【周报汇总】11月4日

股指

成交活跃度高位  等待蓄势再出发

主要逻辑：

1、据Wind数据统计，截至上周五，当周国内外市场热点频出，国内方面，央行启动买断式逆回购新工具并迅速落地；一揽子政策显成效，我国制造业PMI重回景气区间，楼市17年来首次“银十”超“金九”；A股三季报披露收官，上市公司“真金白银”提振信心，资金面迎来“重要拐点”。海外方面，美国一系列重磅数据出炉，美联储下周降息25基点“板上钉钉”；苹果、微软等科技巨头财报密集披露扰动市场；美国大选进入最后冲刺，黄金创新高后投资者“落袋为安”；英伟达将取代英特尔，被纳入道指成分股；双重打击浇灭“牛市”火焰，印度股市创四年多最差记录；日本央行按兵不动，货币政策走向迷雾重重。 

2、市场综述：四大指数维持整固，沪深300周跌1.68%，上证50周跌1.18%，中证500周涨0.38%，中证1000周跌0.75%。成交方面，四大指数日均交易量交易前一周涨跌互现。

3、资金面：8月19日起，北向资金按季公布。融资买入累计余额较前一周增加281.61亿元，融资盘整体强势回归。

4、随着政策的逐步明朗化，市场将从情绪驱动转向理性，资金会逐步从单一的抄底低估值板块逻辑转向政策实际收益的板块。本轮增量资金主要包括散户和外资的回补，其中外资的作用尤为关键。但随着人民币汇率触7遇阻后，外部因素的扰动或将影响外资的动向。从近期股指横盘的状态可以发现目前市场资金存在分歧：未来有政策预期，但力度多大以及能否有效刺激经济增长并不明朗。

策略建议： 

操作上，周五四大指数走势分化，中证500、1000受题材股调整带动明显弱于沪深300和上证50；两市成交量维持2万亿，在重磅会议来临之前，短线高市盈率板块获利回吐的压力凸显，蓝筹股得到关注；关注指数强弱切换套利机会。随着震荡时间的加长，指数由降波向升波运行的概率加大，注意期权做多波动率策略择机参与。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

A股震荡整理 大小盘股风格转换

主要逻辑：

本周A股震荡整理，一周三个交易日成交额超2万亿。沪深300指数日三彩K线指标转为绿色；周线收阴，周三彩K线指标转为蓝色。IF期货当月合约期现基差升水标的扩大，次月合约转为升水当月合约。IO期权持仓量回升，成交量萎缩，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率上升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价格保持不变。中证1000指数日线走弱，日三彩K线指标维持蓝色；周线收阴，周三彩K线指标保持红色。IM期货当月合约期现基差贴水标的扩大，次月合约贴水当月合约扩大。期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR上升到1以上，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率上升，中证1000期权看跌期权最大持仓量行权价格上移。上证50指先抑后扬，数日三彩K线指标转为绿色；周线四连阴，周三彩K线指标转为蓝色。IH期货当月合约期现基差升水标的扩大，次月合约升水当月合约基差平稳。期权HO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都下降，期权隐含波动率上升，HO看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间扩大。 

策略建议： 

多50空1000套利。

波动率策略：

美大选公布前做多波动率。

烧碱

仓单施压盘面，关注基差修复

1、宏观：国内10月制造业PMI指数环比回升，海外美国最新非农新增就业数据不及预期。本周宏观面重点关注国内人大会议、美国大选结果及美联储11月份会议。

2、供需面：近期液碱供需变化不大，非铝下游企业订单有限，企业目前维持低位库存，且部分区域存检修及降负预期，接下来区域性波动较为明显，预计液碱现货价格暂时坚挺。

3、整体逻辑：上周五烧碱仓单增加，随后盘面价格承压回落，关注基差修复情况。

策略建议：

烧碱2501合约上方参考压力位2800元/吨一线，下方支撑位2500元/吨一线。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

硅铁

供强需弱延续 关注本周宏观扰动

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量11.6万吨（环比持稳，同比+1%），10月硅铁产量50.3万吨（环比+9.2%，同比-1.8%）。 

需求：硅铁周消费量2.09万吨（环比-1.9%，同比-6.1%）。五大材周产量867万吨（环比-1.5%，同比-4.7%）。

库存：企业库存6.18万吨（环比+8.8%，同比-13.2%）；钢厂10月库存天数14.63天（环比+0.1天，同比-1.68天）；硅铁仓单数量：4898张（环比-806张，同比1353张）。

成本：上周主辅料价格波动不大，内蒙即期成本6216元/吨，宁夏6339元/吨，青海6011元/吨，周内小幅抬升15元/吨，厂家利润同比收窄。

基差：01合约基差-4元/吨，环比+130元/吨。

总结：上周宏观消息面清淡，合金承压偏弱震荡为主。基本面周内波动不大，供应端开工率维持不变，企业盈利尚可暂无减产预期，但随着旺季进入尾声，需求转弱的压力再次笼罩，上周五大材产量止增回落，随着钢厂利润压缩铁水产量见顶，原料走势也将承压。不过宏观方面，四季度为传统政策窗口期，本周海外宏观事件较多，黑色系将跟随政策和情绪波动，短期合金价格重心难大幅回落，但基于四季度双硅供需格局，建议产业反弹卖保思路不变。

