大家好～我是佩妮。
一直以来，一级市场的业绩就像是一个黑盒子。
所有GP对外，只对自己最好的项目侃侃而谈，却对失败的项目讳莫如深。对于具体的业绩表现，更是三缄其口。
只谈社会价值，不谈实际数字。和二级市场天天净值上下波动的刺激比起来，简直是一个天上一个地下。
所以，即使是行业内的人，也很难了解：
1）一个合格的创投基金的业绩基准是多少？
2）TOP优秀的创投基金能为LP赚多少钱？
3）一级投资基金，到底有没有能力持续的为LP赚钱？
做投资，亏是原罪。这些问题在我以前做投资的时候，也常常萦绕在我脑中……
最近，我看到Preqin睿勤发布了《2024年私募股权和创投市场基准报告》。Preqin睿勤是海外一家另类资产数据平台，现在除了私募股权，也会包括债，地产和对冲基金。很多大家在海外媒体中看到的，关于私募股权市场的数据，都是引用自他们家的。大中华区的报告，2022年第一次发布，囊括了75家机构的210支基金。是和北京基金业协会合作的。最新2024年发布的报告，涵盖了来自164家机构的431支基金。我听说，所有申请业绩披露的，都需要按他们的规范提供数据，并且交叉验证审核。感觉相对比较客观，且有连续性。（据说国内有的某些榜单，甚至不需要提交具体数据……）2022-2024这三年，也是整个创投行业面临巨大挑战，甚至时不时被人唱"已死"的，有史以来最凉的几年……所以我也仔细看了最近三年的报告，把一些我觉得有收获的部分，摘出来跟大家分享～看完之后，上面的一些问题也许大家心里都有答案啦。Enjoy～不过这个看起来这么触目惊心，还是因为，2024年只包含了一个季度的数据（报告数据收集截止日是3月31日）。根据睿勤2023年的报告，整个私募股权行业的资产规模在1.6万亿美元左右，人民币基金占80%。好歹也是个万亿市场了！（平时老问创业者市场规模有多大，这回旋镖……）2015-2010年的平均募资耗时是在10个月左右。从2021年开始，募资难度迅速加大，目前已经到了27个月，而且筹集目标的达成率也有所下滑。当然这是个平均数，有些规模小，业绩不错的精品基金，还能保持比较高的募资效率。一级和二级指数的收益率，在2021年后迅速分化。以前我们说一级市场是大佬们的零花钱，二级市场才是更多大佬资产配置的主战场。还投点一级的意义，主要是为了前沿探索，社会价值，甚至是为了维护朋友圈。2024年的报告中，对比了大中华区PEVC美元基金的收益率，和主要指数收益率的对比。可以看到，2021年之前大中华区一级市场（美元）的收益率，和全球一级市场，标普500的收益率可以说是不相上下，但是在2021年后出现了迅速分化。至于为什么，这里就不过多分析原因了，如果拉出中概股走势，估计也差不多……一级市场投资的业绩真相，IRR/MOIC/DPI如果有不熟悉的朋友，我先说一下，关于衡量PEVC行业几个赚钱与否的指标（极简版本）： IRR：内部收益率。比如：IRR20%，意味这这笔投资的价值每年增长了20%（账面）。 MOIC：投入资本的回报倍数。比如：MOIC=2x，意味着这笔投资现在的价值是初始投入金额的2倍。（依然是账面） DPI：已分配资本的倍数。就是LP实际到手的回报倍数，比如：DPI=1.5x，说明投资者已经拿回了初始投资额的1.5倍。这其中，DPI已经取代了其他指标，成为LP首要关心的。毕竟IRR和MOIC，都受起始时间和市场行情影响，未来变动可能性比较大。这几年的现状是，LP们一看报告，数字都挺美，就是不断延期再延期。甚至有闹到诉讼的。2024年的PEVC业绩基准：
