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来源：漪涟枫晚，Rating Dog
01
35号文延期到了2027年6月：
35号文原本解决的是重点省份2024年底前的债务(2023年发文“今明两年到期”)，以及在中央应急流动性借款里面提到重点省份2025年末前的到期债务，所以延期是一定会有的，就看延到什么时候。
目前，延期到2027年6月，一方面可以理解为顺延3年，也可以理解为不晚于上一轮隐债十年化解(2018-2028)前结束，是符合预期的。
02
双非债务:重点省份的非持牌金融机构的债务，非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，也可以进行债务置换和重组，但是不包括民间借贷，企业拆借和向不特定社会公众筹集的资金(定融)：
为什么重点省份没有提“非标”(持牌金融机构的债务)，因为35号文已经明确重点省份的非标是可以置换和重组的，现在打个补丁；
囊括了非持牌金融机构的非标(这个就是双非债务的含义，也有说法双非债务是非隐债非标，我们觉得并不是，因为35号文解决的就是非隐债，这是文件明确的)。
这样就给银行置换所有非标提供了依据(虽然非持牌金融机构非标目前想到的只有商租发放的租赁款)，也是这次134号文的重点。
据称央行会组织工作组，推动银行进行非标置换，也是因为前期各地置换非标进度太慢。会不会有其他置换非标的来源?
债券我们觉得不可能，非标自己置换非标那就是重组，谈不上置换，只能是银行。
03
境外债:不允许新增1Y以内的境外债，境外债可以用境内债来做借新还旧：
一方面，是正式叫停境外“364”，去年底开始以山东为代表的城投发了一堆364天的境外债(不超过1年不用拿发改委批文)，上半年已经很少发行，现在正式叫停。
境内债借新还旧境外债，是否会增加境内债券发行(用途开口子)?
我们觉得不会，因为所谓借新还旧都是还自己审批的债(协会还协会债，交易所还交易所债)，你觉得哪个审批机关会批准偿还境外债呢?
那如果城投本来就符合新增条件，募集资金用途就可以偿还有息债务，这里面的有息债务本来就可以包括境外债的。
04
城投退平台之后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测可以理解为过渡期：
一方面是明确可以退出35号文的城投名单(1.8万家，其中涉及公开市场发债的3899家，也就是大家俗称的“3899 名单”。
市场上已有退出案例)，另一方面要求地方政府继续管至少一年，不是退了名单就不管了。
总体而言，134号文是对35号文的补充，直接受益的是各类非标投资人(银行置换非标会加速推进)，间接受益的是债券投资者(2027年前刚兑预期加强)。
对债券一级投行而言目前没有明显受益，定融投资人虽然没有直接受益，但是城投再融资环境转好对他们的兑付也是正面的。
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