转自天涯神贴《说说石油那些事》
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那么究竟为什么泡沫在崩盘之前，涨幅反而特别惊人呢？究其原因可能有以下几点。首先，由于做空机制（融券机制，股指期货）的存在，在泡沫形成早期，市场上多空双方的力量是大体相同的。但是泡沫在经过一定时间的发展后，市场中的空方处于明显的劣势，不再能够对泡沫的膨胀形成有效的制约和限制。与此同时，出于对自己投资风险的关注，很多投资者看空但不做空（例如美国互联网股票泡沫期间的很多对冲基金），因此进一步促进了股市的上涨和泡沫的加剧。在这种投资情绪的变化鼓励下，缺乏投资素养和风险意识的投资者会越发地关注市场的短期走势，并且用这种短期走势来预测今后的长期方向。更有甚者，很多投机者对于资产的基本面价值和长期趋势已经完全不关心，只希望能在短期的大涨中多赚快钱。美国互联网泡沫中在公司上市当天开盘后买入股票收盘前抛出，中国权证市场里在权证接近到期几乎没有价值时仍然在同一交易日上午买入并在收盘前抛出的“翻盘侠”们，就是这种投机心理的极端反映。其次，随着泡沫的演化，越来越多的投资者已经开始意识到泡沫的存在和风险的累积。和泡沫早期不同，理性的投资者开始意识到投资价值的萎缩和投机情绪的蔓延，在这种环境下，为了能够吸引理性尚存的投资者入市，市场必须提供更高的短期收益率，以吸引那些已经对市场产生怀疑的投资者。虽然这些投资者自己也对于泡沫能否持续下去没有把握，但短期的收益率如果足够高的话，也足以利令智昏，投资者希冀在今后的博傻中能够顺利地把泡沫资产转卖给比自己更贪心的韭菜。而且，由于随着泡沫发展，大多数资产都显现出明显“不靠谱”的趋势，因此投机的热情就会聚集在更少的投机标的身上，因此造成优质资产，明星资产，在泡沫崩盘前特别引人注目的上涨。在上世纪 90 年代美国互联网泡沫中亚马逊，雅虎，都曾经是这样的泡沫“明星”，享受了股价在泡沫见顶前几个月还翻番的泡沫红利。但即使是这样的“明星”，最终也没能逃脱在泡沫崩盘后股价下跌 90%的命运。再有，就是泡沫末期预期的一致性。如果说泡沫初期市场上还存在大量对于今后市场预期的不同意见的话，接近泡沫崩盘的时候，市场上往往形成了一种泡沫一定会一直持续下去的高度一致的意见。例如在日本 80 年代末的股市和房地产泡沫，美国 90年代末的互联网泡沫，2007-2008 年全球的房地产和股市泡沫崩盘之前，都存在着这种“这一次不一样”、“泡沫本来就很合理”的社会认同。然而，这种意见的高度统一虽然表面上看似有利于泡沫的刚性化，其实反而是泡沫最大的敌人。由于几乎全市场的投资者都相信并不存在泡沫，因此所有投资者都认为市场具有投资价值，因此所有投资者都已经买入了泡沫资产。但问题由此而来了，如果所有的投资者都已经买入了泡沫资产，那哪还再有韭菜来充当“接盘侠”的角色呢？如果没人接盘，那么投资者拥有的，不过是“有价无市”的纸上富贵罢了。
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