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一个简单的观察：进入基金排名前25%的标准是：IRR大于20%，净回报倍数大于2倍。好的年份，要进入前25%，则需要IRR3-40%，净回报倍数3倍以上。比如24年的数据，比23年就有明显回落。23年报告中需要IRR35%以上才能进入前25%，但是24年IRR25%以上就可以了。至于DPI，2024年的报告中没有包含，但是"5年DPI大于1"这条线，实际每一期都能达到的机构，也没有那么多……一期基金的周期长达7年，一个新GP假设他从35岁开始自立门户，到退休前也不过能做4-5期基金。哪些基金是优等生，能够穿越周期，持续给LP创造回报？2024年报告的榜单中，曾出现在此前的回报榜中的有下面这些——人民币基金：加华资本，蜂巧资本，一村资本，天堂硅谷，基石资本，宇杉资本，德同资本。美元基金：正心谷资本，纪源资本，弘晖基金，谱润投资，XVC，险峰创投。（当然申报的肯定也只是一部分，相信水下应该还有很多优秀的基金啦~）有一些IRR看上去十分惊人，VC的能达到100%以上，PE的也可以达到3-40%。DPI有的高达8倍！我还特地去查了一下这些人民币基金背后投向的项目（美元的查不到），事实上，很多高回报的基金穿透下去都是专项，比如加华资本投东鹏特饮。还有垂直领域的，比如榜单中的荣安创投，专投医疗，单支基金投的项目大概6-7个，回报也不错。
人民币基金中，真正纯粹的VC盲池基金，而且一期和二期都上榜的，是专注投早期消费的精品基金，蜂巧资本。![]()
二期基金初始投资年份2021年，投了20多个项目，IRR达到了87.5%。他们2018年成立的第一支基金，也曾上了Preqin睿勤的2021年top回报榜单，IRR为67%。行业里的人应该知道，蜂巧资本的创始人屠铮，是泡泡玛特首轮独家机构投资人，并且在后续多轮加注，几乎参与了泡泡玛特Pre-IPO前的每轮融资。最近泡泡玛特新季度财报出来，收入利润大涨，市值突破千亿港币。今年第二季度，蜂巧资本也做了部分减持退出，套现数亿。目前他们基金还持有价值10亿以上的股份。当然，除了泡泡玛特之外，基金还投了诸如蕉下，moodytiger，内外，Oladance（字节收购），蒂螺医疗等等项目。以蜂巧两期基金规模来看，虽然有的还没退出完，不过这两期基金的DPI肯定都高于1，甚至将会进一步攀升，目测业绩处于绝对高分位。
在目前资本市场环境比较恶劣的情况下，一家年轻的基金，能持续保持Top分位的业绩表现，着实不易。创始人曾在接受其他媒体采访时说过："项目数量太多是精品基金的天敌，高命中率才是硬指标。"少即是多，优中择优，看准重注。这也是一种经典而传统的VC打法。
在中国这个广阔的猎场上，每个高端猎手都有自己的独特哲学和姿势。现在是一级市场的至暗时刻，但也可能是黎明之前。二级市场的拐点已现，IPO的节奏也在逐渐恢复。痛苦的时候，很多从业者会反思行业问题和存在的意义。我听到非常多的人跟我说过：现在入一级就是49年进国军，一级市场已死……blabla之类的话。首先，除了为国护盘的那些，一级市场的资金，本质就是有钱人的零花钱。他们从钱袋子里拨一丁点儿（5-10%左右），去搏一个高风险高收益。另外，一级市场跟产业的结合更加紧密。如果对某些新兴产业的前瞻趋势有兴趣，提前布局一级市场基金是非常好的渠道。上述这么多的优秀基金，其实也很好地说明了，一级市场赚钱的玩法很多。有专业的掌舵人和团队，碰到好的年份，项目，机会，收益也可以到很高。14-15年的创业热潮，19-21年发了太多的IPO，如今我们正在为过去还债。但是，也正是因为是不成熟的市场，才不断有新的创业机会，未来有新的首富，也有伴随着新一代创业者成长的，只属于一级市场的投资机会出现。以前我前司的老板说了三句话，是他们做了20年VC，总结的使命愿景价值观。这几句话一直激励我，这里我也送给所有，依然对创投充满热爱的朋友们：点赞，再看，分享给你身边的创投圈朋友。与大家共勉～！
