金鹰周评｜市场风险偏好显著修复

本周公布的金融数据显著改善，并顺利实现5.0%的经济增长目标，市场风险偏好显著修复，周内量价同步探底回升，科技成长、中游制造和可选消费板块在回升弹性上显著占优。从基本面和市场风险偏好来看，前小盘风格快速回调主要受风险偏好回摆驱动，并无显著的经济负向拖累，且前期重要会议表述中透露对完成经济目标把握较大，在周五经济数据披露前市场情绪回暖在预期之内；政策端来看，近期央行、外汇局以及证监会的密切发声，稳汇率的决心较强，人民币汇率压力有所缓解，亦有利于市场信心提振。海外方面，特朗普就职在即，前期市场对其政策框架进行的预期交易较为充分，而周内公布的核心CPI意外降温、叠加特朗普前期喊话“高利率”，导致美联储年内降息预期再度回升，推动美股再度走高。

对国内权益仍维持中性，在市场兑现上周企稳预期后，短期风偏进一步扩张空间有限。行业配置上，仍建议关注具有较强业绩支撑、低估值的大盘价值股，兼顾避险属性较强的黄金、军工和粮食能源等板块。一方面，短期内的基准情形仍是“政策再度大幅加码的空间有限、经济数据短期弹性有限”，业绩稳定、估值相对较低的行业配置价值相对占优，红利资产的防御配置价值较高。另一方面，对可选消费等短期仍有政策持续催化的行业，在回调到支撑位后可适当增配，如自主可控和基建链等，地产在短期的进一步催化有限，仍需维持观望。此外，临近美国政府换届时点，适当增配黄金、军工和粮食能源等防御型资产，以应对全球地缘政治形势日趋复杂带来的各种“意外情形”。

固收观点

本周资金在多重因素影响下收紧，资金价格抬升至近期高位；下周仍需等待MLF续作，关注央行操作及银行融出情况。本周资金预期外收紧，短端利率快速上行，长端表现偏稳；近期债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续，关注短期资金调整带来的交易机会。近期转债延续强势，跟涨不跟跌，春节前交易难度大，多看少动，偏股型转债仍有交易空间，波段操作热门题材，基于性价比布局业绩改善或景气预期反转的方向。信用债收益率在利率债收益率上行带动下也明显回升，信用利差小幅走扩。

（1）商务部：1月15日，商务部等部门发布《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。购买手机、平板、智能手表（手环）产品每件最高补500元，购买冰箱、洗衣机、电视、空调等12类家电产品每件最高补2000元。各地将根据该方案细化实施细则，1月20日起全国实施。（中国证券报）

（2）证监会：1月17日，证监会发布《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，着眼于提升上市公司募集资金安全性和使用规范性，进一步提升募集资金使用效率。《规则》强调募集资金使用应专款专用、专注主业，明确了募集资金用途改变的具体情形和延期实施的流程要求，对闲置募集资金进行临时现金管理、补充流动性，以及超募资金使用等方面作了进一步规范。（中国证券报）

（3）国务院：1月15日，国务院公布《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》。主要内容包括，中介机构为公司公开发行股票提供服务，不得有配合公司实施财务造假、欺诈发行、违规信息披露等违法违规行为，制作、出具的文件不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；证券公司从事保荐业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否以及收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件；证券公司从事承销业务，应当符合国务院证券监督管理机构的规定，综合评估项目成本等因素收取服务费用，不得按照发行规模递增收费比例；地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。（中国证券报）

（4）商务部、市场监管总局：1月14日消息，商务部、市场监管总局联合印发《关于支持国家服务业扩大开放综合试点示范省市标准化建设推进制度型开放若干措施的意见》及《国家服务业扩大开放综合试点示范省市标准制修订及相关工作任务清单（首批）》，推动在国家服务业扩大开放综合试点示范省市开展标准化建设先行先试。《意见》明确4方面重点工作：服务国家战略和经济社会大局、推进标准化高水平对外开放、完善产业发展根基、构建高效协同的标准化体系。（中国证券报）  

