给企业做“体检”，判断经营质量

在企业经营的过程中，有很多现成的信息可以用来帮助我们更加准确地判断经营质量，比如，常常用到的三张财务报表。从财务报表中基本可以看到企业经济活动的过程和结果，如果要进一步分析企业经营团队的经营质量，这时候就需要用财务分析的方法进行详细判断和分析。财务分析有不同的角度和方法，依我的经验，要想评判和分析一个企业的经营质量，可以从经营能力、运营能力、筹资能力/偿债能力、风控能力这四个维度入手。

经营能力是企业的基本能力，简单来说就是经营管理者利用企业现有资产创造价值的能力，体现的是资产的经营效益。企业的经营能力往往集中体现在一把手身上，因此，企业的总经理（CEO、总裁等）是评判一个企业有无未来、有无盈利能力的一个关键观察点。评判企业经营能力的方法或指标有许多，但关键或常用的是净利润（率）、毛利（率）以及资产报酬率（见图1）。

▲图1 经营能力：现有资产创造价值的能力

具备强大经营能力的优秀经营管理者，往往可以用较少的资产投入创造较多的盈利。而在具体的工作中，在企业资产相对稳定、投入相对固定的前提下，如果经营管理者可以为企业创造更高的毛利、净利润，提高企业的资产报酬率，那么这个企业的经营质量自然是可以得到肯定的。

如前所叙，资产报酬率我们可以简单理解为企业经营管理者营运资产并创造出的收益（净利润）与资产之间的比率。资产报酬率越高，说明企业现有资源被利用的程度越高，经营收益也越多。从这个角度来说，通过资产报酬率的分析，我们可以直观地判断企业当前的经营质量，以及一个经营管理者的经营能力。

举例来说。一家餐饮门店的老板没有额外的投资项目，门店的总资产大约为100万元（包括持有的流动资金，以及之前购买的厨房设备、桌椅板凳等固定资产），每月的房租水电、人力、营销等方面投入的成本大概为2万元。在店长甲的经营下，门店每月的毛利可以达到5万元，扣除成本之后，净利润为3万元。也就是说，在店长甲经营门店的时期，门店的资产报酬率在3%(=(3/100)×100%)。

之后，店长职位出现了人员变动。在新店长乙的经营下，门店的营销力度加大，经营成本提高到了3万元。但投入的增加也带来更加丰厚的回报，门店的毛利和净利润分别提高到了9万元和6万元。经过一段时间的积累，虽然门店的规模没有扩大，但老板手中的流动资金增加了20万元，门店的总资产达到了120万元。按照公式计算下来，店长乙经营期间，门店的资产报酬率达到了5%(=6/120×100%)。

通过毛利、净利润以及资产报酬率的直观分析对比，不难得出结论，店长乙负责经营工作的时期，门店的经营结果更好，经营质量更高。

企业除了强化现有资产创造价值的能力之外，企业还需要提升资产创造价值的效率。

企业资产创造价值的效率，在企业当中通常会被归纳为运营能力，集中体现在企业内部的组织、资产管理效率层面。现在有不少企业为此设立了专门的部门和责任人（首席运营官，COO），专职负责运营管理方面的工作。

至于如何评判企业运营能力，方法或指标有许多，但因为运营主要关注的是企业资产运转的效率，所以关键或常用的四个指标是资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率（见图2），基本都与资产的周转速度有关。

无论是经营还是管理，要想得到一定的产出，首先要付出一定的成本。投入资产，取得回报的过程，其实就是资产周转的过程。而资产周转率，反映的是企业的资产从投入到产出的速度。从这个角度来说，固定资产周转率体现的就是企业固定资产从投入到产出的速度。应收账款周转率和存货周转率则分别代表了企业应收账款、存货这些流动资产创造价值的效率。

▲图2 运营能力：现有资产创造价值的效率

无论什么类型的资产，周转率越高，其创造价值的周期就越短，企业的经营效率和经营质量就越高。换个角度来说，通过分析企业各种类型资产的周转率，我们可以清晰地判断企业的经营效率以及经营质量。

