资产配置的出发点是去追寻绝对收益。我们讲究一个字，稳。
文｜黄慧玲
A股牛市能走多远？债券基金应该赎回吗？美股还能配置吗？资产配置应该怎么做？如何为自己构建一个科学合理的组合？
近日，我们邀请华安基金组合投资部总监陆靖昶、韭圈儿创始人@北落的师门，围绕多元资产配置与稳健投资，共同探讨了许多与个人投资者息息相关的话题，回顾了过去几年许多个人投资者和公募基金管理人走过的弯路。
陆靖昶认为，大多数投资者适合以绝对收益为目标构建家庭资产配置方案，而多元资产配置是实现绝对收益目标非常重要的手段，FOF则是少数可以承载多元资产配置思路的载体之一。因此，FOF不应该陷入相对排名的游戏中。“能够去追寻绝对收益，而不再是追寻相对收益的方案，就是我们华安现在的出发点。”
以下为精彩观点摘录：
我们为什么需要资产配置？
问：我们为什么要关注资产配置？
陆靖昶：单一资产没有办法解决既要又要还要的“不可能三角”。你既要收益高，又要低风险，还要流动性好，就不可能。资产配置就是通过多个资产的低相关甚至负相关性，构建一个能够达到既定收益目标，但同时把不确定性因素平滑下来，降低回撤，提高反脆弱性，帮助投资者在长期的投资过程中有更好的体验。
问：资产配置的关键是什么？
陆靖昶：只在一个类别里分散是没有太大作用的，你要在股、债、商品之间，甚至国内国外进行分散。
第一步要选流动性好的大类资产，在这其中再选长期收益高、夏普比率高、胜率高的资产，至少在三者之间居其一或居其二。
如果从这个角度去选的话，你就会发现A股肯定还需要配上其它低相关甚至负相关的资产。
我们算了一下，长期来看， A 股其实有很高的收益，但是它在夏普比例和胜率上不占优势。波动太大，短牛长熊，胜率就会下降，不是任何时间点进去买的人都能赚钱的。
第二步是定权重，也是资产配置中最重要的。要确定一个风险等级，确认组合承担的风险和波动是否是你能够接受的，再去看组合的收益目标是否符合你的收益预期。
第三步才是选标的。但我们现在大部分人都在做选标的这件事情，其实定资产、定权重才是关键。
最后一步就是动态平衡，基本上就是半年到一年做一次就可以了。
问：说到动态平衡，最近股市反弹，很多人开始赎回债券基金。您怎么看待这种行为，有必要这样做吗？
陆靖昶：有几种情况：一是债券资产本身波动、回撤加大，他们要避险；二是他们在风险资产上的配置是零，没有对冲的资产。
大家都是在权益和固收之间搬来搬去，这样搬来搬去其实不如一个股债均衡配置的组合。做动态平衡是可以的，但如果是从 0 到1、又从 1 到0的大搬家，我觉得不合适。这样对资产摆布的准确性要求非常高，一旦踩错节奏，有可能在那边赚了一年的钱，在这里三天就亏完了。
问：资产配置的中枢应该怎么定？
陆靖昶：我们采用风险平价模式来测算。风险平价模式是第三代资产配置方法，讲究稳健、平衡。核心在于配置风险，不是配置收益。用风险平价模型测算的话，长期中枢里固收资产的占比要超过60%，18%-20%配股债平衡资产，比如二级债基。权益资产包括A股、港股、美股这些风险资产合在一起6%-8%的配比，黄金等商品资产大概在4%-6%之间。
在这样一个结构里，会比大家想象中的资产配置情况更加稳健。
A股可能成为收益的重要来源
问：过去资产配置里美股和国内债券贡献了主要收益，未来这一块的风险收益还能够持续吗？
陆靖昶：海外权益依然还是可以作为主要收益来源。全球大部分的主权基金管理人和养老金管理人都在美股或发达市场的配置上比较重，也是因为全球经济发展的共享模式，所以我们还是看好美股的长期收益。
国内债券方面，收益确实要下降了。目前国内十年国债的YTM 已经降到2%左右，和长期 4%的目标收益相比下降了，组合收益来源需要其他资产来补充了。
原本我们一直在等A股，现在来了一个快速修复。当前从估值来看，A股依然处于历史偏低的位置，对收益的贡献在未来应该会逐步释放。
如果 A 股的估值偏高，比如2015 年、2021 年，往后就会出现一个收益率水平低于中枢的情况，可能一年只有 3% 甚至更低的收益。
但是像现在这种情况下，A股估值没有偏高，未来收益延续性从来就没有出现过收益过低的情况。所以我们认为A股可能会成为多元资产组合里比较重要的收益来源。
问：在追求绝对收益的过程中，我们选择底层资产有哪些考量因素？
陆靖昶：我们讲究一个字，稳。风格稳、超额稳、策略稳，这些维度都稳定的产品才是我们最优的选择。
最重要的还是风格稳，这就相当于贝塔的稳定，绝对不能漂移。所以当主动产品跟被动产品相接近的情况下，我们的选择是被动。
