额提升仍是趋势，整体出口依然强劲，内需轮胎 配套需求整体稳定增长，替换需求持续恢复。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《2024年供弱需稳重心上移 高价刺激产量抑制上行空间 2025年预期供需双强仍有缺口 价格中枢小幅抬升——天然橡胶2024年度报告》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
2024年供给端扰动频发但需求持续弱势，浆价先扬后抑 预计2025年供需平衡，浆价宽幅震荡
——2025年年报
分析师：高萍
期货从业资格：F3002581
交易咨询资格证号：Z0012806
联系人 杨心宇
期货从业资格：F03118311
2024年供给端扰动频发，需求持续稳定，导致浆价先扬后抑。同时全球经济增长放缓，抑制了商品需求，尤其是纸浆行业。整体来看，中国纸浆行业市场现状呈现出国产产能增长、进口依赖度降低、需求稳定增长以及价格波动降低等特点。
供应端来看，2024 年全球纸浆供应整体增量，特别是阔叶浆增产为主，针叶浆相对稳定。2025 年预计阔叶浆产能继续增加，但针叶浆产能基本维持稳定。从中国 来看，国产阔叶浆产能增加迅速，预计 2025 年仍有新增产能投放。同时进口纸浆受 下游产能投放需求稳定增长影响，预期呈现稳定态势，具体表现为针叶进口增量但 阔叶进口缩量。2025 年重点关注外盘报价，若外盘松价，则针阔均有一定量的回升， 若阔叶报价仍较为坚挺，则国内更偏向于使用性价比较高的国产阔叶，降低对进口 阔叶的依赖度。
需求端来看，受欧美经济复苏及降息周期对消费刺激影响，以及环保政策和可 持续包装需求将为纸浆市场带来新的增长动力来看，全球纸浆需求有望小幅增长。单看国内，2024 年下游产能同步释放，致使全年供应需求双增，呈现较为平衡的态 势，预期 2025 年国内造纸产能将持续增长，特别是在文化纸领域，这将直接推动对 纸浆的需求。
库存端来看，国内短期在集中到港情况下或累库存，但随着下游工厂集中补库 增加原料库存，有一定去库预期。长期来看关注2025年进口量的变化，若进口量明 显低于2024 年，那么2025年国内或提早进入去库存阶段，若25年进口维持稳定，则预期港口现货库存将维持稳定态势，不会出现较为明显去库走势。
整体来看，2025年纸浆将呈现供需相对平衡的局面，国产阔叶的产能集中投放 一定程度上改变了国内阔叶供应的格局，使得阔叶浆进口依赖度降低。同时针叶浆 依赖进口，往年发运亦波动不大，整体相对稳定，综合来看供应端维持稳定略增的 趋势。同时需求端考虑老旧产能淘汰及新产能投放，25 年基本亦维持稳定略增趋势。因此供需端呈现相对平衡态势。从利润端来看，今年整体上中下游利润情况分配相 对平稳，但均维持弱势。基于长期看林、浆、纸三个环节将获得社会平均利润，我们认为目前纸浆价格偏正常。
未来一二季度的进口到港节奏与需求节奏是否匹配成为主要焦点，若需求稳定但进口仍维持增量，港口累库明显，那上半年浆价上方空间较难打开；若进口先稳定，同时下游利润转好开春开工恢复，则下方亦有较强支撑。在供需平衡、利润平 稳格局下，我们预期明年纸浆整体或维持区间宽幅震荡格局。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《2024年供给端扰动频发但需求持续弱势，浆价先扬后抑 预计2025年供需平衡，浆价宽幅震荡——2025年年报》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
供给过剩格局难改，纯碱价格低位运行
——2025年纯碱年报
分析师：刘田莉
期货从业资格：F03091763
交易咨询资格：Z0019907
纯碱产能的快速扩张导致价格重心下移，虽然二季度出现反弹，但高供 给和逐渐增加的库存压力压制盘面的上行空间。三季度纯碱盘面仍有反复的预期，一方面，三季度是纯碱传统检修季，供给下滑明显。2024年，纯碱新投产能释放，产量大幅增加，同时伴随着浮法玻璃和光伏玻璃日熔量大幅下降，供给过剩格局确立，价格重心大幅走低。虽然受阶段性宏观利好叠加基本面边际好转出现短暂反弹，但随着供需矛盾积累，碱厂库存大幅增加，价格反弹空间明显受到压力。
