去年大概这个时候，市场洋溢在美联储要正式进入降息周期之时，开年第一个季度美国通胀“猛回头”，给市场泼了一记冷水。
现在，又到了新的一年，恐怕还是要慎防物价反弹，为什么这么说？
一、PMI回升时点有点“玄”
一月份第一周，美国经济宏观数据上主要是发了12月制造业PMI指数。美国制造业PMI相比11月回升接近一个百分点到了49.3，似乎即将重回扩张区间。其中核心指标制造业新订单直接拉到了52.5，是最大的助推项。
制造业PMI
但这里一个要重点关注的地方是制造业PMI回升的时间点：1）商品消费，尤其是商品中的耐用品消费持续回升；2）商品物价连续通缩（环比负增长或零增长）后，11月已经变成了0.3%的环比正增长，似乎商品通缩已经结束。
由于美国去通胀的上半段，主要是是靠持续而稳定的商品通缩实现。在商品通缩结束之际，制造业PMI回升、制造业物价指数扩张，很容易让人怀疑，接下来的去通胀演绎中，商品物价是否从利好去通胀变成利空通胀继续下行。
而如果商品和服务通胀双双稳定在0.3%的月环比增长，也就是3.66%的核心CPI年化同比增长（且3.7%确实也是最近三个月核心CPI的年化值），那么美联储给出的2025年3.75%-4%的鹰式利率点位指引确实是在合理区间。
2025年仅有50个基点降息空间的情况下，对美联储的鲍威尔而言，如何利用好自己的仅有子弹就非常重要了——一方面需要看川普的政策落地节奏，另外一方面还是要与川普政府留上一些周旋空间。
除了本身PMI回暖可能引发商品通胀重现之外，其他与川普（1月20日总统交接）相关的政策预期（无论是驱赶移民，可能导致企业不敢裁员，以防后续招聘困难；还是拉高关税，可能会让部分企业提前进口囤货，从而拉高商品需求），都无助于一季度通胀的缓解。
这些因素放在一起，基本意味着2025年剩下50个基点的降息时点会变得非常不确定，而一季度降息的概率会大幅降低。
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在川普1月20日即将重回白宫之际，上周的交易显得非常有意思：
a. 美元持续拉涨，几乎要窜到110；
b. 10年期美债收益率又到了4.6%的高位上；
c. 同期限国债，10年期美债收益率向上，10年期中债收益率已经掉到了1.6%上下，利差倒挂越来越严重了。
很显然，这几个指标放在一起，对外围资产，包括中国资产，都非常不利。而短期，国内政策预期博弈也告一段落，基本面短期难以改善，外围市场压力重重的情况下，中国资产只能以跌来缓解压力。
美股虽然高利率预期整体压制权益资产表现，但不同类别资产表现还是不太一致，高利率打压了高估值的资产，以及消费品资产，但能源和公共事业反而表现较好。
整体上来看，短期内中概资产可能还会持续受到压制，而美股资产在高估值、高利率的压制之下，也进入垃圾时间，且要警惕本周即将发布的非农就业拉高的可能性。
三、组合调仓与收益
上周组合无调仓。上周Alpha Dolphin组合收益浮动为-0.2%，明显跑赢沪深300（-5.2%）、MSCI中国（-2.8%）、恒生科技（-3.0%）与标普500（-0.5%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是66%，与 MSCI 中国相比的超额收益是79%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资 产1亿美金，截至上周末超过了1.68亿美金。
四、个股盈亏贡献
上周资产基本是普跌状态，无论是美股外围资产，还是美股中的科技和半导体板块。海豚组合之所以跑超主要是因为持仓权重股台积电表现较稳。
而跌幅较大的普遍持仓权重不高；同时现金与类现金权重较高，一定程度上避开了下跌。
五、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓14只个股与权益型ETF，其中标配3只，8只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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