报告背景
据央视新闻，当地时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。随着特朗普即将上升新一任美国总统，其政策主张将逐步进入落地验证阶段，本文将重点讨论特朗普关税政策对商品市场的影响。
1、特朗普上一轮加征关税回顾
2017年，特朗普上任美国总统后，同年8月基于《1974年贸易法》第301条款对华发起调查，2018-2019年先后公布四轮301关税清单。2020年2月，中美第一阶段协议实施后将关税降至7.5%。原计划于2019年12月实施的1600亿美元4B清单在中美宣布达成第一阶段贸易协议后取消。清单实施后，美国自华进口商品的平均关税高达19.3%，是2017年加征关税前（3.1%）的6.2倍。
第一、二轮清单主要针对高新技术产品，第三、四轮清单广泛涉及中间品、资本品和消费品。前两轮加税主要针对我国制造强国行动纲领《中国制造2025》中提到的高新技术产品：主要涉及通用机械、专用设备、电子产品、汽车、家电、通信设备、医疗器械、航空设备、化工、钢铁等。后两轮清单商品涉及面较广，除了中间品和资本品之外，还涵盖了纺织服装、箱包家具、食品饮料、农林牧渔等消费品。未加征关税的商品主要分布在消费品领域，以减轻对消费者的影响，包括部分农产品、消费电子产品、医疗设备和药品、环保产品、基础设施材料等。
本轮加征关税后，一方面，我国对美国出口占总出口的比重不断下滑，从2018年的19.2%降至2023年的14.8%。但我国总出口仍处于稳步增长，贸易大国地位稳固，2018-2023年我国出口占全球出口的比重由12.7%上升至14.2%。另一方面，美国对中国进口商品的直接依赖度明显下降，但间接依赖度有所提升，中资企业为了规避关税带来的高成本，选择将生产线转移至美国近岸或友岸，自国内进口原材料或中间品，再将加工后的产品出口至美国。例如，将墨西哥、东南亚等视为机械设备、电气设备、运输设备的生产地及中转国。2018年以来我国对墨西哥、东南亚的出口高增长与美国自这些国家进口高增长相呼应。
对于美国来说，本轮加征关税的两大目标分别是改善贸易失衡和推动制造业回流。就改善贸易失衡目标而言，美国对华贸易逆差确有所收窄，由2017年的3752亿美元缩小至2023年的2791亿美元；但进口替代带来的贸易成本增加，美国整体贸易逆差却持续攀升，由5169亿美元扩大至7849亿美元，当然这也受到疫情期间全球高通胀、美国财政刺激消费等因素的影响。制造业回流方面，美国制造业就业数据显示，若剔除2020-2021年新冠疫情扰动，2018-2023年制造业就业年均增长约290万人。外商直接投资数据显示，2018年以来美国FDI年均增长6.6%；分行业看，以高技术行业吸引外资为主，电器设备、计算机及电子产品、运输设备FDI年均增速分别达15.2%、13.8%、13.1%。不过市场多数分析认为，美国制造业回流主要是受芯片法案、基建法案、通胀法案带来的政策激励，以及俄乌冲突导致的欧盟产业链外迁和拜登对华科技行业限制的影响，加征关税的影响可能有限。
随着特朗普赢得本次美国大选，当其2025年1月正式成为美国总统后，大概率将落实更为激进的关税政策。目前，从特朗普的竞选纲领和讲话中能够看出，新一轮关税政策可能包括以下几个方面：一是对所有进口到美国的商品征收10%的全面关税；二是撤销中国最惠国待遇，将使美国对中国进口平均关税升至40%左右；三是对所有中国进口商品征收60%关税，对从墨西哥进口的中国汽车征收100%关税，四年内逐步全面禁止电子产品、钢铁和药品等关键类别的中国制造商品进口。
美国加征关税主要依据的法律条款包括201条款、232条款和301条款，其中201、232条款主要针对特定商品，而301调查则重点针对国家。2018年特朗普政府依据“301调查”结果对中国展开贸易战，预计未来美国对中国加征关税也将主要依据301条款。上一轮加征关税过程中，美国从启动“301 调查”到正式征税，历时接近11 个月。有了上一次的经验，特朗普本次上台后或将立即开展“301 调查”，时间周期或将缩短至6个月左右，增加关税的影响最快或在2025年下半年显现。参照美国智库PIIE测算，加征关税将带来美国成本和通胀的上升，在对全球增加10%关税情况下，对美国GDP的拖累在2026年达到0.4个百分点，对价格的影响为增加0.6个百分点。在仅对中国增加60%关税情况下，对美国实际GDP的下拉在2026年达到0.2个百分点，对价格的影响为增加0.4个百分点。
对于中国来说，在额外加征10%关税、撤销最惠国待遇、加征关税至60%三种情形下，直接影响中国对美国出口分别下降约2成、6成和9成，结合2023年对美出口占中国全部出口比重约15%的数据，可测算出上述加征关税举措将使中国整体出口分别下降约3%、9%和13%；若考虑转口贸易的对冲作用，三种情景下中国整体出口降幅将分别在2%、6%、8%左右，并影响国内GDP增速下降约0.3-1.2个百分点。需要注意的是，在上一轮加征关税期间，中国进行了相应的关税反制，随后中美双方谈判达成阶段性协议，因此，政策的影响永远不是单向的。
特朗普上一次关税政策中，加征关税分四批进行，前两批主要涉及高技术产品，后两批涵盖了更多低级制成品和消费品。数据显示，2018年美国对中国加征关税后，四批清单商品的进口依赖度分别从2018年的6.4%、12.9%、19.5%和23.9%下降至2023年的4.7%、7.2%、8.6%和16.5%，累计降幅分别为1.7、5.7、10.9、7.4个百分点。考虑到新一轮关税可能针对所有商品，预计对美依赖度较高的出口商品受影响更大，即服装纺织类、农林产品类、家居类、金属矿产品、高技术产品以及跨境电商出口产品更易遭关税冲击。
对国内商品期货，尤其是工业品期货来说，多数品种都是初级品，直接出口到美国的占比较低，但是间接出口的数量不低，包括转口贸易形式、以下游加工品或终端制造业产品的形式，但是这部分数据较难准确统计，我们更应该关注中国总的出口数据。今年以来，国内出口处于较高水平增长，相关工业品出口也保持着较好的增速。例如，今年1-10月，我国铝材累计出口549万吨，同比增长约17%；今年1-10月，我国出口钢材9189万吨，同比增长约23%。
整体来看，未来特朗普若开启新一轮加征关税，对中国出口到美国的相关品种会有一定利空，相反对美国出口到中国的相关品种会形成一定利多。未来重点关注的一是中美双方的政策博弈，二是中美进出口数据的变化。从时间节点上来看，当特朗普开始宣布加征关税时，短期或将对市场情绪或有一定冲击，这一点在上一轮贸易战中有明显体现。
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作者 ：刘培洋
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