征战「港股市场」不能不知道的九件事！

精彩对谈

1、关于香港资本市场动态

高伟博士：自9月24日以来股市上涨较多且经历了较大波动，由万总为我们讲讲资本市场的近期动向？

万勇先生：2015年至今，标普涨了170%，日经225涨了84%，沪深300跌了23%，恒生指数跌了17%。虽然从绝对数来看，欧美股市明显跑赢中国股市，但中国股市尤其是港股的大盘股估值还是比较明显的低于欧美股市。

近期我们发现了一些变化，吴清出任证监会主席、汇金等国家队增持股票，以及一系列相关会议，都是市场底部信号，同时也反映金融是国之重器；

另一个变化是，924之后，恒指和沪深300都是暴力拉升，2600点基本是投资者、政府比较认可的底部，最坏的情况已经过去，目前是修复的过程。

在修复的过程中，A股是并购市，更多是在消化过去三年大量IPO增发之后的后遗症，同时国央企的并购，重大产业的并购，包括并购政策的出台，都为并购打下了坚实的基础。

我们看到香港一个明显的信号——回购市。腾讯、阿里、美团等公司都加大回购，说明这些公司大多觉得股票价值被市场低估。

第二个是外围市场博弈，包括企业转型，许多企业慢慢出海，进入新一代的全球化，这是一个重要的标志；

另外，A股或港股可能在退市方面也会常态化，每年大概会退1~2%，也就是可能每年有100只到200只股票会退掉。退市分两类，一类叫被动性退市，就是经营不好，按照退市条件退市，还有一种是主动退市，私有化或者被并购。

总结下来，资本市场会出现三个浪潮：A股并购潮、港股回购潮、横跨港美A的退市潮。

2、关于港美IPO市场动态

高伟博士：从18A、18C到近期的“A+H”股，港股IPO市场也发生了很多变化，我们知道捷利交易宝对港美股IPO研究很深，有十余年的数据和经验积累，由万总为我们讲讲近期IPO市场的情况。

万勇先生：2024年前三季度，IPO融资额排名前五位分别是纳斯达克、纽交所、印度国家证券交易所、港交所和上交所。全球的IPO整体而言在下滑，格局也发生改变。

一是印度的崛起，股票数量增多，但市值偏小；二是，纳斯达克和纽交所恢复至疫情前水平；A股处于超额发行后的整理阶段。

港交所现在的发行水平，数量和金额仍处于历史较低水平，近期的高位是在2021年，港交所过去10年里头连续有6年是拿到全球IPO第一的，但现在只能排到第四，正在慢慢修复的过程，今年美的的上市，融资额就达到357亿。

另一个新股市场的变化是，认购人数相比2021年下滑很多；第三个变化是生物医药行业遇冷，很多生物医药企业的业绩不理想，市值缩水，但依然孕育了像康方生物、信达生物、荣昌生物这样非常优秀的生物医药公司，收入利润大幅度增长，其实也达到了最早设立18A的目的。

现在市场特别关注的是科技公司，包括18C特专科技公司，例如今年上市的晶泰科技、黑芝麻智能。此外，后续还有十来家AI概念公司要上市，我们公司出了一本港股人工智能白皮书，详细讲解了港股市场的人工智能企业。

美股IPO市场：今年上市了118只新股，募资总额略超246.8亿美元；其中，38只为中概股，占比30%，募资约23.7亿美元，占比10%。

自从去年331以后，企业境外上市都要在中国证监会申请备案，目前已经有近360家企业在中国证监会备案，242家上港股或股份全流通，111家上美股，还有个别会去哈萨克斯坦、台湾地区、新加坡等地上市。

我们整体判断下来，内地大多数企业还是选择港股或美股上市，要么像吉利汽车这种，它的6家公司都在美国上市，产业下分拆去上市；还有一种很多业务在美国、美国投资者比较熟悉和了解的公司，就适合在美股上，大多数消费类、制造业、生物医药和人工智能的企业可能还是更适合香港上市。

