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前言
近年来，全球金融市场持续呈现上升趋势，然而市场盈利达到顶峰的迹象逐渐显现。
在澳大利亚，退休公积金基金（Superannuation Funds）因其庞大的资产配置和投资活动而备受瞩目。
作为管理着4.1万亿澳元资产的行业巨头，这些基金在为澳洲资本市场提供稳定性的同时，也潜藏着一定的风险。
澳洲退休基金的巨大影响力
澳大利亚退休公积金基金负责管理的资产总额已超过4.1万亿澳元，相当于该国国内生产总值的150%。
作者依稀回忆起6年前参加澳洲PwC的闭门会议时，当时澳洲的养老金已经是该国规模最大的基金，资产总额高达3.1万亿澳元。
在过去的6年中，面对全球金融市场的大幅宽松政策，其规模增长了超过30%。
根据摩根士丹利最近的数据显示，截至去年9月底，这些基金持有澳洲所有银行股份的29.7%，高于前一年的27.9%。
两大基金——AustralianSuper和Australian Retirement Trust所管理的资产超过6550亿澳元，占据了新储蓄的一半以上。
这一庞大的投资组合对市场的影响不容小觑。
一方面，基金为市场提供了长期资本支持，有助于稳定市场情绪。
然而，另一方面，基金的过度集中投资行为也可能加剧市场波动，特别是在市场调整期（金融市场通常称之为多头踩踏）。
澳洲储备银行和国际货币基金组织（IMF）均对退休基金的集中投资行为提出了警告，认为其快速增长和对银行等关键行业的大量持股可能对金融稳定构成风险。
一旦其改变投资偏好，可能需要迅速撤出非流动性资产，从而引发市场震荡。
风险与稳定的博弈
退休公积金基金的管理者们对这些风险的顾虑做出了回应，强调基金相较于对冲基金和散户投资者更为稳健。
UniSuper的首席投资官John Pearce指出，公积金基金是澳洲金融体系中流动性强、无杠杆且受监管的资本来源，有助于降低系统性风险。
Rest公积金基金的联合首席投资官Simon Esposito亦表示，公积金基金使澳洲从资本进口国转变为资本输出国，减少了对外部资本的依赖，降低了全球资本波动带来的风险。
同时，这些基金专注于长期回报，具备逆周期投资能力，有助于缓解市场波动。
尽管如此，有关人士仍然担忧公积金基金的集中投资可能引发市场泡沫。
例如，大量资金流入银行股导致股价飙升，市盈率被推至不可持续的水平。若盈利增长无法与估值同步，市场回调的风险将持续增加。
盈利触顶？
在2024年，澳大利亚市场展现出强劲的势头，ASX 200指数持续在较高水平运行，银行股价格显著攀升。
西太银行（Westpac）实现了41%的增长，联邦银行（CBA）增长了37%，澳洲国民银行（NAB）增长了20.85%，而澳新银行（ANZ）增长了10.11%。
从这四大银行的股价整体表现来看，市场对于澳新银行收购Suncorp的举措似乎并不持积极态度。
尽管如此，股价的上涨背后却伴随着收益增速的减缓，企业盈利的增长未能与股价的涨幅保持同步。
分析师们指出，市场估值已经达到了较高水平。以联邦银行为例，其市盈率达到了基于2025年收益预测的26倍，这引发了投资者对于市场估值泡沫的担忧。
市场的上涨似乎更多依赖于投资者愿意支付更高的价格，而非企业盈利的增长，这种现象被视为市场可能转向的预警信号。
Blackwattle Investment Partners的投资组合经理雷·戴维（Ray David）指出：“指数变动及动量投资的兴起对公司的估值产生了不成比例的影响。”
他展示了一张来自麦格理（Macquarie）的图表，图表揭示了指数基金在ASX 200所有权中所占比例已达到22%，相较于十年前的13%有所上升。
戴维进一步阐述，被动投资流、主题ETF以及规模更大的批发资金池正日益成为影响市场价格的主要因素，这导致了诸如CBA等公司出现“非理性繁荣”的现象。
盈利季节与市场前景
12月份的数据也为市场带来了一线希望。美国银行量化团队的分析显示，澳洲公司盈利预测在当月迎来了两年半以来最强劲的上调趋势，每1.38家公司盈利上调一次，涉及材料、工业、医疗保健和银行等多个行业。
但是，麦格理分析师的预测显示，2025财年的总盈利预计将下降2.1%，尽管这一数字较之前预测的4.8%降幅有所改善，但盈利增长的压力依然存在，ASX 200 指数明年每股收益为 17.6倍。
这表明市场可能正处于一个转折点。
结语
澳大利亚的退休公积金基金将在金融市场中扮演长期且关键的角色。
如何应对市场调整和风险管理，将决定其在市场波动中是否能保持韧性，并为投资者提供稳定的回报。
因此，退休公积金基金的透明度和监管的重要性将日益凸显。
比如说，笔者使用的就是Australian Super，个人认为其在透明度上的程度远远不足。
另外，随着科技的发展和数字化转型的加速，退休公积金基金亦需不断寻求新的投资途径和技术手段，以提升投资效率和风险管理的能力。
例如，澳大利亚最大的两家退休基金，即AustrailanSuper和澳大利亚退休信托基金，均将一家名为Dimensional Fund Advisors的公司列为投资管理人（对此感兴趣者可自行通过网络搜索引擎查询）。
最后，随着澳大利亚股市盈利达到顶峰的迹象逐渐显现，市场可能正面临转向的风险。
在这一背景下，退休公积金基金庞大的投资规模，过度集中的投资头寸，是否潜藏着巨大的风险？
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