 (5) 国务院：中国政府网1月13日消息，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，发挥文化赋能、旅游带动作用，深化“文旅+百业”“百业+文旅”，提升产品供给能力，丰富消费业态和场景。主要内容包括，实施消费惠民让利行动，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品，允许地方安排地方政府专项债券资金支持符合条件的文化和旅游类项目等。（中国证券报）

A股：本周公布2024年经济数据，各项数据表现较好，2024年中国GDP同比增长5%，其中四季度GDP同比增长5.4%，预期增5%，三季度增速为4.6%，验证前期政策落地生效；12月份社会消费品零售数据发布，限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类同比增长39.3%，文化办公用品类同比增长9.1%，验证以旧换新政策落地生效。此外，12月信贷、社融规模及M1增速均改善，12月社融规模2.86万亿元，前值2.33万亿元，同比多增9249亿元。海外方面，当地时间1月15日，美国劳工统计局公布数据，12月CPI同比2.9%，符合预期，前值2.7%；核心CPI同比3.2%，低于预期的3.3%，前值3.3%，核心CPI意外降温，美联储降息预期重燃，引发美股上涨。本周A股整体回升，日均成交额回升至1.2万亿元，国证2000、创业板指、上证指数和沪深300分别上涨5.46%、4.66%、2.31%和2.14%。

风格方面，成长>周期>金融>消费。行业方面，受社融等金融数据改善、全年经济目标顺利完成预期影响，本周全行业出现反弹，科技成长和可选消费等受风偏修复影响相对占优。科技成长方向，科技AI及半导体在周中波动较大，AI产业链或受台积电积极指引、英伟达CPO预期等事件影响，传媒、计算机和通信本周均收涨超6%；周期方向，机械设备、基础化工和有色金属分别收涨5.4%、4.9%和4.5%。金融地产板块，房地产、非银金融和银行分别收涨3.9%、3.3%和1.3%。消费方向，临近春节旅游餐饮即将迎来旺季，年夜饭和出行旅游的季节性预期仍在，社会服务、商贸零售和汽车分别收涨6.4%、4.7%和4.6%。

海外：本周全球重要指数出现分化。美股方面，CPI数据发布后降息预期有所回升，纳指、标普和道指周内分别上涨2.45%、2.91%和3.69%。欧洲方面，英国富时100、德国DAX和法国CAC40周内分别上涨3.11%、3.41%和3.75%。亚太地区方面，韩国综合指数周内上涨0.31%，日经225周内下跌1.89%。大中华区方面，台湾加权指数、上证指数、恒生指数和创业板指周内分别上涨0.59%、2.31%、2.73%和4.66%。

本周利率债收益率整体上行，资金收紧短端上行明显，曲线进一步走平，全周1年国债活跃券上行7.00BP至1.20%，10年国债活跃券上行2.05BP收至1.64%。本周MLF到期回笼、1月税期走款、年底取现压力加大等多重因素影响，资金偏紧，截止周五隔夜R001加权收至2.68%，R007加权收至3.13%。

海外方面：美国核心CPI意外降温，美联储降息预期重燃。美国劳工统计局1月15日发布数据显示，美国2024年12月CPI同比2.9%，符合预期，前值2.7%；核心CPI同比3.2%，低于预期的3.3%，前值3.3%。环比方面，12月CPI环比上涨0.4%，符合预期，前值0.3%；核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，前值0.3%。2024年12月美国CPI同比2.9%，连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，但符合预期。市场更为关注的是，核心CPI同比意外回落至3.2%的2024年8月以来新低，环比涨幅也低于预期。核心CPI的意外降温，结合此前公布的PPI数据也意外低于预期，进一步印证了美国通胀缓和的迹象，市场通胀担忧获有效缓解，对美联储降息的预期有所回升和前置。数据公布后，CME Group数据显示，市场预计美联储3月不降息的可能性为97.3%；预计美联储2025年降息25基点的可能性由一天前的39.5%降至34%，降息50基点的可能性由24.7%升至30.6%。总体看，市场预期美联储将继续降息，且将在7月底前降息，而之前的预计为9月。