2025 年纯碱供需很难有大的反转，预计价格低位波动。供给端仍有新 装置投产，且投产时间集中在一季度，产能进一步增加后供给压力或迫 使高成本企业出现阶段性停车或降负。需求端，浮法玻璃在竣工预期下 滑的压力下，日熔量难有大的增幅，但宏观政策利好不断，预期支撑或 对玻璃价格有一定的改善。光伏玻璃虽然目前因产业亏损产业降负27%，但 2025年光伏新增装机量对光伏玻璃需求较高，预计2025年 堵窑产线有望恢复。轻质碱需求变化不大，但价格地位下出口有望增加。整体来看，2025年纯碱仍面临供给过剩的压力，开工率下移，价格在1200-1700 元/吨区间波动，主要还是以逢高做空为主，低估值下可考虑布局多单。
风险提示：纯碱供给端出现意外扰动；国内政策的不确定性
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纯苯依旧供不应求，苯乙烯成本端维持强势
——2025年苯乙烯年报
研究员：李英帅
期货从业资格：F03101200
交易咨询资格：Z0021174
2024年，苯乙烯走势整体是先涨后跌，成本端依旧是主要驱动因素，苯乙烯自身供需更多体现在基差或利润之上。由于纯苯端强势对苯乙烯 利润的侵蚀，部分苯乙烯新装置投产推迟至2025年。
2025年，上半年苯乙烯价格预期偏强运行。首先，在特朗普关税政策 正式实施以前，外贸将维持“抢出口”状态，对终端家电带来利好，进而利好苯乙烯市场需求。其次，上半年炼厂春季检修，会加剧纯苯的紧缺程度。
原料纯苯方面，近年来纯苯下游行业的投产数量总体大于纯苯自身的投产量，国内纯苯供应在较多的时段呈偏紧的格局，这也使得在部分时段纯苯基本面及价格表现强于苯乙烯，苯乙烯的行业利润受到挤压并向上游转移。在纯苯整体供应格局偏紧的情况下，2025年纯苯下游行业的投产量仍大于纯苯行业自身的投产量，因此明年可继续关注苯乙烯-纯苯间价差套利机会。
风险提示：国际油价剧烈变动，新装置投产时间变动
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2024年全年供需双强 出口政策促使重心下移2025年预计供需依旧双强，出口政策扰动值得关注
——尿素 2025 年度报告
分析师：郭庆
期货从业资格：F3049926
交易咨询资格证号：Z0016007
供应：
2024 年尿素开工率处于历史高位，国内尿素产业链持续优化，僵尸产能合理推出。2024年全年国内尿素工厂月度开工率维持在75%以上，最高在85%附近，为近五年来历史最高值。2024年国内尿素工厂生产利润 压缩严重，传统固定床工艺现金流利润由 500 元/吨下跌至 100 元/吨，利润大幅度压缩；新式气流床工艺现金 流利润由700 元/吨下跌至 150 元/吨，利润同样迎来大幅度压缩。展望2025年，预计尿素工厂低利润将会是常 态。在此情景下，尿素生产企业为摊薄固定成本，会持续维持高开工态势，尿素工厂开工率会持续维持高位。预计2025年全年尿素产量地点会在17万吨/天附近，高点会接近20万吨/天水平。
需求：
2024 年全年表观消费量远超历史同期，预计同比增量在 755万吨，增幅在13.22%。具体而言，上半年1- 6月份国内表观消费同比增长10.48%，上半年作为国内农需季节，有抛储需求无储备需求，其表观消费极大多数可认定为真实消费。上半年是农业刚需消费旺季，与火电消费增长关联性不强。结合通过市场的调研了解，农业消费确实存在较大增量。在2025年粮食价格进一步下行的背景下，不排除尿素农业需求方向消费继续增长。但在另一方面，2024年下半年尿素国内表观消费量增幅预计在15%，下半年国内消费多数为储备需求，特别是8-12月份，国内尿素消费同比增幅有望达到 17%，预计其中包含大量储备货源。若按照真实需求0增长测算，8-12月份社会隐形库存（储备货源）有望达到387万吨；若按照真实需求增长10%测算，8-12月份社会隐形库存（储备货源）有望达到158万吨。无论哪种假设，在明年05 合约期间产量同比不增加的情况下，都将尿素都将产生明显过剩（国内需求按照10%增长计算）。能够缓解国内过剩压力的只有出口或者是供应端 大幅度减产。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《2024年全年供需双强 出口政策促使重心下移2025年预计供需依旧双强，出口政策扰动值得关注——尿素2025年度报告》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
烧碱：氧化铝投产增加，烧碱价格有上涨预期
——2024年烧碱市场回顾及2025年市场展望
能化分析师：刘田莉
期货从业资格：F03091763
交易咨询资格：Z0019907
能化分析师：郭庆
期货从业资格：F3049926
交易咨询资格：Z0016007
