业绩下滑，复星如何撑起舍得酒业？

近期，不少白酒企业都相继发布了2024年第三季度报，舍得酒业成为业绩下滑的企业之一。

今年前三季度，舍得酒业（600702.SH）营收44.6亿元，同比减少15.03%；归属于上市公司股东的净利润约6.69亿元，同比减少48.35%。单看第三季度，舍得酒业营收11.89亿元，同比下降30.92%；归属于上市公司股东的净利润7804.48万元，同比下降79.23%。

舍得酒业解释称，今年第三季度营收、净利润的下滑主要是因为销售收入减少。而前三季度整体净利润的减少是因为销售收入减少、产品销售结构变化导致营业成本增加。

在今年2月召开的舍得酒业2024年度工作会议上，复星国际董事长郭广昌还曾表示，“复星将整合资源优势和平台优势全力支持舍得酒业发展，我们要坚守酿一瓶好酒的决心，我对舍得酒的品质有信心！”

在复星的支持下，舍得酒业何时才能扭转业绩下滑趋势？

2021年1月，舍得酒业发布公告称，豫园股份通过执行司法裁定的方式取得沱牌舍得集团70%股权，从而间接控制舍得酒业29.95%的股份。这次股东权益变动后，郭广昌成为舍得酒业的实际控制人。

资料显示，自复星入主以来，舍得酒业的人事变动频发，涉及联席董事长、董事、监事、副总裁、财务负责人等多个核心岗位。历次人事变动，复星系人员逐渐进入舍得酒业的管理层，有观点认为，这些人事变动让舍得酒业进一步融入复星生态，提升两者之间的协同。

在复星的带领下，舍得酒业一方面坚持舍得、沱牌双品牌战略，聚焦打造品味舍得、藏品舍得、沱牌特级T68等高品质战略单品。另一方面持续推进老酒战略，持续打造自由品牌IP《舍得智慧人物》。

舍得酒业也拥有了两三年的高速发展期。2020年-2023年，舍得酒业的收入增速分别为2.02%、83.8%、21.86%、16.93%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为14.42%、114.35%、35.31%、5.09%。

到了今年，舍得酒业的业绩转为下滑。今年上半年，舍得酒业收入32.71亿元，同比减少7.28%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比减少35.73%。

彼时舍得酒业在财报中表示，2024年上半年，白酒行业整体仍处于调整期，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，宴席持续增长但体量尚小，公司传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，公司积极协助经销商全力提升动销，通过主动“控量稳价”策略，希望以阶段性调整获得更加健康、长远的发展。因此，公司半年度营业收入及净利润同比有所下降。

到了第三季度，舍得酒业业绩再度下滑——营收11.89亿元，同比下降30.92%；归属于上市公司股东的净利润7804.48万元，同比下降79.23%。也拖累了前三个季度的整体表现，其收入、净利润分别减少了15.03%、48.35%。

舍得酒业的阶段性调整或许还需要一段时间。

值得一提的是，在前三季度，舍得酒业经营活动产生的现金流量净额为-1.44亿元，同比减少了124.9%。舍得酒业表示，这是销售回款有所减少所致。

舍得酒业的业绩下滑来自多方面。

在2022年年报中，舍得酒业表示，公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”。在2024年半年度报告中，舍得酒业表示，公司聚焦舍得品牌，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌；同时，培育超高端白酒品牌“天子呼”“舍不得”“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。

据东吴证券，在今年第三季度，舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长；品味舍得及更高价位产品明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。

以产品划分，今年前三季度，舍得酒业旗下舍得、沱牌天曲为代表的中高档酒收入34.98亿元，同比减少15.7%；沱牌大曲为代表的普通酒收入5.37亿元，同比减少22.53%。而在2023年，舍得酒业的中高档酒、普通酒的收入分别同比增长15.96%、16.11%。

显然，舍得酒业打造的多品牌矩阵面临着一定的销售压力。体现在存货上，截至今年9月30日，舍得酒业存货金额为49.1亿元，同比增长17.1%。

拉长时间线来看，舍得酒业的存货也在一直增长。2021年-2023年，舍得酒业的存货金额分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24亿元。

