中国基金市场，变天了！

一次历史性超越。

11月15日，首批10只A500ETF上市满月了，合计规模突破1150亿元，刷新历史最快过千亿记录。加之第二批发行上市、场外链接基金等，产品总规模逼近2000亿元。其中，华夏基金旗下A500ETF基金（512050）已于15日上市，份额超48亿，成交相当活跃，换手率排名靠前。

2024年以来，以中央汇金为首的“国家队”借道ETF积极入市，持有沪深300ETF等宽基规模持续膨胀。截至三季度末，“国家队”持有股票型ETF市值超9400亿元，为2023年末的800%以上。

此举有明显示范效应，带动散户、其他类型机构纷纷通过ETF的方式入市交易。

据Wind统计，截至三季度末，A股市场被动权益基金规模达到3.36万亿元，占比为47%，相当于美国2018年水平。其中，被动公募基金持股市值高达3.16万亿元（相当于全A自由流动市值的8.4%），超过同期主动公募基金的2.89万亿元。

历年指基和主动基金持有A股总市值变化

这是一次历史性超越，ETF规模在近20年时间内翻了600倍。

这3万多亿中，宽基类ETF占比高达74%。此外，TMT、消费医药、金融地产等行业类ETF占比均超过5%。在宽基类ETF中，投资于沪深300的产品规模超1万亿元，占比50%左右。投资于上证50、科创50等指数的产品规模多为1000-3000亿元，合计占比超过20%。A500成立时间很短，但最新规模已破1150亿元，未来有希望跻身前两名。

为什么ETF越来越受到投资者的青睐？

首先，近些年，主动公募基金因不尽如人意的业绩饱受基民争议，其整体投资表现跑不赢同类型被动基金已经常态化。

据晨星统计，截至2024年10月，仅有20%的主动基金在过去一年战胜了同类型被动基金。拉长时间看，过去三年内，有50%以上的主动基金业绩不敌被动基金，它们中还有部分基金因没有撑过三年便清盘了。

再者，主动基金业绩不佳，手续费率却显著高于被动基金。

截至2024年中，主动基金持有一年平均成本（含管理费、托管费、交易费等），约为2.55%，而被动基金每年持有成本为1%左右。

如果主动基金相较于被动基金有超额收益，理应收取更高费用无可厚非。但中长期收益回报低于被动基金，收费还更高，投资者自然用脚投票。

此外，被动基金类型丰富，选择范围包括股票、债券、商品、货币等类型。除国内市场，还可以选择跨境相关ETF，间接投资美股、日股、欧股等，且不怕踩个股雷，也没有主动基金风格漂移等弊端。

ETF在10月份迎来了新成员——A500。它与沪深300，谁更胜一筹，成为普通投资者很关心的话题。

编制方式上，沪深300指数采用成股份市值规模大小（成交量）作为主要入选原则，成份股平均市值为1899亿元。

A500指数编制则有升级，采用“规模”与“行业均衡”相结合的方式。此外，还剔除了ESG评级在C及以下的股票，且要求股票属于沪港通或深港通。

市值层面，A500指数更为下沉一些。500亿元以上的数量为165只，沪深300指数则有206只。除此之外，A500还有26只市值处于“50-100亿”之间，还有2只低于50亿元。整体看，A500成份股平均市值为1099亿元，明显低于沪深300。

两者行业配置上相差较大。沪深300前三大权重行业为银行、非银金融以及食品饮料，分布比例为12.02%、11.36%、9.79%，合计为33.17%。

A500前三大权重行业则为电子、电力设备、食品饮料，分布比例为10.19%、8.79%、8.23%，合计27.21%。银行与非银金融合计为14.4%，远低于沪深300的23.4%。

可见，A500指数行业配置更加均衡一些，避免了银行这类大市值权重占比过高的情况。

盈利能力方面，沪深300更胜一筹。该指数销售毛利率为19.12%，净利率为12.3%，净资产收益率（ROE）为8.07%，略高于A500的18.29%、10.05%、8.05%。

