特朗普归来，中国产业影响几何？

文｜王颖 张建锋

时隔四年，特朗普再度入主白宫。业界普遍认为，他的政策走向，将对美国及世界的政治经济格局、中美关系等产生深远影响。那么，在其推行的政策之下，中国的相关产业会受到何种影响？

从特朗普竞选时的政策主张来看，中金公司将其概括为七个关键词，分别是对内减税、对外加征关税、放松监管、驱逐非法移民、鼓励化石能源、重视科技、外交孤立主义。

“‘特朗普2.0’将对中国带来四大类影响：一是直接冲击中国出口，二是制约中国高科技领域发展，三是人民币汇率和A股可能承压，四是对中国财政和货币政策造成干扰。”粤开证券表示，“中国应以内部政策、改革和预期的确定性对冲外部的不确定性，具体可从政策、改革、出口、出海和科技创新等方面入手。”

南开大学金融发展研究院院长田利辉对《财经》表示，“特朗普上台将对中国的多个行业产生不同程度的影响，主要源于他在贸易、能源、制造业等方面的政策倾向。国际贸易相关行业、部分高科技产业、汽车产业、能源行业面临不同程度的利空。另外，特朗普支持化石燃料的开发，这会对中国的清洁能源产业构成挑战。黄金等贵金属行业可能会因为特朗普的政策不确定性而受益。”

也有市场人士认为，不必过于悲观。该人士告诉《财经》，“特朗普上一任期内也加征关税，结果是中美贸易总额一直在提升。而且关税壁垒是可以绕开的，比如转口东南亚和墨西哥再进入美国。至于对中国科技公司的封锁限制，短期有影响，但正好倒逼中国企业成长。买不到，才会自主研发，国内供应商才有机会。”

在竞选阶段，特朗普曾表示，将对所有进口到美国的商品征收10%到20%的关税，并对从中国进口的商品征收60%的高额关税，引发广泛关注。

“特朗普推行的贸易保护主义政策，特别是对中国商品加征高额关税，将直接影响中国的出口导向型企业。这类企业包括但不限于纺织服装、玩具礼品、轻工日用品、家用机电等产品制造企业。这些行业的共同特点是高度依赖美国市场，关税增加会导致成本上升，从而降低产品的国际竞争力。而且，预计特朗普新政府继续促进产业回流美国，这会影响中国汽车零部件制造商和整车出口。虽然中国汽车市场以内需为主，但在全球供应链中占有重要位置，政策变动可能间接影响到相关企业的出口业务。”田利辉称。

民银智库研究回顾了2018年-2019年特朗普在任期间加征关税的历程及影响。研究显示，2018年-2019年美国共发布四轮301关税清单，美国自华进口商品的平均关税上涨6.2倍至19.3%。从长期影响来看，美国对华的直接依赖度下滑，但中国借助“贸易转移+出海”提升了美国对华间接依赖度，同时，出口结构转型升级、贸易体制机制改革激发了外贸新活力，中国出口占全球比重不降反升。

海通证券也表示，2018年美国对中国加征关税后，贸易逆差情况也并未有效改善。截至2023年，美国贸易逆差较2017年扩大了近3000亿美元，也就意味着美国依然高度依赖外部制成品进口。

民银智库研究认为，这一轮加征关税范围更广、打击力度更强，美国的平均关税将从2023年的2.3%跃升至17%，达到美国大萧条以来的最高关税水平。预计加征关税将拖累中国出口下滑3%，高技术行业首当其冲，对美出口依赖度更高的产品受冲击更大。为应对可能到来的更严峻且更持久的贸易摩擦，中国可参考上轮经验：短期，抢出口＋关税豁免；中期，出口转移+产业转移；长期，以扩内需抵御外部不确定性。

中金公司认为，有一些渠道可能会缓冲关税对出口的影响：一是微量货物进口不受关税限制。美国海关法的微量货物规定允许价值低于800美元的进口商品免税免查验进入美国。二是通过第三地的转口贸易。从上一轮中美贸易摩擦的经验来看，美国对中国加征关税使得中国对美国出口下降，但是对其他地区出口上升。三是关税豁免。上一轮中美贸易摩擦中，USTR(美国贸易代表署)推出多轮关税豁免，使得美国对中国的真实有效关税率低于名义关税率。四是汇率也可能发挥自动稳定器作用，部分对冲关税影响。

在特朗普上一个任期内，美国通过对华技术出口限制、投资限制等方式，实行对中国科技领域的封锁和打压。田利辉判断，特朗普新一届政府有可能继续加大限制中国的高科技企业发展，包括技术封锁、供应链切断等，尤其针对半导体、通信设备等领域的企业。

