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水产料相比于畜禽饲料规模较小，2023年全国水产料产量2344万吨，占全国工业饲料产量总规模的7.29%。水产饲料品种较为多样，根据饲喂品种的不同主要可分为普通水产料和特种水产料两大类。目前国内水产饲料以普水料为主，特水料产量仅占水产饲料的10%左右。
水产料行业成长性较好。各类水产品养殖产量与水产饲料普及率直接决定了水产饲料的市场总容量。近年来随着传统水产养殖方式逐步向高效、环保的养殖方式转变，使得水产饲料行业渗透率正逐步提升，2017-2022年水产饲料产量年化增速为3.96%，明显快于水产养殖产量增速（2.55%）。此外随着特种水产养殖的发展，特水料行业增速较快，为水产料带来新的增量市场。未来随着更加高效的海水养殖方式如网箱、吊笼、工厂化等逐步推广，以及饲料端产品研发的不断创新，特水料普及率将持续提升。
从盈利方面看，特水料毛利率一般能达到15%甚至20%以上，是毛利率最高的料种，普水料毛利率一般在10%左右。水产料毛利率波动较小，一般较为稳定，主要受上游原料价格影响，呈负相关关系。与畜禽饲料原料不同，水产料原料较少使用玉米，主要为鱼粉、豆粕及面粉等。
水产料周期弹性大。不同于畜禽饲料的刚性需求，水产料投喂弹性较大，取决于养殖户对成鱼的需求，受当季水产价格影响较大。饲料行业的“后周期”基本特征在水产料领域表现有所弱化，水产料产量与水产价格基本保持同频变化。
目前全国前十大水产料企业合计市占率达60%。近年来部分水产料企业也逐步布局水产动保种苗等饲料配套业务及集约化水产养殖业务，但目前还处于前期养殖标准模式的打造和完整商业模式的验证，目前对企业综合营收及利润贡献较小。从区域分布看，水产料生产主要集中于南方地区，其中广东省是我国水产料生产第一大省，占全国水产料产量比重近1/3。
受2022-2023年普水鱼行情长期低迷和极端天气影响，水产料需求出现较大幅度下滑，2023年水产料产量同比下滑4.9%。2024年虽然水产品价格逐渐回暖，但水产整体存塘量仍处于低位。前三季度全国水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%。单三季度来看，全国水产料产量892万吨，同比下滑3.2%。
短期来看，随着水产价格逐步上涨，叠加目前水产存塘量明显偏低，未来可能迎来新一轮水产投苗和投料周期。考虑到目前Q4-Q1为水产养殖季节性低点，我们对明年Q2开启的新一轮水产投苗高峰保持乐观，水产料需求届时有望明显改善。
长期来看，水产料市场长期增长，同时水产饲料养殖一体化进程还处于早期，商品水产料市场仍是行业主要支柱。目前水产料市场两超多强的格局已经基本确立，未来也较难突破，强者恒强。中小企业可向专业化特水料方向发展实现错位竞争。未来水产料市场或将出现“全能选手”与“单项冠军”并存的局面。
风险提示：大宗农产品价格波动、下游养殖行情波动、饲料产品价格战激烈。（孟林 王正行）
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