美国2024年12月PPI涨幅低于预期。美国2024年12月PPI同比升3.3%、前值3%、预期3.5%，环比升0.2%、前值0.4%、预期0.4%。不包括食品和能源的核心PPI同比升3.5%、前值3.4%、预期3.8%，环比持平、前值0.2%、预期0.3%。点评：美国12月份PPI涨幅意外低于预期，主要系受食品成本下降和服务价格持平的影响，虽然同比涨幅的绝对水平仍然较上月继续升高至2023年2月以来的最高，但总体上，低于预期的数据，特别是温和的服务类价格，有助于缓解特朗普就任后关税政策担忧及强劲非农数据带来的通胀焦虑。

欧洲央行12月货币政策会议纪要：如果通胀走势符合预期，可能进一步降息。周四，欧洲央行公布12月货币政策会议纪要显示，官员们对今年上半年通胀达到目标的信心日益增强，如果通胀走势符合预期，可能进一步降息；所有成员一致支持将三个关键欧洲央行利率下调25个基点，一些成员在上次会议上希望就降息50个基点展开更深入讨论。总体来看，欧洲央行预计通胀将在2025年稳定在2%的中期目标附近，预计2025年上半年服务业通胀将明显下降。目前欧央行关于对继续宽松和降息的态度较为一致。本次声明也体现了欧洲央行致力于通过灵活、宽松的货币政策呵护经济，为未来的政策行动提供了较清晰的方向。欧洲央行管委会成员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau再度重申其观点，欧洲央行应继续降息，利率到夏季达到2%的水平（当前欧元区存款便利利率为3.0%，这意味着100BPs的降息将在上半年完成，是快于当前市场预期的），因为抗击通胀的斗争已基本取胜。

国内方面： 17日，统计局公布2024年经济数据。①2024年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。四季度GDP同比增长5.4%，预期增5%，三季度增速为4.6%。②2024年固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%，预期增3.4%，1-11月增3.3%。其中，民间固定资产投资257574亿元，下降0.1%。从环比看，12月份固定资产投资增长0.33%。③2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，预期增3.49%，11月增3.0%。其中，限额以上单位商品零售额中，12月家用电器和音像器材类同比增长39.3%，文化办公用品类同比增长9.1%，验证国补政策落地生效。④2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期增5.5%，11月增5.4%；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。⑤2024年末全国人口140828万人，比上年末减少139万人；全年出生人口954万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1093万人，人口死亡率为7.76‰；人口自然增长率为-0.99‰。⑥2024年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.1%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入54188元，比上年名义增长4.6%，扣除价格因素实际增长4.4%；农村居民人均可支配收入23119元，比上年名义增长6.6%，扣除价格因素实际增长6.3%。

中国2024年社融规模32.26万亿元，比上年少3.32万亿元；12月信贷、社融规模及M1增速均改善。人民银行1月14日公布2024年12月货币金融数据显示，①2024年社融规模累计为32.26万亿元（12月2.86万亿元，前值2.33万亿元，同比多增9249亿元），比上年少3.32万亿元。②2024年人民币贷款累计增加18.09万亿元（12月9900亿元，前值5800亿元，同比少增1800亿元），比上年少4.66万亿元。③12月末，M2同比7.3%，前值7.1%，上年末9.7%；M1同比-1.4%，前值-3.7%，上年末1.3%；社融同比8.0%，前值7.8%，上年末9.5%。从年度变化看，社融、信贷的绝对规模均较上年明显下降，体现了防空转、提质效的要求。具体到月度变化：增速方面，2024年末，社融增速自去年7月以来首度回升，M1同比去年9月以来持续改善，M2增速也再度回升，主要受到近月地产销售回暖、改善企业现金流的影响，另外也与财政资金到位有关。规模方面，12月份的信贷、社融规模均超出前值及预期，但信贷仍同比少增1800亿元，显示当前的信贷需求总体仍偏弱。从信贷结构看，企业端，企业中长贷仅新增400亿元，同比大幅少增逾8200亿元，票据融资同比多增约3000亿元，票据冲量凸显年底生产淡季、企业融资需求更趋不足，其中也有地方债置换削减了部分企业资金需求的因素（如对城投贷款的置换）；居民端，短贷同比略少增170亿元左右（纵有两新政策支持，消费仍然未明显发力），中长贷则连续第三个月同比多增（多增规模升至逾1500亿元），显示居民杠杆情况继续趋稳，对应着住房销售的改善。从社融结构看，政府债券融资规模1.76万亿元，同比多增8242亿元，仍然是社融的“引擎”，主要是11月人大常委会后6万亿元化债额度快速下达，各地11月、12月分别发行1.16万亿元和1.01万亿元特殊再融资债，今年的2万亿特殊再融资债目前也已启动发行，预计发行节奏前值，将对社融构成支撑；另外企业债券融资同比少减了2582亿元（基数较低），对社融总体表现也有显著支撑，今年化债将继续影响城投融资，地产债也将受整体房地产市场低位运行的限制。关注1月M1新口径下数据水平的变化；关注货币金融改善趋势是否能在第一季度“开门红”助力下得到更好延续。

