“主动不及被动”!基金经理正面回应:不再以行业大偏离求超额收益

财富   2025-01-23 14:14   上海  

“主动管理基金大幅跑输基准,落后于ETF,这对公募主动管理形式提出挑战。”在1月21日发布的基金2024年四季度报告(下称“四季报”)中,基金经理坦诚表露心声。


从券商中国记者观察来看,这是自2024年三季度被动指数基金超过主动权益类基金后,基金经理首次对“主动不及被动”情况做出正面回应。从焦巍、李晓星、周克平等多位知名基金经理四季报情况来看,他们普遍在四季度大幅加仓,有的股票仓位大幅提升逾10%,但业绩不及基准情况普遍存在。


他们在反思中坦言,2024年的损失部分来自于主动行业选择偏离后,又被打回原形的交易损失。他们表示,“未来不再以以往的对某一行业的大幅偏离重配来寻求超额(收益)”。但他们也说到,长期来看市场仍是个股的称重器而非投票机。选股人的职业仍将长期存在,绝对收益策略,可能成为主动管理人相对于ETF的优势之一。


管理组合偏防御,“924”后明显落后


截至2024年四季度末,银华基金焦巍的公募管理规模约为155亿元,和三季度末的规模基本持平,其中银华富裕主题混合A份额规模就超过了110亿元。2024年四季度,该基金A份额净值下跌1.14%,不及-0.88%的业绩比较基准收益率。包括四季度在内,A份额过去六个月、过去一年的净值增长率分别为-1.06%、10.34%,同期的业绩比较基准收益率分别为12.05%和13.80%。


针对此,焦巍在四季报里表示,以2024年9月24日为节点A股开启了急促反弹,但由于他管理的组合偏防御,“924”之前表现较抗跌,之后的急涨中则明显落后。包括自身在内,焦巍看到2024年三季度以后主动管理基金出现了大幅跑输基准,落后于ETF的现象,这对公募主动管理形式提出了挑战。他表示,行业和个股的涨跌,更多取决于其在指数的权重和被主动管理产品偏离配置的程度,2024年的损失部分,来自于这种主动行业选择偏离后又被打回原形的交易损失。



截至四季度末,银华富裕主题混合的股票仓位93.78%,较三季度末的83.02%大幅提升逾10个百分点,前十大重仓股分别为中国移动、招商银行、工商银行、美的集团、中国海油、福耀玻璃、中国银行、宇通客车、中国太保、海尔智家。其中,宇通客车和海尔智家为四季度新进重仓股,调出了交通银行和格力电器。


银华基金旗下另一名基金经理李晓星,同样是四季度进行了大幅调仓。以银华心佳两年持有期混合为例,四季度末该基金股票仓位依然延续90%以上,前十大重仓股分别为宁德时代、云铝股份、中国宏桥、北方华创、华润电力、五粮液、立讯精密、洛阳钼业、中国海洋石油、三峡能源。其中,有7只重仓股为四季度新进重仓股,分别为云铝股份、华润电力、五粮液、立讯精密、三峡能源、洛阳钼业、中国海洋石油。


李晓星在四季报中表示,去年四季度加大了组合中消费股的配置比例,适当减持了一些估值过高和涨幅较大的科技股,其中互联网、新消费 和拥有红利属性的消费股是增持重点。业绩方面,去年四季度银华心佳两年持有期混合净值下跌3.09%,跑输-1.05%的业绩基准收益率,过去六个月和过去一年收益率分别为11.20%和-1.52%,业绩比较基准收益率分别为12.32%和15.08%。


调仓后业绩仍不及基准的情况不少见


实际上,主动管理基金不及基准的情况在去年四季度并不少见。除上述两位基金经理外,还有华夏基金周克平、屠环宇等人。


截至四季度末,周克平管理的华夏创新未来混合基金(LOF)的规模为21.87亿元。去年四季度,该基金净值下跌7.14%,较-0.68%的基准收益率落后6.46个百分点。过去六个月和过去一年,该基金净值增长率分别为10.13%和-16.89%,基准收益率分别为12.57%和12.76%,过去三年净值增长率和基准增长率分别为-54.99%和-11.60%。


四季度,该基金股票仓位接近80%,前十大重仓股分别为宁德时代、立讯精密、金蝶国际、华友钴业、比亚迪、丘钛科技、图南股份、固生堂、三诺生物、菲利华。和三季度相比,比亚迪、丘钛科技、图南股份、菲利华为四季度新进重仓股。新泉股份、澳华内镜、科锐国际等个股调出了前十大重仓股。


针对上述业绩表现,两位基金经理并没有在四季报做出分析,四季报仅有寥寥数语:9月底随着政治局会议召开,中国宏观政策转向明确,市场开始反弹,11月随着特朗普当选,市场出于对未来的不确定性开始逐步下跌。报告期内,该基金降低了一定的仓位,继续持有新能源汽车产业链、消费电子、生物医药、云计算、国防军工的长期具备成长性的公司。


此外,广发基金刘格菘管理的广发小盘成长混合,A份额去年四季度下跌3.34%,业绩比较基准微涨3.50%。过去六个月上涨15.18%,业绩比较基准上涨20.29%。截至四季度末,广发小盘成长混合的股票仓位为94.19%,股票持仓规模约55.13亿元,前十大重仓股分别为赛力斯、圣邦股份、德业股份、亿纬锂能、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、华秦科技、振华科技、江淮汽车。晶澳科技和江淮汽车为四季度新进重仓股。


绝对收益策略或是主动管理相对优势


实际上,早在2024年三季报发布时,部分主动管理基金不达预期情况已被市场关注到。随着2024年四季报的披露,这一情况从三季度延续到四季度,持续引发业内关注。在上述涉及的四季报,相关基金经理实际上已对这一情况做出深入反思和新年展望。


针对四季度主动权益基金业绩不及ETF现状,焦巍给出两方面分析:一是对此要持续性予以尊重,回到重视基准的道路上来,不再以以往的对某一行业的大幅偏离重配来寻求超额(收益)。二是从长期来看,市场仍然是个股的称重器而非投票机。只要标的能够提供长期回报,或者即使是指数的权重标的但无法长期提供正回报,市场最后还是给予了正确定价。


基于此,焦巍认为,选股人的职业仍将长期存在,基金管理人将在尊重基准行业和能力圈范围的双重限定下,寻找个股的阿尔法收益。拉长来看,绝对收益策略可能,成为主动管理人相对于ETF的优势之一。


2025年展望方面,李晓星认为,2025年市场关注的重点是综合考虑内生动能、外部冲击和政策应对,名义增长能否回升。在一系列政策组合拳的效用下,好的因素会逐渐积累,经济回升预期会逐步抬升,权益市场或将迎来 更多的资金青睐。连续四年表现欠佳的消费股有望获得超额收益,过去三年跑输市场的质量因子有望在未来带来超额。


刘格菘表示,随着总量政策和行业供需规范性政策逐步落地,接下来有望看到行业进一步向好。随着更多的经济促进政策有望继续推出,对政策的力度、中国优势企业的成长韧性均有信心。


刘格菘特别提及,在经济结构转型过程中,科技制造等成长行业 有望涌现出一批拥有卓越研发能力、显著产品力优势的中国公司,有理由相信他们将在中国经济的发展过程中充分受益,茁壮成长,不远的将来中国具备全球比较优势的制造业终会摆脱重重困境,重新开启新的周期。


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责编:刘艺文

校对:赵燕

来源:券商中国

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