近年来，舍得酒业一直在发力电商渠道。在2020年年报中，舍得酒业表示公司成立了互联网营销中心，通过完善组织、增加专业人才、增加数据引流、增加个性化产品等模式，积极拓展电商渠道。其对电商渠道的目标是，未来持续加强互联网营销渠道建设，力争通过2-3年时间让舍得酒成为互联网营销渠道最受消费者喜爱的老酒品牌。

2020年-2023年，舍得酒业的电商销售分别收入1.75亿元、4.02亿元、3.95亿元、4.32亿元，分别同比增长136.01%、129.43%、-1.78%、9.39%。

今年前三季度，舍得酒业电商销售也取得了7.92%的增长，收入3.22亿元。但对比舍得酒业同期接近45亿的营收来看，电商渠道所占比重并不高，对去库存的作用有限。

舍得酒业曾在今年半年报中提及，公司聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，逐步推进品牌的全国化布局。但今年前三季度，舍得酒业省外收入的业绩下滑更加明显——省内收入12.56亿元，同比减少8.61%；省外收入27.79亿元，同比减少19.88%。

今年第三季度末，舍得酒业的合同负债余额为1.74亿元，同比下降46.62%。资料显示，白酒企业普遍采用先款后货的经营模式，合同负债代表着经销商的打款意愿，在一定程度上体现了经销商对行业的市场预期，合同负债增长在某种程度上说明渠道拿货积极性越高。合同负债下滑额的舍得酒业，已面临一定的渠道压力。

值得一提的是，舍得酒业的经销商还在增长。今年前三季度酒类产品新增了280家经销商，退出172家，报告期末共有2763家经销商。

在白酒行业调整的环境下，复星系通过舍得酒业等企业布局的白酒产业也面临着考验。

2020年复星系旗下的豫园股份受让了亚特集团持有的金徽酒30%股份，入主金徽酒。2021年1月，豫园股份获得舍得集团70%股权。2022年9月，为避免同业竞争，复星系旗下的豫园股份及海南豫珠向亚特集团、陇南科立特转让金徽酒13%股份。金徽酒的控股股东变回亚特集团及其一致行动人陇南科立特。

目前，复星系仍持有着金徽酒的股份。2024年半年报显示，豫园股份目前持有金徽酒20%的股份，亚特集团、陇南科立特合计持有26.57%的股份。但从控股权来看，复星系的白酒重心放在了舍得酒业上。

2023年2月，舍得酒业与夜郎古酒业合资成立了贵州夜郎古酒庄有限公司，两家分别持股78.95%、21.05%。贵州夜郎古酒庄有限公司成为舍得酒业并表子公司。

彼时，舍得酒业表示，与夜郎古酒业合作，是舍得酒业外延发展、做大做强企业、补齐战略平衡中的重要一环。复星也提及，要把复星和舍得的生态资源充分嫁接到夜郎古酒，让夜郎古酒与舍得和复星一起实现乘数效应。

但从业绩来看，舍得酒业尚未实现“乘数效应”的目标。

值得一提的是，光大证券研报显示，部分酒厂过去几年扩张遗留的库存积压问题在今年逐步暴露，部分产品反馈今年流通价格有所下滑、库存相比以往抬升、动销增速放缓。竞争层面分化趋势加剧，动销反馈与品牌力呈正相关。从渠道环节看，行业景气度较弱时经销商优先考量品牌力，代理品牌方面倾向于做减法，头部品牌增长惯性有望延续。

在存量竞争下，舍得酒业仍需要更快加强自己的品牌影响力。东吴证券指出，舍得酒业在坚定去库稳价，品味控货同时加强价格梳理，主动化解渠道风险；另一方面，规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占，并推动舍得渠道下沉“百县千镇”，积极开拓增量需求。

但如今，行业增长主要来源于头部企业带头，行业集中度不断提高。尽管主动调整，但舍得酒业的业绩已然承压，复星会如何帮助其度过这段业绩低谷也被外界关注。而这也在某种程度上证明，复星是否拥有做好白酒产业的能力。