“‘特朗普2.0’将继续推动与中国在高科技领域的‘脱钩断链’，或强化现有制裁措施并扩大制裁范围。特朗普呼吁‘制造业回流美国’，计划将关键供应链带回美国。相比加征关税会增加美国居民生活成本，限制科技领域的投资和出口与民众生活的关联度较低，政策阻碍小，因此在相关政策上的承诺兑现率更高。”粤开证券称，“预计美国将进一步加大对中国半导体、量子技术和人工智能领域的封锁，或将制裁领域进一步扩大至先进制造业、生物医疗技术等领域。”

但也有市场人士认为，这些举措虽然在短期内影响中国科技企业的技术升级，但也将倒逼科技企业提升自主创新能力和国内产业升级，加快经济结构调整。

另外，特朗普所倡导的气候能源政策与此前拜登政府有所不同。特朗普支持传统能源行业，或将减缓全球能源转型的步伐。    

银河证券表示，共和党竞选纲领呼吁“释放美国能源”，支持化石能源、反对清洁能源新政。废除拜登清洁能源新政以及签发油气钻井许可均在总统行政权力范围内，或是特朗普2.0时代早期付诸实践的政策之一。

“特朗普支持化石燃料的开发，这会对中国的清洁能源产业构成挑战。而且，美国增加的油气供应可能导致国际油价下降，影响中国相关企业的盈利能力；另一方面，特朗普对环保政策的松懈态度也可能影响全球对绿色能源的投资热情。”田利辉称。

特朗普重返白宫后，按照其政策导向，虽然对中国出口、科技等行业或将有较大限制，但也有部分行业会从其政策导向中获得机会。多家机构认为，能源化工中下游板块、黄金等或将受益。

能源化工中下游企业，被认为将从特朗普政策导向中受益。

海通证券认为，在能源政策上，特朗普重视传统能源发展，例如，特朗普主张取消拜登此前发布的电动汽车强制令并削减昂贵且繁琐的法规；通过取消对美国能源生产的限制并终止社会主义绿色新政，使美国成为世界第一大石油和天然气生产国。

有券商指出，特朗普鼓励化石燃料生产和解决地缘问题的积极态度或降低油价中枢，利好能化中下游板块。“一方面，若美国全面加税，对美出口占比大的化工品短期或受到冲击，而中国大多数化工品对美出口占比较小，受到贸易摩擦的影响或有限。另一方面，贸易壁垒对中国化工行业是挑战更是机遇，如轮胎、聚酯瓶片行业有望通过出海填补中国大陆失去的份额，实现弯道超车，前瞻布局海外基地、绕道出口的企业具有战略优势。”

“特朗普2024年竞选政策中强调对于能源价格的管控，希望采取提高能源支出，提高石化能源投资的方式降低能源价格，这一行为可能造成煤炭、石油等资源类企业价格及利润下降。”中金公司发布研报称，但上游的能源价格下降可能降低下游企业的能源使用成本，进而提高盈利能力，投入产出表显示，基础化学原料、水泥、公共事业等行业受益最多。

有机构认为，黄金价格中枢与美国联邦政府杠杆率高度正相关，随着美国联邦负债水平持续上升，黄金价格中枢也将持续上移。

根据智库CRFB对于美国两党政策影响债务水平的预估，在特朗普当选的情况下美国联邦政府杠杆率将进一步抬升。

兴业证券指出，以CRFB对特朗普当选后美国政府杠杆率的中性情景推算，2025年伦敦金估值达到3174美元/盎司-3453美元/盎司，上海金估值达到739元/克-825元/克。“金价较当前仍有上涨空间，黄金牛市尚未结束，关注大选扰动创造的买入机会。”

2024年11月6日，伦敦现货黄金收盘于2658.89美元/盎司，上金所SGE黄金9999收盘于624.69元/克。

中金公司亦表示，滞胀风险叠加美国债务进一步失衡，降低美元体系信誉，对黄金提供持续支撑，维持超配黄金。

也有机构判断“特朗普上台对金价的影响整体中性。”在银河证券看来，短期市场仍在交易不确定性。短期实际利率上行对黄金构成利空，中期特朗普上台后可能会阻止潜在战争发生的可能性，地缘政治风险对黄金的影响可能转向。长期视角下，财政持续无纪律性地扩张导致货币超发削弱美元信用，黄金作为无息资产优势进一步凸显。

2024年以来，金价屡创新高，国内黄金开采公司业绩大涨。2024年前三季度，A股八家黄金矿业上市公司共计实现营业收入总额4343.87亿元，实现归母净利润总额316.26亿元。

从盈利增速上看，同期上述公司营业收入平均增速为21.57%，归母净利润平均增速则高达94.88%，营收和归母净利润平均增速位居A股行业前列。

有经济学家告诉《财经》，特朗普上台引发政策的不确定性，加上美元超发，从长期来看，黄金依然是较好的配置品种，短期涨幅过大可能会有一定回落。

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