力帆汽车财务报表中公开的数据显示，2020年全年力帆汽车的营业收入为36.37亿元，总资产为179.40亿元，根据这个数据我们不难算出，力帆汽车2020年的资产周转率约为20.27%。

作为对比，相同时期内，长城汽车的营业收入为1033.00亿元，总资产为1540.00亿元，计算出长城汽车2020年的资产周转率约为67.08%。通过资产周转率的对比可以看出，长城汽车的经营效率和经营质量要高于力帆汽车。

企业要想最大限度获益，提高现有资产创造价值的效益和效率缺一不可，但企业的盈利或经营质量还与权益乘数相关，即企业利用财务杠杆的能力相关，而财务杠杆必然涉及资金，涉及筹资能力。

而企业的筹资能力，除了基本的直接筹资能力外，在某种程度上也受到偿债能力的影响。一般来说，企业资金债务按偿还时间的长短可以分为短期债务和长期债务。在分析企业偿债能力的时候，自然也要从这两个维度入手（见图3）。

▲图3 筹资能力：维持现金流的稳定

短期债务

短期债务，顾名思义就是企业在短时间（通常指一年内或一个经营周期内）需要偿还的债务，也称流动负债，主要包含短期借款、应付票据、一年内或一个经营周期以内到期的借款。短期债务因为要在短时间内偿还，通常会在企业的流动资金当中支出，所以，衡量短期债务能否顺利偿还要看企业的流动资金是否充足。常用的财务指标是流动比率和速动比率。

流动比率

流动比率指的是企业流动资产与流动负债的比率，通常来说，这个比率保持在1.5～2.0，也就是企业的流动资产是流动负债的1.5～2倍比较合理。这种情况下，企业除了偿还债务，还有充足的资金可以用于经营和管理方面的投入。

速动比率

速动比率则是指速动资产与流动负债的比率。速动资产是企业流动资产中的最灵活的部分，比如手中随时可以支取的现金、随时可赎回的短期投资，以及应收票据、应收账款等。作为随时可以灵活变现的资产，速动比率为1，即速动资产与流动负债之间的比例维持在1∶1的情况下最为理想，这样企业即便不去变现流动资产当中相对固定的部分，也能顺利偿还债务。

其实短期债务偿还能力的逻辑非常简单，举个生活中的例子。假如有人管你借钱，而且金额不低，你首先肯定会考虑一下，这个人每个月的工资收入是多少，家庭条件如何等问题。借款人的家庭条件其实就是他的流动资产，而工资收入就是他的速动资产。在考虑清楚、确定这个人有足够的偿债能力和信誉度后，你才会把钱借出去。

长期债务

相应地，长期债务是指偿还期在一年或一个经营周期以上的债务，主要包括长期借款、应付债券、长期应付款等。与短期债务相比，长期债务通常数额较大、偿还期限较长。在长时间的偿债过程中，企业不仅要确保总资产足以支持顺利偿还，同时还要确保收入能够维持日常的利息偿还。衡量长期债务能否顺利偿还通常要用到两个财务指标，其一是资产负债率，其二是利息保障倍数。

资产负债率

资产负债率，即企业总债务与总资产的比率，通常只有在比率小于1的前提下，也就是企业的总资产能够超过总债务的基础上，才能保证债务的顺利偿还。资产负债率越低说明企业的偿债能力越强。

利息保障倍数

利息保障倍数，即企业息税前利润与利息费用的比率，只有当比率大于1，即企业息税前利润超过利息费用时，才能保证长期债务利息部分的顺利偿还。至于如何制定利息保障倍数的标准，建议企业可以将之前5年时间内稳定偿息时的利息保障倍数记录下来，取其平均数。关于长期债务的问题，我相信很多人在生活中也经历过。比如在贷款买房的时候，通常会把房产作为抵押，即使最终因为收入不足或者其他问题没能及时足额还款，银行也可以用房子来抵偿。这样做，其实等同于变相地保证了个人的资产足以偿还银行贷款。

