2024年接近结束，今年美元和美股的强劲令其他主要市场的表现显得逊色。而即便有央行采取了不同方向的政策，但没有阻挡市场根据经济和政策前景预期推动的行情。这一明显对比来自于美联储和日本央行，今年前者已经三次降息，累计下调利率100个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.25%—4.5%，后者则历史性加息了两次，目前的利率在0.25%。
如我们此前指出，即便两大央行动向不同，但美国的经济以及利率维持高位依然力压日本资产。随着美联储降息，日本投资者的货币对冲国债收益率两年多来首次升至零以上。日元对冲的10年期美国国债收益率为0.28%，此前自2022年9月以来一直保持在零以下。随着美联储开始实施政策宽松政策，而日本央行提高借贷成本，对冲成本已从2023年10月创下的峰值下跌约170个基点。
随着更多的日本资金涌入美国债券市场，而这一趋势很可能会在2025年持续下去，因为在美国和日本央行政策会议之后，交易员们对两个市场之间的利差缩小速度产生怀疑，从而减少了对日元上涨的押注。
据彭博社汇编的日本财务省最新数据，今年前10个月，日本净购买美国债券的总额达到 15.1 万亿日元（960 亿美元），而去年1月至10月，日本净购买美国债券的总额曾攀升至创纪录的 20 万亿日元。相对应下，今年1月至10月，日元兑美元汇率下跌约7%。在美国收益率超过4%的情况下，当美元兑日元下跌提供逢低买入机会时，尝试从债务资本收益和货币回报中获利是合理的。
而即便日本股市今年的强势不及美国市场，但实际上基准东证指数在2024年持续创下历史新高，累计上涨约15%。只是这个涨幅，对于美元投资者来说大幅缩水了。据彭博社的数据，以美元计价的涨幅仅为3%，因为日元兑美元下跌了约10%。这远低于其全球同行的涨幅，包括以美元计价的标准普尔500指数，上涨了25%以上。
尽管日元贬值推动了出口商的利润，日本央行加息也支撑了金融股，但今年净流入资金有限表明，日元的疲软和波动使外国资金望而却步。日元贬值还通过提高进口成本和增加通胀压力给经济带来压力。高盛认为，日元兑美元的当前汇率有利于海外投资者买入日本股票。而考虑到可能引发日本当局采取某种形式的干预，日元兑美元汇率跌破160的风险有限。
这可能为海外基金提供绝佳的机会，让他们可以以相对低廉的价格购买股票，而日后由于日元贬值导致美元贬值的可能性也会降低。如果日元升值，这也会为海外基金带来一些赚取外汇收益的机会。预计在股票回购、交叉持股解除和央行加息的背景下，银行和其他金融公司将在2025年表现出色。
虽然日本股市自8月暴跌以来已经收复了大部分失地，但许多海外基金仍保持观望态度，美国股市的韧性减弱了海外投资者重返日本市场的动力。但如果资金回归，可能会为东证指数在2025年重回历史高点提供急需的推动力。高盛对东证指数12个月目标价为3,100点，而周一该指数收盘价为2726.74点。相比之下，瑞银证券日本预计为2,900点，摩根大通预期则为3,000点。
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