国际评级 | 中证鹏元国际上调成都锦城天府投资发展集团有限公司国际评级至'A-';展望稳定

文摘   财经   2024-07-08 18:00   中国香港  
2024年7月3日,中国香港。中证鹏元国际上调成都锦城天府投资发展集团有限公司(简称“锦城天府集团”)国际刻度长期主体评级至‘A-’,展望稳定。本次上调是基于青羊区政府财政实力的持续增强以及成都市整体信用实力的提升。锦城天府集团作为青羊区最重要的地方国有企业,政府支持能力的提升能够强化其信用水平。
锦城天府集团由成都市青羊区国有资产监督管理局(简称“青羊区国资局”)全资控股,其实际控制人为青羊区国资局。公司是青羊区重要的地方国有企业,主要负责青羊区辖内的产业园区开发运营、基础设施建设、保障房建设和土地开发业务,同时还涉足商品房销售、产业基金、供应链和担保等板块。锦城天府集团的主体评级是基于公司‘b’的独立信用评分 (SACP),以及我们认为青羊区政府在锦城天府集团有需要的时候,有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点

正面因素

公司是青羊区重要的土地开发和项目建设主体。锦城天府集团主要负责青羊区的基础设施及保障房建设、产业园区开发运营、商品房销售、物业租赁、物业管理和餐饮等业务,在青羊区的城市化发展、产业转型升级进程中承担了重要角色。我们认为公司主要业务的稳定性和持续性良好,产业园区开发规模逐步扩大,收入质量持续提升,在青羊区的战略地位不断巩固。公司的良性发展对青羊区的城市建设、经济发展起到有效的促进作用。因此,青羊区政府会采取必要措施确保锦城天府集团的可持续发展,也会在公司需要时对其给予必要的支持。
公司长期以来获得青羊区政府的有力支持。锦城天府集团与青羊区政府保持紧密的联系,在过去获得了青羊区政府的大力支持,包括持续的财政补贴和资产注入等,以支持公司业务运营。公司在2022年和2023年分别获得了1.2亿元和1.1亿元的财政补贴,提升了公司的利润水平。此外,青羊区政府还对公司进行直接注资和资产注入,以支持公司运营和发展。2022年,青羊区政府按照规模化、一体化整合思路,将主要的原国有独资及控股公司股权注入锦城天府集团,这体现了公司的重要战略地位,也增强了公司的资产实力。我们认为,青羊区政府将继续支持公司,从而促进青羊区的基础设施建设和经济发展。另一方面,公司董事会和高级管理层均由青羊区政府授权区国资局任命,同时青羊区政府密切参与公司投资和运营的方针策略,我们认为青羊区政府对公司的运营有高度影响力。
成都市和青羊区强劲的经济基本面为其信用水平提升提供支撑。成都是四川省的省会和政治经济中心,整体信用状况良好。2023年,成都市实现地区生产总值(GDP)22,074.7亿元,占全省GDP的36.7%,显示其经济基础较好,财政实力雄厚。随着四川省地方政府债务治理的加强和防风险重要性的提升,上级政府对下级政府的支持和管理持续强化。我们认为四川省政府与下级政府之间的信用联系有所加强,使得成都市信用实力有所增强。青羊区是成都市中心城区之一,是成都市经济发展战略规划的重要区域。近年来,青羊区经济取得了显著的发展,其中航空产业对其经济增长的支撑作用愈发明显。2023年,青羊区实现GDP1,589.5亿元,同比增长6.1%,经济规模及增速均列成都市五个主城区第二。此外,经济的蓬勃发展增强了青羊区政府的财政实力,进一步提高了政府的信用水平。鉴于青羊区坚实的产业基础及其在成都市的战略地位,我们对青羊区未来的经济和财政收入增长前景较为乐观。

负面因素

财务杠杆较高。过去几年,公司债务增长较快。我们测算,公司有息负债规模从2021年末的350.3亿元增至2023年末的 460.4亿元,债务规模可能进一步增加。尽管考虑到公司自身资产规模的扩大和未来青羊区政府进一步的资产注入,我们预计公司债务资本比率将保持在60%以上的水平。此外,从公司2023年的债务/EBITDA比率(100.4倍)及其EBITDA利息保障倍数(0.2倍)来看,公司的EBITDA规模相对于债务余额及利息来说较为单薄。我们预计,未来几年公司财务杠杆将保持在较高水平,对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
运营效率较低,盈利能力偏弱。受所处行业以及经营模式影响,公司运营效率偏低。2023年公司现金周转周期较长,导致了公司经营性现金流对其债务的保障能力偏弱。另外,我们测算公司2022-2026年的平均EBITDA利润率为20.9%,考虑政府补贴后利润率水平较好。由于公司的土地开发、基础设施建设和保障房建设业务大多受青羊区政府指导,具有一定公益性质,在剔除政府补贴后,公司利润率不高。我们测算公司在2022-2026年期间平均资本回报率在1%以下,说明公司整体盈利能力偏弱。

评级展望

锦城天府集团稳定的评级展望反映了我们认为青羊区政府将保持稳定的信用状况,并且公司在参与青羊区发展中将继续发挥战略性作用的预期。
出现以下情况时,我们将考虑下调锦城天府集团的主体评级:
1)公司与青羊区政府的关联性从现有基础上弱化;
2)青羊区政府的财政赤字大幅扩大,或债务负担明显加重;
3)公司在青羊区城市建设领域的市场地位大幅下降。
出现以下情况时,我们将考虑上调锦城天府集团的主体评级:
1)青羊区政府的经济和财政收入规模大幅扩大;
2)公司对青羊区政府的重要性明显增加。

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》(2018年3月15日)
《企业财务调整和比率定义》(2018年5月7日)
《政府相关实体评级方法论》(2018年8月31日)

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