原创徐忠 来自 New Economist
徐忠：从高质量发展的视角看待一揽子政策
中国银行间市场交易商协会副会长 徐忠
摘要：
■此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。金融管理部门会对相关机构的资质、条件作严格要求，并设置科学的抵押率。
■两项结构性货币政策工具都是基于市场化的原则，是完善市场的长期制度安排。两项工具不增加央行基础货币投放和扩大货币供给，政策工具具有特定的指向性和使用条件，银行信贷资金不能违规进入股市仍是金融监管应当坚持的一条红线。金融管理部门应该科学监测和评估资本市场运行状况，审慎选择合适的时间窗口。
■市场有句老话，“股市有风险，投资需谨慎”。投资者应当有风险意识，从自身风险承受能力出发，不要盲目跟风炒作。
以下为正文内容：
近期，中央政治局会议部署了一揽子的政策，这些政策显著提振了中外投资者对中国经济和资本市场的信心。笔者认为需要从高质量发展的视角准确理解并全面贯彻落实相关政策。
一、政治局会议部署的一揽子政策，对于扭转市场预期，提振投资者信心，发挥了立竿见影的重大作用。
疫情之后，中国经济面临有效需求不足，预期偏弱、经济下行压力大等挑战；同时还存在地方政府债务、房地产市场不稳和资本市场投融资功能严重弱化等问题。这些问题和挑战相互交织，导致市场预期偏弱，投资者风险偏好降低，消费者消费意愿降低，经济运行面临复杂的环境与挑战。在这样的背景下，急需强有力的宏观政策及改革措施扭转市场预期，这是社会各界的共识。
9月26日政治局会议明确提出促进房地产止跌回稳和提振资本市场等政策宣示具有十分关健、积极的作用，扭转了市场预期。一揽子政策提振了市场对中国政府解决深层次问题的信心，提高了市场风险偏好水平，也增强了消费者的信心。近期股市、楼市和消费者的消费行为都有所体现，当然中国经济中长期基本面的改善还需要一揽子政策和改革措施的跟进与配合；推动高质量发展和结构性改革是个长期过程，需要久久为功。
二、高质量发展不仅需要宏观政策从总量上维护经济平稳运行，还需要针对重大突出问题采取结构性的政策措施。
中国经济运行中有效需求不足的总量问题与房地产和资本市场等结构性问题交织，解决总量问题也必须解决结构性问题，在实施总量的支持性政策同时，客观需要出台一些具有靶向意义的结构性工具。此次央行在货币政策总量上，综合运用下调存款准备金、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种货币政策工具，营造良好的货币金融环境。
鉴于房地产在经济中的重要作用，央行一直从宏观审慎的角度支持房地产市场的风险化解和健康发展。最近几年来，人民银行不断完善房地产金融宏观审慎政策，从供需两端综合施策，多次调降个人住房贷款的最低首付比例、降低贷款利率、取消利率政策下限，设立保障性住房再贷款支持收购存量商品房等系列政策。近期为落实中央关于促进房地产市场平稳健康发展的决策部署，一揽子政策中降低存量房贷利率和首付比例正式落地，预计将减少居民还款压力，搭配其他政策有助于提升消费和弱化房地产市场的风险。
此次创设的支持资本市场健康发展的两项结构性货币政策工具，是一揽子完善资本市场的制度措施,是为了落实二十届三中全会关于健全投资和融资相协调的资本市场功能的制度建设。类似的结构性货币政策工具国际上已有先例。在次贷危机期间，美联储根据市场变化情况和应对危机需要，设立了一些新的结构性货币政策工具，将最后贷款人覆盖的范围由传统存款类机构拓展到非存款类金融机构。其设立定期证券借贷工具（TSLF），一级交易商用手中流动性稍差的证券去换取美联储的国债，从而改善一级交易商的流动性状况。
此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。从操作原理上来看，与美联储的定期证劵借贷便利（TSLF）类似，是通过“以券换券”的形式增强相关机构融资和投资能力，实现了流动性支持。金融管理部门会对相关机构的资质、条件作严格要求，并设置科学的抵押率。
“股票回购增持再贷款”是通过商业银行为上市公司市值管理开发的一项工具，专项用于上市公司和股东回购和增持股票，贷款人和资金用途有严格限制，并不代表银行资金进入股市。在国际上，上市公司和股东通过银行贷款开展市值管理是投资银行为客户提供的常见业务。
两项结构性货币政策工具都是基于市场化的原则，是完善市场的长期制度安排。两项工具不增加央行基础货币投放和扩大货币供给，政策工具具有特定的指向性和使用条件，银行信贷资金不能违规进入股市仍是金融监管应当坚持的一条红线。金融管理部门应该科学监测和评估资本市场运行状况，审慎选择合适的时间窗口。
三、高质量发展客观要求各方共同维护稳定和健康发展的资本市场。
中国经济转型客观上需要健康发展的资本市场为企业的资产重组和并购提供良好市场环境。推动新旧动能转换，金融资源配置更多地转移到“五篇大文章”、发展新质生产力上，这需要货币政策提供稳定宏观环境，同时资本市场、金融机构及其他领域推动相关改革，共同创造一个鼓励创新、注重效率的投融资环境。
当前，金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护。一方面要鼓励投资者坚定中国经济长期向好发展趋势的信心。我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待，这些问题是发展中的问题，这些问题的解决需要一个过程。另一方面金融机构要强化内控和合规责任，对个人投资者提示风险，严控加杠杆，要严防信贷资金以消费贷等形式流入股市。市场有句老话，“股市有风险，投资需谨慎”。投资者应当有风险意识，从自身风险承受能力出发，不要盲目跟风炒作。
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