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先解释一下，在目前美国就业市场已经相对均衡（每一个待就业人口对应1.1-1.2个空缺岗位，与疫前的2019年类似）的情况下，以目前美国每个月17-18万人的新增劳动力池子来说，每个月合理的非农就业新增应该是10-15万上下，同时市场上岗位空缺隐含每月新增岗位需求理想情况下也是在10-15万之间。
去年11月是因为10月飓风和罢工扭曲了11月的新增岗位需求和非农就业新增，所以对于11月非农就业新增21万+市场并不担心。
12月初发布的 11月47万的岗位需求新增确实让市场感到紧张。川普移民驱逐政策在即，11月仅21万新入职岗位，但同时多出47万的岗位需求新增，那市场上需要填补的待招人岗位必然拉高，而待就业岗位的拉高，大概率意味着后面的就业新增也走高。
果不其然，随后公布的12月新增非农就业人数如期拉高到了25.6万人。从各行业来看，整个大制造行业仍在裁员中。
除了一直就业火热的专业商服和医疗保健行业，年底购物热下，零售业带着交运行业就业一起回归，甚至餐饮行业在年底业再次抬头了。
整体上，12月的就业数据，除了制造业就业还相对低落之外，其他基本全面回稳。由于24的感恩节（11月28日）更晚，可能会对12月的就业有一些正面影响，但跨行业的就业回归，仍然指向的是不着陆的美国经济。
由于就业结构中主要是零售业、餐饮业等为主，12月的非农平均薪资的增长并没有明显拉高，反而小幅回落到了0.3%的环比增幅内。
二、2025年春天，通胀又要抬头了？
按道理，最理想的情况是，就业增长、薪资慢增、通胀不增。12月非农就业的当期数据确实也呈现出了就业增长而薪资慢增的情况。
但这样的数据显然无法锚定通胀预期，因为1月最新制造业和服务业PMI都在指向物价的回归——虽然雇佣指数没有进一步扩张，制造业甚至是进一步收缩的，但物价指数却是双双扩张。
美国12月的PMI中，不仅制造业PMI的商品物价重新进入了扩张区间；服务业PMI的物价指数直接拉高到了64。这样的数据对2025年开年，美国物价走势预期显然不是好兆头。
但一个有意思的地方是，从美国本土制造业的就业指数还在进一步收缩，也就是美国本土制造业裁员的趋势并未改善，甚至服务业的就业指数也并未进一步走高。
这里需要考虑的一种可能是，PMI的走高，服务业上可能与年关季节性扰动，制造业上由于客户库存继续收缩、自身订单库存仍在收缩区间、制造业裁员趋势加剧的情况下，不排除是为了迎接川普关税的一些提前囤货行为。这些动作确实可能会拉高短期的通胀预期。
本周还有12月CPI数据待公布，届时也会是一个风险点。如果12月核心商品物价和服务物价还都运行在0.3%的环比增长上，会进一步打击降息预期。
三、市场交易到哪里了？
当前10年期美债收益率几乎是多重打压，市场担心后面新上任的财长未来会提升长债的供给；本身短期就业抬头、核心通胀顽固，也拖累了降息预期；可以看到这一轮十年期通胀走高过程中，虽然主要是由于长期经济增长预期贡献，但通胀预期拉高也有一定贡献。
而目前问题的关键是，当10年美债收益率和美元指数拉得过高，会自然施压风险资产。这个过程中，就是权益资产被压缩的过程。当然压缩程度来说，类似港股这种依赖美元流动性，但底层资产又是人民币资产，中间夹着汇率损失的，几乎是双重打击。
无论是纳斯达克这种估值过高的，还是港股这种面临流动性压力的，在无风险收益率拉升过程中，都面临回调压力。
从节奏上来看，中国资产可能要等到2-4月春节+两会的催化来等待机会，而美股目前估值上仍有挤压风险，这次挤压一下估值回调之后，再配合马上到来的财报季来验证，美股才有希望迎来下一步的上涨。
四、组合调仓与收益
上周组合无调仓。上周Alpha Dolphin组合收益浮动为-0.7%，跑赢沪深300（-1.1%）、MSCI中国（-4.4%）、恒生科技（-3.2%）与标普500（-1.9%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是65%，与 MSCI 中国相比的超额收益是82%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资 产1亿美金，截至上周末超过了1.67亿美金。
五、个股盈亏贡献
上周资产依然是普跌状态，但Alpha Dolphin组合本轮基本一开始就在防守状态，现金、黄金等仓位较重，对冲了股票资产的下跌。上周的下跌主要是由于腾讯、携程等中概资产拖累。
整体上，跌幅较大的资产，都是无风险收益率上升过程中，对利率比较敏感的资产，或者是中概中估值相对稍高的资产。
六、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓14只个股与权益型ETF，其中标配3只，8只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
七、本周重点事件：
从本周开始，美股逐步进入新一季的财报季，这周打头的是半导体压舱石——台积电。具体财报关注重点如下：
<正文完>
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