3、关于监管政策变化

高伟博士：平时我常看活报告公众号，了解到了新股、IPO市场，以及政策方面非常专业深度的资讯，请万总讲一讲过去半年或者一年以来重要的监管政策变化？

万勇先生：第一个政策变化，恒生指数系列&港股通规则的重大调整。恒生指数系列以前是按照两个时间点——6月30日和12月31日往前推的12个月的月末的平均市值来进行计算的，进入前94%的公司就进入，然后低于96%的就退出恒生综指。现在改为每日的平均市值计算。第二个调整是复牌前的市值及流动性数据会被排除在12个月平均市值及流动性测试的计算之外。

第二个政策变化，加强股权高度集中股票监管。2024年已有6家上市公司被证监会认定为股权高度集中，相比2023年只有一家。股权高度集中的公司的股价涨幅非常大，排名前30的股东持股比例超过90%。

第三个政策变化是FINI 系统上线，它可以识别重复申购，在技术上杜绝了多户打新，这个系统也会提升效率，便于上市公司更快了解发行认购情况，以便做决策。

第四个政策变化是库存股新规，2024年6月11日联交所引入了新的库存股机制，允许上市发行人以库存股形式持有回购股份，便于股权激励、回购、市值管理等。

第五个政策变化是A股公司赴港上市审核时间缩短，大概30个交易日就能完成，这样的就陆陆续续会有更多的A股公司，尤其做海外业务的公司，会到香港来做融资，来改变香港市场的生态。

高伟博士：是的，我补充两点，第一关于股权集中，现在募资很困难，对于上市公司，尤其中小市值的上市公司而言，IPO只是一个开始，努力去吸引新的股东，增加股份的流动性，这是必须要持续做的事情。第二，关于股份回购，回购注销仍然是最好的回报股东的方式；同时，需要注意回购期间股东权利中止执行，包括投资和分红等权利，回购的股份再发出去相当于新股发行，适用于有关新股发行的规定，再就是需要注意，回购股份后再出售库存股，出售库存股后再回购股份，都是要有30天的间隔。

4、关于港股通

高伟博士：好的，说到上面讲到的港股通，了解到很多上市公司对其非常重视，请讲讲为什么众多港股上市公司争取进港股通？

万勇先生：香港是一个机构投资者为主的市场，港股2023年日均成交额1058亿港币，而且港股流动性集中于大中型股票。长期以来，恒指成份股每日成交占港股市场总成交比例在30%-50%左右，是港股市场交易的主力军。

截至2023年12月31日，港股共有2609只股票，恒生指数成份股仅有82只。二八定律广泛存在于现实中，但港股更加残酷，分之三的股票占据全部港股一半的流动性。

对上市公司而言，流动性就变得至关重要。

根据LiveReport大数据，获纳入港股通的股票于2024年3月4日-3月5日的股价平均下跌2.59%（与大盘基本一致），平均成交量上升303%。流动性得到保证后，其他融资安排，包括香港市场独特的每年的20%的配售安排，以及每三年10%的员工期权的激励计划安排，才能得以实现和实施。

其次，南向是非常重要资金来源。

港股IPO公司大多为中国区业务公司，内地投资者更为熟悉，会有可观的潜在投资机构和资金。

根据统计，纳入港股通后1年后港股通增股比例增加不一，从不到1%到40%以上，如新特能源2023年3月纳入港股通，目前南向持股比例47%，新秀丽目前南向持股比例12.5%，微创脑科学持股比例4.8%。

增加比例与股票基本面与估值、股东境内外资金安排、股票对境内投资者熟悉便于理解程度等多种因素相关。

高伟博士：是的，港股通已经成为服务中国创新企业的平台，这些企业在市值和流动性等方面可能暂时达不到国际机构投资者的标准，还需要有3年到5年的成长，在这个过程中，有一个适度的港股通机制，让更熟悉这些企业的内地投资者先投资，不仅实现了互联互通，也有利于内地投资者分享其中的独角兽企业的成长收益。

5、关于股权高度集中

高伟博士：再问一下，被认定为股权高度集中后，对相关公司有哪些影响？

万勇先生：首先，香港证监会表示公布安排是要提醒投资者注意该些上市公司的股权集中于极少数的股东手上。在这些情况下，即使是少量的股份成交，股份价格也可能会大幅波动，投资者在买卖该些公司的股份时，必须审慎行事。其次，被认定股权高度集中后，公司将不会被纳入恒生、港股通等相关指数。但就公司来讲，没有强制要求股权高度集中后的处理。

