接下来怎么办？大涨莫兴奋，大跌勿恐慌
科技
2024-12-16 23:50
广东
上周，年度经济工作会议落下帷幕。自从9月24日以后，政策加力故事一直是A股核心叙事逻辑，这次会议决定2025年的经济政策方向和力度，影响是必然大的。
从周二拿到zzj的定调，到四盘后获悉经济工作会议的通告，市场用高开低走的走势表达了“不太好”态度。市场的走势我们需要客观承认，但理性者也当做一些额外思考。对于会议通稿的具体内容，这几日内有不少的专业机构都做了详细的对比和解读。文尾的长图是长江证券宏观团队做的，我且放着供未看仔细看过通稿的朋友回顾。因为个人认知有限，作为市场参与者我只提自己关注到的和权益市场博弈更有关系的几个点。首先是财政政策相比前几次年度会议，用了“更加积极”字眼，而且直接提了提高赤字率。无论过去两年学界政界在“MMT”这个方向上做了多长时间的讨论与博弈，目前的方向正是之前市场所期待的。当然，就赤字率来说，具体的数字还需要3月的两会揭晓，这给了市场续写下一个博弈故事的契机。其次是货币政策十多年来，首次在年度会议层面用“适度宽松”字眼。周二A股主要指数联袂大幅高开，起因也是周一盘后，这个字眼引起了很多人关于08-09年大水漫灌的遐想小作文。和财政政策方向一样，货币政策的方向也已十分明朗，所以过去这一周国债期货大幅狂飙。股市虽然因为博弈节奏的原因，徘徊在“信不信”的边缘，但方向是确定的了。接着是2025年重点经济任务排序发生了改变，“促消费、扩内需”放在首位，“强科技”、“推改革” 位次压后。在这些年很明显的东西博弈之下，为了安全与独立性，科技一直是当仁不让的第一要务。今年被“促消费、扩内需”挤到次位，意味着政策当务之急就是激活大家的信心，稳住大家的信心。懂得都明白，大家心里所顾虑的，身体所感受到的，已经被高度重视，并且提到政策第一要务。还有对市场影响更为直白的“稳住楼市股市”的提法。在上周一我看到这个提法时，就和战友们提了这段话：“这次“稳住”的措辞，不如9月那次“提振”有力。当时是心灰意冷时期，需要直接“提振”。现在提了“稳住”，既代表了上边不是很希望来类似国庆行情的逼空，也不希望跌回之前的死气沉沉。如果以这个定调为基础，未来的权益市场，上边需要的是稳定慢牛。不过实践中，我们也当注意，国内的玩家博弈性太强，容易走两个极端。这个定调给我们确定的是，跌多了大概率有兜底，但是涨快了也可能面临打压。”这几点偏主观的定性，也点了本文的题——接下来怎么办？大涨莫兴奋，大跌勿恐慌。朋友们请独立思考，酌情取舍。聊完定性，回到当下的指数走势。我们放大一些视角，从9月20日起涨观察包括上证50、沪深300、中证1000、中证2000等指数的走势。以10月8日那个天量高开大阴线为参考，中证1000和中证2000指数在本轮最高位附近，前者大约持平天量高点，后者超过天量高点。上证50和沪深300指数则明显弱很多，截止上周五，二者基本仍在天量高点后的震荡区间中低区。我们如果把最近的行情当做年度经济工作会议故事的“事件驱动”行情，从中证1000和中证2000指数的视角，是偏乐观定价的。而从上证50和沪深300指数的视角，则是偏悲观定价的。在一个市场里，不同的指数对同样事件的定价，出现如此显著的偏差，通常来说是不合理的。若有人非要以“旧经济代表和新经济代表的区别、宏观主体和微观主体对经济的反馈区别”等理由说，这种偏差合情合理，那我确实无法反驳。但私以为，这种偏差只要不是持久性的永久偏离，都是短期博弈性质的逻辑故事衍生的。好比现在，大家体感的经济依然偏凉，所以天然对强宏观强依赖经济的投资品谨慎，而市场局部弱宏观弱经济依赖的投资品则故事性很足，故而留存参与者趋之若鹜，进而造成类似上周这种典型的定价偏差。这种不合理偏差，由经济状态影响，由博弈需求引导。短期貌似合理，但长期角度，常识角度，必然会迎来修正。只是这个修正，是由小票指数的博弈需求下降，进而中证1000和中证2000指数补跌纠偏不合理。还是由宏观政策预期再度加力，或者经济数据好转推升宏观信心，进而让上证50和沪深300指数补涨纠偏不合理。不同人会有不同的答案。如果认同前文宏观政策定性，且相信未来的施政会不达目标不放松的投资者，应该更信任上证50和沪深300指数的补涨。反之，则是前者。最后说一下指数期权的波动率。随着这一次年度经济工作会议叙事的落幕，市场未能迎来一轮显著的向上加速行情，但是可以确定的是“稳”字对应的下行兜底预期。所以接下来的阶段，到3月两会确定2025年具体政策数字以前，国内的故事进入相对静默期。在近期海外事件A股影响力明显下降的情况下，后续一段时间指数期权隐含波动率有可能会相对克制，创10月8日降波以来的新低也是有可能的。