估值方面，A500长期要略高于沪深300。截至11月18日，A500最新PE为14.3倍，略低于2004年上市以来估值中位数的14.85倍，要高于同期沪深300的估值表现。主要逻辑是沪深300配置了更多银行类公司，压低了估值表现。

从长期业绩表现看，基准日（2004年12月31日）至2024年11月18日期间，A500指数累计回报率为365%，高于沪深300同期的276.5%，年华收益率分别为8.28%、7.08%。

整体来看，沪深300与A500在编制方式、行业配置、盈利能力、估值水平等方面各有优劣，但过去A500长期回报率更优一些，作为未来长期投资可能会是更佳选择。

宽基类ETF中长期收益率表现只能算是中规中矩。优秀行业主题类ETF往往能够跑赢宽基表现，成为一些投资者的首选。

2004年12月31日至今，申万31个行业板块中有21个跑赢了A500指数同期表现。其中，食品饮料遥遥领先，累计涨幅超过100倍，家用电器30.3倍，医药生物、计算机、电力设备、国防军工、建筑材料均超10倍。

2004年以来A股涨幅靠前的板块

这些赛道中，有的长期增长逻辑还在，未来依然有机会领跑大市。而有的因为政策介入等因素长期增长逻辑发生明显变化，未来不一定有良好表现，比如生物医药。

在市值观察看来，放眼全球，消费、信息技术可能均会长期存在超额收益的两大超级赛道。

据Wind统计，2004年12月31日至今，美股回报率靠前的5大行业板块为信息技术、可选消费、通讯服务、医疗保健、工业，累计涨幅分别为198倍、57倍、33倍、14.9倍、12.4倍。

欧洲股市，以德国市场同期表现为例，排名靠前的5大行业为可选消费、信息技术、金融、工业、日常消费品，累计涨幅为16倍、11.3倍、7.4倍、5.7倍、4.7倍。

日本股市，同期排名靠前的依然是信息技术、工业、医疗保健、可选消费、电信业务，累计涨幅分别为9倍、8倍、7.3倍、6.6倍、6倍。

可见，从全球主流股市表现来看，消费、信息技术均是长期大幅跑赢其他行业或主流股指的好赛道。

这背后究竟是什么因素在主导？

首先看消费。消费是人类永续需求，且消费企业基本不需要持续投资，没有太多负债利息，但可以源源不断赚取大量自由现金流，算是商业模式极佳的行业之一。因此，中国诞生了贵州茅台，美国诞生了可口可乐，欧洲诞生了LVMH集团，日本诞生了三大商社，均为消费赛道标杆性的超级牛股。

信息技术赛道，包括半导体、人工智能等细分领域，是驱动全球宏观经济的核心动能，长期成长性要优于众多行业，资本市场给予的估值普遍更高，长期超额回报较为明显。

尤其是美股市场的信息技术，成份股包括苹果、微软、台积电、博通、英伟达等核心优秀公司，过去20年累计涨幅高达198倍，超越A股最牛细分赛道——白酒148倍。

市场长期来看是一台称重机。信息技术、消费在全球股市表现中遥遥领先于其他行业，已经证明了其本身长期业绩增长的可靠性，未来大概率依旧可以领跑市场。因此，其相关行业ETF或值得跟踪，长期看赢面不会差。

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2024年的一级市场，“耐心”是最高命题，也引发了持续全年的讨论。行业的今天来到特定的路口，LP参与市场、驱动市场的眼光、方法、观念都在悄然转换，旧的范式慢慢淡出，新的范式正在构建，人们需要耐心，呼唤耐心，也在雕刻耐心。2024年11月21-22日，投中信息将于上海举办以“雕刻耐心”为主题的第18届中国投资年会·有限合伙人峰会。让我们直面时下的踌躇与彷徨，磨砺雕刻耐心，探索应时应势而变之策，共同迎接新的繁荣与收获。