6、关于大宗交易

高伟博士：据了解捷利交易宝获得了香港1号牌、7号牌的证券牌照，是券商了，我想问问万总一些交易实务，比如大家不太了解的大宗交易？

万勇先生：首先港股交易都在港交所交易，我们平时查看某个股票成交明细，会发现后面有U、M、X、Y、P等符号，这些是盘型，具体来讲分为自动对盘交易和大宗交易。

P盘在非交易时段成交，不通过联交所OTP-C系统，而是在场外人工撮合，由卖方上报输入OTP系统。

M盘，就是盘间大宗交易，是由券商对两边撮合签文字，然后撮合成功之后就报到这个盘间去，但是价格就跟你盘间的价格是一样的，M盘价格偏离度也可以比较大，但是它这个是场外人工撮合的，避免对场内进行一个冲击。

X、D、Y盘指盘间交易，多通过这种OTP-C系统进行交易。

大宗交易大多发生在大市值股票上，一般不会在盘内交易，都是线下先撮合好的，比如像阿里、美团、京东、腾讯卖股票可能又会找摩根、花旗、美林、中金等等，约60%的股票没有发生过大宗成交，不到30%股票大宗天数大于5天；67%的股票累计大宗比例在1%以下，累计大宗比例5%以上的股票有52只，占比5.2%。

我们限定成交金额大于300万的大宗，考察折溢价，最大折价为雅生活服务，折价79%，成交金额8400万港币。最大溢价为美高域，溢价51%，成交金额1006万港币。

7、关于拆合股

高伟博士：万总再讲讲港股中的拆合股，这一点之前较为被市场诟病？

万勇先生：港股中，细价股通过分拆、合并方式保持上市地位的情况较为普遍，如果公司股票持续30个交易日低于0.25港元，则港交所有权要求公司退市。

8、关于股东溯源

高伟博士：关于股东溯源的问题，传统方法是根据证券期货条例第369条要求证券公司逐层披露，大概需要3至4周，是一个点上的数据，存在时间差的问题。可以介绍您提供的溯源服务，能够怎样丰富下我们的传统方法呢？

万勇先生：股份溯源以前香港市场上叫做股东查册，香港没有中登，没有登记托管的统一结算体系，所以需要上市公司委托一家中介机构，到各个证券公司和交易所发函，每家公司给你回的时间点还不一样，拿完数据后像拼图一样，要把它拼成一个脉络和线索。

我们公司的特色在于我们有10多年的数据，有一个动态的实时的盯市场的系统，我们一方面收集各家券商和银行的相关信息，一方面把上市前投资人，基石投资人，新股配售参与人，券商稳价人，查公司的查册人，这5类人，做一个全周期的深度的交易行为分析，从二级市场各方面来讲，包括资本上的管理提供一个铺垫。

我们大概做了50多家，现在还有五六家正在进行中，甚至有一家是每个月都要查一次，年度查12次，就保证了市场的知情权，因为香港确实比较复杂，股票现在有存仓转仓提仓，他现在还有股票是不能交易的。

9、关于市值管理

高伟博士：结合香港特点，从您的角度讲讲市值管理？

万勇先生：香港是越来越多中国企业完成出口型企业向出海型企业转型首选的一个市场，尤其是，港股是资本市场首选的市场，基础机制、距离各方面的优势都非常明显；

香港资本市场在架构安排、遵循的条例等方面都和A股不太一样，企业往海外走的过程当中，得找到好的合作伙伴。香港市场是一个机构为主的市场，一定要站在机构的角度去思考公司的IPO的发行，包括再融资。

关于市值管理，我提三个建议，第一，市值管理的核心是主业的变化，比如第二赛道、第三赛道，资本市场比较关注出海业务，还有数字化、智能化的业务。

第二点是香港资本市场的财技很多种，需要充分了解，谨慎利用。

第三点是对企业家来说，不仅要业务出海、资本出海，更要人的出海，必须躬身入局，才能带来质变。

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