2024年7月9日，中国香港。中证鹏元国际授予漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司（简称“龙海国投”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。龙海国投是龙海区重要的基础设施建设和运营主体，负责开展龙海区内市政基础设施和保障房建设业务，同时从事自来水销售、污水处理、材料销售等业务。龙海区财政局持有公司100%股权，为公司控股股东及实际控制人。龙海国投的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分(SACP)，以及我们认为龙海区政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供支持的预期。我们同时授予龙海国投拟发行的高级无担保境外债券“BBB-”的债项评级。上述债券的债项评级等同于龙海国投'BBB-'的展望稳定的国际刻度长期主体信用评级。上述债券构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位，评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。正面因素
公司是龙海区重要的综合性投融资平台和国有资产运营主体。龙海国投作为龙海区下属的国有独资企业，主要负责龙海区内基础设施建设和保障房建设业务，在区域内具有显著的竞争力，是龙海区解决重大城建项目建设资金的筹措和投入的主要载体。公司还从事劳务派遣、工程检测、粮食销购、温泉开发、物业及城市运营、交通运输等业务，业务板块多元化，持续性良好。我们认为，鉴于公司未来将继续对龙海区的经济发展发挥重要作用，其业务发展前景良好。我们认为，倘若龙海国投的经营出现困难，龙海区政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区内经济发展不受影响。龙海区政府对公司持续有力的支持。龙海区财政局持有龙海国投100%的股权，为公司控股股东和实际控制人。公司的主要高级管理层由龙海区政府任命，并接受龙海区政府的考核，龙海区政府对公司的运营有着高度的控制权和影响力。同时，公司长期以来与龙海区政府保持着紧密且良好的关系，在资本注入、资产划拨和财政补贴等方面一直受到龙海区政府的大力支持。2023年，公司收到财政拨付的龙海区石码街区改造提升项目资本金 1.17 亿元、住建局无偿划转的龙海区部分保交楼项目资产7.17亿元，和相关方无偿划转的漳州市龙海区数字城市智慧停车特许经营权3.04亿元，增强了公司的资产实力。截至2023年末，公司合并口径资本公积为71.8亿元。2021-2023年，公司分别获得各类政府补贴0.99亿元、1.22亿元和1.30亿元。考虑到公司继续在龙海区基础设施建设领域发挥重要作用，我们相信，随着日后公司承建的重点工程项目的推进，龙海区政府将会继续对公司提供必要的支持。漳州市经济基本面较强，及龙海区政府信用状况稳定。漳州市工业发展较多元化，近年来大力发展绿色经济，经济实力较强。2023年，漳州市生产总值为5,728.43亿元，按不变价格计算，比上年增长5.9%，分别高于全国、全省0.7个和1.4个百分点。我们估测在未来两年漳州市能够维持6%以上的增速，经济增长表现较为可观。2023年，龙海区工业经济稳健增长，全区规模以上工业增加值增长4.7%，固定资产投资增长10.3%，有力支撑地区经济发展。我们测算当年该区人均地区生产总值为105,485元，高于全国平均水平。近年来，龙海区着力打造4+4产业体系，即以健康食品、装备制造、新能源、建筑业为四大支柱产业，以特色现代农业、海洋经济、商贸物流、文旅康养为四大优势产业。同时，虽然龙海区预算收入规模较小，但近年来该区政府在收支平衡方面管理较为有效。2023年龙海区实现预算盈余率-5.1%，反映出其赤字水平较低。负面因素
公司财务杠杆较高。截至2023年末，公司有息债务总额96.2亿元，同比增长9.2%。由于公司承担着龙海区主要的基础设施投资和建设项目，且计划加大对龙海国投智慧产业园、创业大厦项目等自营性项目的投资，未来几年公司仍需依靠进一步举债以满足其资金需求，债务规模将稳步增加。我们预计未来几年公司债务资本比率将从2023年的51.5%上升至55%左右。此外，与债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱。我们测算公司2023年债务/EBITDA比率和EBITDA利息保障倍数分别为33.3倍和0.5倍。我们预计未来几年公司杠杆率将维持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
公司运营效率不高，流动性承压。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率不高。2023年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为185.7天和1,636.8天。公司存货主要为基础设施建设项目形成的开发成本，此类业务的施工及回报周期较长，导致公司的资金周转效率较低。另一方面，较长的资金周转周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力也较弱。我们预测公司未来12个月较低的速动比率为0.4倍，现金流流动性比率为0.8倍，我们评估公司的短期流动性欠佳。
评级展望
龙海国投稳定的评级展望反映了我们认为龙海区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与龙海区发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。出现以下情况时，我们将考虑下调龙海国投的主体评级：1）公司与龙海区政府的关联性从现有基础上弱化；
2）龙海区政府的赤字水平显著提高，流动性明显紧张；
3）公司与龙海区政府的业务往来减少，在龙海区的基础设施建设和国有资产运营领域市场地位显著下降。出现以下情况时，我们将考虑上调龙海国投的主体评级：1）龙海区政府的财政收入大幅增加，债务水平显著下降；
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