除此之外，在贷款阶段，银行还会考察我们的收入情况，并以此为依据提供相应的贷款年限和还款方式。目的是确保在债务偿还期间，个人可以稳定地偿还每月利息，保障银行的利益。

当企业发展到了一定程度，为了提升筹资能力及管理现金、偿债等方面的工作，一般会设立专门的岗位并聘请专人来负责这项工作，这个岗位一般归属财务部，部门负责人叫财务经理、财务总监或首席财务官（CFO），所以，要全面了解企业的负债情况、偿债能力等，直接找财务部的负责人是最有效的方法。

在企业经营的过程中，一些突发的风险和问题也会影响经营质量。所以，企业的风控能力也是衡量企业经营质量的重要指标。企业发展到一定程度，规模较大时，为了强化风险管理也会设立专门的风控部门专门负责各种经营和管理的风险管理工作，其负责人被称为首席风险官（CRO）。一般来说，企业经营风险通常会出现在五个方面（见图4）。

▲图4 风控能力：避免危机和风险的出现

现金流风险

作为企业经营投入的主要来源，如果现金流出现问题，企业也会因此陷入经营困境，甚至倒闭。一旦现金流出现短缺风险，现金流量表可以充分反映出来或提示，所以必须时刻关注现金流量表。

那么什么样的现金流属于良性状态呢？关键指标是日常现金流净值为正，也就是现金流入额超过现金流出额。

产品质量风险

产品达不到行业标准或不能满足消费者需求，对于企业来说是收入和口碑的双重损失，会对未来的发展产生深远的消极影响。所以，在产品质量方面，企业必须建立严格的管控制度，确保产品的合格率，降低返修率和投诉率。

外汇汇兑风险

外汇汇兑风险是世界经济局势决定的，企业无法控制。但企业可以通过提前采取相应的措施，比如使用汇兑损益对冲工具，来减轻可能出现的汇兑风险的冲击。汇兑损益对冲工具主要有两种：一种是外汇远期合约，即通过签订合约的方式，以一个比较有利于自身的汇率与合作企业进行交易；另一种是外汇期权，即赋予经营管理者选择合适时机进行交易的权利。

专利风险

当企业的技术水平没有达到形成壁垒的层次，但产品又具备一定独特性的时候，其产品其实很容易被其他企业模仿、抄袭。为避免这种情况发生，企业可以在设计产品之初就借助国家的知识产权管理与保护机制，将自己的产品独特性以法律的形式确认下来，避免其他企业无序“借鉴”。同理，企业在经营过程中也不要侵害其他企业或单位的专利，以避免索赔、法律禁止风险。

税收风险

所谓税收风险，指的是由于一些失误或者其他不可控因素的影响，导致税收无法按照既定标准缴纳，受到政府的处罚，从而影响企业经营的风险。为了避免这种风险，企业的经营管理者应该系统地学习和掌握税收相关的制度、流程，在实际的工作中，也要按照法律规定的方式按时足额地缴税。

总的来说，风险无处不在，但并不是不可控制的，企业可以定期进行经营风险评估，找到可能存在问题的环节，并将风险扼杀在萌芽状态。

棋在局外，经营同样也在局外。无数经营管理者兢兢业业、任劳任怨，却得不到一个好的结果，关键的问题就是他们忽略了一些局外因素。在很多商战影视剧作品中，扬名立万的企业家都喜欢说一句“知己知彼，方能百战不殆”，但在现实中，很多企业的经营管理者都只做到了了解行业、了解竞争对手，却不够了解自己。

好高骛远者坠落，墨守成规者滞后。只有足够了解自己，才能制定出合理的经营策略。我之所以一直强调从财务的角度去分析企业的经营质量，通过四种能力的维度去评判企业的经营质量，就是为了让经营管理者通过企业体检的方式，重新深刻地认知自己的企业，认知企业的经营质量现状、能力现状并找到提高和改进的方向。