中国12月进出口增速均超预期增长。海关总署公布数据显示，中国12月以美元计价出口同比增长10.7%，前值6.7%，WIND一致预期7.1%；进口同比增长1%，前值-3.9%，预期-1.0%。去年12月我国出口环比7.6%，高于季节性的5.9%，分项数据充分体现抢出口特征。①分地区看，对美出口增速15.6%、增速较上月翻倍，对东盟增速高位提速至18.9%（或也受贸易政策预期催化），合计拉动出口5.2个百分点。下滑较快的是对日出口增速，转为负增。从全年出口占比看，美国基本稳定在14.6%，对欧盟（电动汽车加税）、日本出口均降低约1个百分点，降幅明显。②分产品看，通用机械、汽车、地产后周期产品、钢材等增速大幅提升。而消费电子产品增速回落明显，对出口拉动由此前的1.5个百分点降至不足0.2个百分点，继续观察全球消费电子需求周期变化。③展望：据季节性和基数推测，今年1-2月出口增速受春节影响，合并增速或为-3%左右；进口增速或-6%左右。

资金面

估值面

本周大盘权重指数估值水平整体回升。具体看，中证1000估值分位数上升5.5%，中证500估值分位数上升5.3%，沪深300估值分位数上升2.8%，中小板指估值分位数上升2.7%，创业板50估值分位数上升2.5%，创业板指估值分位数上升2.4%，上证50估值分位数上升1.2%。横向比较看，上证50和沪深300估值分位数位于40%-50%附近的历史分位区间，中证500和中证1000位于30%-40%附近的较低历史分位，中小板指、创业板指和创业板50位于10%-20%的低历史分位区间。

分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平整体回升。具体来看，周期板块方面，机械设备、基础化工、石油石化、建筑装饰和交通运输估值分位分别上升7.2%、4.3%、4.0%、3.3%和2.3%；消费板块方面，美容护理、商贸零售和汽车估值分位分别上升4.8%、3.6%和2.9%；科技成长板块方面，传媒、计算机和通信估值分位分别上升6.1%、5.4%和5.1%；金融板块，非银金融、房地产和银行估值分位分别上升4.7%、1.3%和0.8%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

本周公布的金融数据显著改善，并顺利实现5.0%的经济增长目标，市场风险偏好显著修复，周内量价同步探底回升，科技成长、中游制造和可选消费板块在回升弹性上显著占优。从基本面和市场风险偏好来看，前小盘风格快速回调主要受风险偏好回摆驱动，并无显著的经济负向拖累，且前期重要会议表述中透露对完成经济目标把握较大，在周五经济数据披露前市场情绪回暖在预期之内；政策端来看，近期央行、外汇局以及证监会的密切发声，稳汇率的决心较强，人民币汇率压力有所缓解，亦有利于市场信心提振。海外方面，特朗普就职在即，前期市场对其政策框架进行的预期交易较为充分，而周内公布的核心CPI意外降温、叠加特朗普前期喊话“高利率”，导致美联储年内降息预期再度回升，推动美股再度走高。

