雪球上很多人，包括很多大V认为腾讯的投资类资产不应该单独加到公司的估值里面，而是应该做为一个整体来估值，从而得出腾讯已经不便宜的论断。其实他们忽略了很重要的一点，即腾讯的核心盈利能力是否会因为投资类资产的剥离而受到重大影响？答案其实很明显，并不会！这些投资类资产大部分都没有被分类为联合营企业（长期股权投资），主要还是“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”和“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”这两大类。即使是联合营企业，目前在净利润中的占比也非常小，全年大约只有200亿左右。根据腾讯中报，已投资的上市公司公允价值是5645亿，非上市投资账面价值3274亿，共8,919亿，净现金717.57亿（现金减去有息负债），合共9637亿，这部分对腾讯的盈利能力影响截止中报期间也就100来亿左右，当然，最近股市上涨，划分以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值波动会影响当期损益，但如果用腾讯的非国际财报准则净利润会剔除这部分的影响。当然，相对应的投资类资产公允值也会上升，从市值中扣除也会更多，但这里保守还是以10000亿元计算！相对于2024估计整年非国际财报准则净利润在2000～2200亿，剔除200亿左右的联合营利润和250亿左右的股权激励费用（实际这部分也值得推敲，因为这部分并没有实际的现金流支出，也没有影响腾讯的核心盈利能力，但按照老巴和芒格的意思应该扣除）那么剩下应该在1600亿～1800亿之间，那么，腾讯当前港币市值4.07万亿（10/10/2024），对应人民币市值只有4.07*0.912=3.71184万亿，减去10000亿左右的投资类资产和净现金，可以反推其核心盈利能力市场价格只有3.71184-1=2.71184万亿，对应PE只有15～17倍。相对于中国10年期国债收益率不到2.5%的当前环境，相对于一个商业模式和企业文化极其优秀的公司来说，都是肉眼可见的便宜！另外，腾讯总股本已从之前的95亿股以上缩减至现在的92.79亿股，盈利能力已经从1100亿/年左右，上升到1800亿/年左右，而很多球友思维还停在3年前，觉得438元已经回到三，四年前的合理价，这难道不是另一种刻舟求剑？那么，我上面用的这种估值方法就一定是对的吗？对此，我引用《价值投资，从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》中的一段话如下：从中可以看到这种方法并不是我的首创，而是知名的价值投资者都在用，而且已经做为一种估值方法写入哥伦比亚大学商学院开设的价值投资课的教材！至少，这种方法无论是逻辑上，还是实际应用中都已被验证过了！风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：裂变 来源：雪球