2024年前三季度，烧碱32碱价格在740-840元/湿吨的区间波动，折百价为2312.5-2625元/干吨。盘面价格则在交易预期的升水和临近交割的贴水之间来回转换，盘面波动区间 2280-2978 元/吨。四季度，烧碱价格先涨后跌，主要是由于烧碱出现阶段性供弱需强，叠加氧化铝大幅度上涨，利润提升对烧碱的采购价也持续上涨，带动烧碱价 格走强。但进入12月份后，氧化铝接货量减少，远月价格大幅下跌，而烧碱非铝下游需求不佳，价格正在持续回落中，短期仍有下跌预期。
2025 年，烧碱供给端虽有多个新投装置计划，但实际落地预计不及预期，产能增速有限。而需求端，一方面，主力下游氧化铝2024年受限产线有望在2025年得到改善，另一方面，氧化铝仍有较多装置计划投产，落地确定性较高，对烧碱价格形成一定支撑。非铝下游变化不多，但海外氧化铝待投产装置较多，出口端有望继续发力。整体来看，烧碱2025 年价格重心有望上移。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《烧碱：氧化铝投产增加，烧碱价格有上涨预期——2024年烧碱市场回顾及2025年市场展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
液化石油气：供给仍将过剩，需求或现拐点
——2024年LPG市场回顾及2025年市场展望
能化分析师：肖海明
期货从业资格：F3075626
交易咨询资格：Z0018001
2024全年LPG整体宽幅震荡为主，价格没有明确的趋势性。这种行情的背后，一方面 有原油价格走势呈震荡性的影响；另一方面也体现出了LPG自身基本面的多空矛盾。今年的 LPG 整体的供给是充裕的，中东地区相对稳定，美国供给继续增加。需求端，尽管下游化工装置的利润情况并不乐观，但新增装置依然较多，在低利润情况下维持了对于LPG的高需求。今年的LPG供给已经出现了一些供给过剩的迹象，但年中地区冲突不断，一定程度上掩盖了这一问题。整体来看2024供给稳步增加，但阶段性受到扰动，需求端尽管仍在增长，但民用需求整体来看偏弱，化工需求被行业利润所压制。截至2024年12月13日，PG加权指数收于 4335 元/吨，全年下跌 449 点，跌幅 9.38%。同期原油价格宽幅震荡，WTI 原油加权收于 69.72 美元/桶，跌 1.52 美元，跌幅 2.13%；SC 加 权收于 549.3 元/桶，涨 4.7 元，涨幅 0.86%。
展望2025年，预计LPG仍是供大于求的格局，且供给过剩的问题或将更加突出，具体来看，明年美国方面的出口预计随着码头的建设，以及运输船的投入使用，出口量有望继续增加。另一方面 OPEC+尽管延期复产，但依然大概率在25年进行200万桶/日的减产退出计划。需求端，民用气预计仍将平稳运行，化工需求25年仍有新增装置投入，但新增幅度放缓。同时今年以来国际运费价格震荡下行，预计25年仍将保持低位。市场现在对于地缘冲突的反应越来越不敏感，预计后续克制的地缘冲突所带来的市场波动将会减小。但仍需警惕超预期的冲突升级。
原油方面，我们预计25年价格中枢仍将下行，LPG 基本面结构上预期有一定相似。策略方面，中长期依旧关注 LPG 的下行压力，以及3月9月的交割逻辑。中短期需要 注意供需阶段性错配所带来的基差修复性上涨。另外需要重点跟踪关注 PDH 新增产能 能否如期开工，已经旺季成品需求对于调油品的带动情况。
>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《液化石油气：供给仍将过剩，需求或现拐点——2024年LPG市场回顾及2025年市场展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
产能过剩下的利润估值修复
——沥青2025年度报告
分析师 张晓军
期货从业资格号：F3037698
交易咨询从业证书号：Z0020721
25年关注点：
1、1季度为冬储投机需求与刚需备货期，24 年冬储价格推升之后，高与 下游备货预期，投机性需求减弱。整体低库存，需求拖尾下推升炼厂利润，沥 青产能过剩的情况下，利润仍是周期性波动。
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>>以上内容节选自中泰期货已经发布的年报《产能过剩下的利润估值修复——沥青2025年度报告》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至中泰期货APP查看完整版报告。
免责声明