如果主动产品有明显超额收益，我们要保障它的风格有确定的流程，再去看超额收益的来源是否有足够的数据和逻辑去支持，才能相信它将来还可能实现有持续性的阿尔法。
我们考虑主动产品的时候才会考虑规模问题。当你规模足够大的时候，你获取阿尔法的空间就会下降。对于大规模的主动型基金我们会适度回避。
风格不漂移在选择基金时很重要，这其实也解释了为什么这两年被动型基金这么火的原因。这两年我们也看到了主动型基金保持阿尔法持续性很难，这是为什么？
北落的师门：城头变换大王旗，明星基金经理一直在换。没有永远牛的人，但是永远有人是牛人。
作为一个个人投资者，我觉得超额收益还来自于自己的投资行为。如果你买得太贵，就是买到一个再牛的基金经理、再好的行业板块，想赚钱也很难。所以，虽然我们不建议大家频繁择时，但是对于时点的把控还是要做一做。
资产配置不是排名游戏
问：从资产配置角度来说，FOF有很多优点。但有个扎心的问题，FOF这么多年发展缓慢，这是什么原因造成的？
北落的师门：表面原因就很简单，就是业绩一般。如果再追问为什么业绩一般，拆开看，过去几年大家都陷入了“本地偏见”的问题。大部分资产都在配A股，过去三四年很难有好的表现。但如果真的能够放眼全球，又是另一番表现了。
全球资产配置非常重要，这一两年大家才慢慢意识到这个问题。我们要真正做服务，就应该在不同资产、不同区域上把风险进行分类。刚开始做 FOF的时候大部分的基金公司没有意识到这件事。
另一个原因是产品定位问题。过去几年很多公司还是把FOF当成单一产品去看，陷入了比拼业绩、相对排名的局面，我认为不应该这样。
FOF的定位就是帮客户做资产配置，做绝对收益，不要去跟别人比，打乱了自己的节奏。
陆靖昶：真正能够做到多元资产配置、追求绝对收益的，FOF是少有的几个载体之一了。它有这样的载体功能，为什么不充分利用好呢？国内大类资产配置出生的时间是20 18 年，后来的三年让大家以为只要配置了A股和债券就可以延续收益了，那三年FOF的增长速度也非常可观，各家公司争先恐后成立资产配置部门。
但是接下来的三年，就会发现FOF开始回到真正的资产配置本源了。但大家还是陷入了股债二元资产组合里。从品类来看，这和二级债基没有很大差别，大家就会当成一个品类，变成相对排名。
资产配置不应该陷入排名游戏里，因为你的目的是要为客户赚取绝对收益的。风险平价是我们现在主动选择的方案，华安的偏债型FOF在全市场里一直属于偏稳健的组合，以低回撤、低波动立身。
问：你们做FOF有哪些优势？
陆靖昶：华安本身作为基金产品的供应商，有个非常明显的优势就是品种非常齐全。除了国内的股债资产，我们还有亚洲领先的黄金ETF，同时，在美国、德国、日本、法国等多个国家的 ETF 都有布局，而且规模还可以。
在这样的资源储备基础上，我们在投研过程中就可以和权益、海外、固收团队进行融合交流，大家在每个资产上的研究观点和碰撞都很充分，在管理过程中更好地发挥公司品种的优势、团队的优势。加上我们坚守绝对收益的定位，这样的话我们做FOF还是有很强的壁垒的。
问：资产配置会带来好的持有体验吗？
陆靖昶：我做投资15 年了，也经历了A股起起落落好几轮牛熊。所以我们觉得，长期的需求应该是稳健的、绝对收益的产品。
比较需要去提升的是持有体验。年化收益率高的产品在 A股不少见，但持有体验还是很考验能力的。持有体验好的意思，一是回撤小，二是持有半年到一年的时间维度上，要尽可能地获得正收益。
现在固定资产收益率在下降，全域资产波动在加大，多元资产配置在稳健性、胜率和确定性方面看是非常适合客户作为绝对收益的选择，作为类理财产品的替代，甚至可以代替固收类产品。
北落的师门：人性很有趣。九月之前，大家还在说要做全球资产配置，经历了九月底的这一波大涨后，大家把这些都忘了。
人的风险偏好特别容易受到市场短期变化的影响。如果仔细静下心来，这个时候应该问自己一个问题：我们的家庭状况、家人健康状况、公司状况、职业发展收入等等在这里两个星期里发生了巨变吗？如果没有，为什么风险偏好就发生了变化呢？
很多人本来想落袋为安，突然看到旁边的人一个礼拜赚了三年的钱，但你没有看到他挨了三年的打，吃了三年的土。
所以大家要问问自己，到底追求什么？想要赚的是什么钱？千万不要因为一时间某一类资产的急速变化而大幅改变原来的风险偏好，追求了不适合自己的东西。历来投资者亏钱都是因为牛市而亏钱，很少见到有人说熊市亏钱的。如果想赚绝对收益的钱，那还是要多想想全球化的多元配置。