利率债：本周利率债收益率整体上行，资金收紧短端上行明显，曲线进一步走平，全周1年国债活跃券上行7.00BP至1.20%，10年国债活跃券上行2.05BP收至1.64%。本周资金预期外收紧，短端快速上行，长端表现偏稳。

我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合经济增长以及金融安全之间的平衡。周五统计局公布，四季度GDP同比增5.4%，全年完成5%的GDP增长目标，四季度表现强于预期；9月政治局会议之后，各项稳增长政策逐步发挥作用，出口、消费、基建、地产等均有所改善；12月制造业PMI录得50.1%，制造业维持景气区间。12月地方债集中发行，社融增速抬升至8%，单月新增较上年同期新增9181亿元，主要依靠政府债和票据融资拉动，企业中长贷表现继续偏弱，居民中长贷表现持续好转但水平依旧不高，地产新政后地产销售积极变化略有显现；M2增速7.3%，主要由非银存款和居民存款拉动，M1增速回升至-1.4%，春节错位效应与财政资金拨付对M1均有拉动，企业长期经济活力仍有待观察。

今年以来地产销售数据表现仍较为一般，当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善。近年来部分城市开始试点推行收购存量房源以进行城投收储的探索，用于保障性租赁需求，但目前央行再贷款等资金支持以及地方政府直接资金投入尚且不多，后续推进情况仍有待观察。近期存量房贷及税费调降正逐步落地，目前对地产销售影响尚小。

进出口方面，12月我国出口3356亿美元，同比10.7%（前值6.6%），进口同比1%，进口数据略有走强。受关税抢出口影响，本期出口增速继续表现较强，其中对美国出口拉动作用明显增强，此外东南亚、非洲、欧盟出口表现也较好。从出口商品看，传统消费品中的纺织品、服装、鞋帽等增速抬升，家具、家电等表现也较好，此外机械出口表现更强，其中机电产品增幅抬升至12.3%。12月全球制造业PMI指数下行至荣枯线之下，全球经济景气程度、海外库存偏高、关税影响下，抢出口短期内预计仍将对数据形成扰动，但外需预期较为一般。

通胀方面，12月CPI同比0.1%，环比0%，11月猪肉、牛肉价格均继续呈现环比走弱趋势，对于食品项形成拖累；油价走强，非食品项拉动下CPI环比持平。12月PPI环比-0.1%，同比-2.3%，当前国内需求疲弱，尤其是房地产市场低迷，对工业品价格形成持续压力，煤炭等大部分上游原材料价格表现偏弱，黑色、有色、建材价格环比增速放缓；原油价格抬升，燃料、化工价格环比增速改善。尽管近期新增稳增长政策较多，但短期内对工业品价格的提振效果有限，货币政策和财政政策的传导机制仍需时间。

财政方面，2024年1-11月，全国一般公共预算收入同比增速为-0.6%（前值-1.3%），较上月降幅继续收窄，11月税收收入同比有明显改善，1-11月税收收入累计同比-3.9%（前值-4.5%），非税收入也有较大增长。同期政府性基金收入同比缩减18.4%（前值缩减19.00%），下行幅度有所放缓，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-11月一般公共预算支出同比增长2.8%，11月农林水事务、交通运输等基金相关支出水平继续抬升，近期财政部将陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，地方债预计缓解部分财政压力，但后续对基建拉动如何仍需观察。

综上，近期一系列新增政策对债市压制暂缓，央行流动性维护背景下，年内政府债发行并未对资金面产生明显冲击，短期内经济基本面未发生太大变化，债市环境仍较为积极；债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续。近期资金有所收紧，但长期看，资金中枢或随政策利率调降、降准等进一步下移；新增政策效果不确定性较大，建议控制久期，适当止盈，关注短期资金调整带来的交易机会。

转债：本周转债市场收涨，随正股上行，中证转债指数累计上涨1.31%。近期转债延续强势，跟涨不跟跌，春节前交易难度大，多看少动，偏股型转债仍有交易空间，波段操作热门题材，基于性价比布局业绩改善或景气预期反转的方向。全周交易额2462亿，个券多数上行，506只转债个券中459只收涨、47只收跌。涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（8只）；跌幅居前的30只可转债主要来自电气设备（5只）、机械设备（4只）、化工（4只）等。本周无新券上市。估值方面，估值表现分化，偏股型延续拉估值，百元平价溢价率+0.44%至23.36%，偏债型弹性不及正股带动估值良性压缩，全样本转股溢价率中位数-4.04%至35.71%。操作上，春节前交易难度大，多看少动，偏股型转债仍有交易空间，波段操作热门题材，基于性价比布局业绩改善或景气预期反转的方向。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债5,341.81亿元，总偿还量2,865.62亿元，净融资2,476.19亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模3,781.22亿元，产业债净融资规模环比上升，为2,227.54亿元;本期城投债发行规模1,560.59亿元，城投债本期净融资规模环比下降，为248.66亿元。二级市场方面，信用债收益率在利率债收益率上行带动下也明显回升，短端调整幅度更大。1年期上行10-13bp，3-5年上行3-8bp。信用利差方面，国开债1年期收益率上行8bp，3-5年仅小幅上行1bp，表现好于信用债，导致信用利差主动走扩2-7bp。

展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，伴随钢价转向下跌，钢企利润从大幅盈利逐渐转为亏损，钢厂谨慎观望居多、生产积极性有所下滑，供给开始小幅收缩，当前钢铁行业景气度尚未明确向好前，建议不扩大下沉尺度或拉长久期；煤炭行业方面，冬季保供力度加大，需求暂无明显释放，全球煤价继续回落，煤价压力偏大，结合估值看目前煤炭行业性价比一般，但在负债端允许的情况下也可适当下沉；建筑债方面，基建增速放缓、地产持续深度调整继续给行业施压，建筑央企及其子公司保持一盘棋考虑，可以基于风险底线选择收益偏高的个券。

地产债方面，前期房地产刺激政策起到一定效果，一线城市已有回暖迹象，成交活跃度也得到明显提振，关注后续修复趋势的持续性，央国企估值总体稳定，但利差波动幅度相比其他行业而言仍明显偏大，当前收益率有一定吸引力。城投债方面，总量上城投债供给放量可能性小，预计总体维持融入融出平衡，成本上预计票面利率保持下行趋势，高息资产供给不足；需求方面在广谱利率下行背景下信用债收益率仍有一定吸引力，波动主要来自于短期供需格局变化，因此在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。

适度乐观

2025年年初至今，市场的表现偏弱。从指数层面来看，上证指数下跌3.28%，沪深300下跌3.11%，上证50下跌3.81%，创业板指下跌3.47%，科创50下跌2.33%；从行业层面来看，30个中信一级行业，仅有有色、家电等4个行业取得正收益，其他26个行业均录得负收益。我们认为市场比较疲软，主要担忧两件事，一是规避业绩风险，通常每年1月底前上市公司会披露年报预告，在业绩压力比较大的年份，中小股票可能提前规避这一风险。另外，2025年1月20日美国候任总统特朗普将宣誓就职，特朗普2.0时代中美将面临更多不确定性，市场整体的风险偏好将受到抑制。

展望后市，我们应该更加积极一些。首先，市场已经调整了2个多月，风险得到了一定的释放。其次，特朗普就职前，中美已经有些互动，包括但不限于副主席出席美国总统就职典礼，主席与特朗普通话，特朗普表达访华的愿景等，短期来看中美关系似乎有些回暖。最后，“两会”期间，会公布与财政相关的一些数据，比如赤字率。在数据临近发布前，投资者会有一些乐观的展望。

未来，我们将以反弹的思路去操作，科技特别是“硬科技”依然是主战场。

金鹰基金权益投资部基金经理 杨凡

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