策略建议：

单边：01合约暂看62006900区间震荡；套利：01硅铁-锰硅价差区间0-200，100以内可关注正套机会。

风险提示：

需求不及预期/供应减产超预期。

锰硅

供强需弱延续 关注本周宏观扰动

主要逻辑：

供应：硅锰周产量19万吨（环比+1.8%，同比-18.9%）,10月全国硅锰产量80.7万吨（环比+6.8%，同比-26.3%）。 

消费：硅锰周需求量12.7万吨（环比-2%，同比-5.1%）,五大材周产量867万吨（环比-1.5%，同比-4.7%）。

库存：企业库存20.4万吨（环比+10%，同比+2.3%）；钢厂10月库存天数14.97天（环比+0.15天，同比-2.34天）；硅锰仓单数量：30911张（环比-44922张，同比+23840张）。

成本：天津港澳矿40.5（+0.5）半碳酸31.8（+0.8）；钦州港澳矿44（-1）半碳酸32.5（-）；内蒙化工焦1475（-130）。周内锰矿报价坚挺，外盘12月对华报价整体持稳或小涨，锰硅成本稍显支撑。计算内蒙即期成本6181，宁夏6241、贵州6481，厂家亏损收窄。

基差：01基差8元/吨，环比+6元/吨。

总结：上周宏观消息面清淡，合金承压偏弱震荡为主。周内宁夏开工率仍在继续抬升，预计11月产量仍有望走高；但需求面临由旺转淡的季节性趋势，随着年末钢厂利润压缩铁水产量见顶，原料走势也将承压。不过宏观方面，四季度为传统政策窗口期，本周海外宏观事件较多，黑色系将跟随政策和情绪波动，短期合金价格重心难大幅回落，但基于四季度双硅供需格局，建议产业反弹卖保思路不变。

策略建议：

单边：区间震荡，[6100-6700]；套利：01硅铁-锰硅价差区间0-200，100以内可关注正套机会。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况/北方企业减产力度/港口库存变化。

铜

铜铝延续整理，等待宏观信号

主要逻辑：

1、宏观：国内10月制造业PMI指数环比回升，海外美国最新非农新增就业数据不及预期。 

2、基本面：因月初长单集中交付以及下游采购积极性小幅回升，升水抬升，货源或在一定程度上趋紧；消费方面，临近年末，下游消费或难有明显回升；截至10月31日，全国主流地区铜库存为20.98万吨（-0.98），连续两周小幅去库。

3、整体逻辑：本周宏观面重点关注国内人大会议、美国大选结果及美联储11月份会议，铜价等待方向选择。

策略建议：

沪铜2412合约上方参考压力位80000元/吨一线，下方参考支撑位75000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

铜铝延续整理，等待宏观信号

主要逻辑：

1、宏观：国内10月制造业PMI指数环比回升，海外美国最新非农新增就业数据不及预期。 

2、基本面：国内电解铝供应端继续保持高位，需求端面临淡季及环保检查冲击，周度开工率小幅下降；成本端氧化铝持续上涨，成本支撑较强；库存方面，截至10月31日，全国主流地区铜库存为59.7万吨（-3.3），库存降至近五年同期低位。

3、整体逻辑：本周宏观面重点关注国内人大会议、美国大选结果及美联储11月份会议，铝价等待方向选择。

策略建议：

沪铝2412合约上方参考压力位21200元/吨一线，下方参考支撑位20500元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

铜铝延续整理，等待宏观信号

主要逻辑：

1、宏观：国内10月制造业PMI指数环比回升，海外美国最新非农新增就业数据不及预期。 

2、基本面：供应端，铝土矿对氧化铝产能提升的限制仍存，近期重污染天气预警时有发布，氧化铝厂暂停焙烧以及检修事件时有发生，氧化铝新投产能短期内供应增量有限；需求端，云南电解铝减产预期落空，国内电解铝运行产能维持高位；海外氧化铝现货价格持续上涨，带动国内市场情绪。

3、整体逻辑：氧化铝盘面延续“近强远弱”格局，关注海内外现货市场变化。

策略建议：

氧化铝2501合约上方参考压力位5100元/吨一线，下方参考支撑位4700元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

螺纹热卷

宏观扰动增加，钢价波动加剧

主要逻辑：

 供应：全国螺纹周产量243.22万吨（环比-3.16%，同比-7.27%），全国热卷周产量303.29万吨（环比-0.36%，同比-4.11%）。螺纹钢产量转降，热卷继续减产； 

消费：螺纹表观消费240.68万吨（环比-1.16%，同比-19.21%），热卷表观消费318.69万吨（环比-0.43%，同比-2.35%）。螺纹钢和热卷表需均有回落； 

库存：螺纹总库存437.27万吨（环比+0.58%，同比-24.39%），热卷总库存338.77万吨（环比-4.35%，同比-8.15%）。螺纹钢小幅累库，热卷继续去库； 

成本：铁水日产转降，对原料端支撑略有减弱，基于近期钢厂利润收缩，焦炭首轮提降落地后，市场有二轮提降预期，钢焦博弈加剧。目前钢厂利润整体好于9月，部分钢厂仍有利润，铁水并未见顶，短时原料价格仍有补库支撑； 

总结：本周宏观扰动较大，美国大选不确定性加大市场波动，同时将迎来美联储降息。国内方面全国人大常委会召开，政策仍有预期。产业来看，相对谨慎，刚需补库为主。螺纹钢减产令进一步累库幅度放缓，厂库转降，社库低位小幅回升，基于库存绝对量偏低，基本面矛盾不大。热卷继续去库，产量恢复偏慢，需求具有韧性，库销比持续下降缓解社库压力。四季度逐步进入传统淡季，钢材需求有转弱的压力，但供需矛盾尚未突显，当前宏观仍主导市场。预计本周波动加大，钢价回调后，低位有小幅探涨的空间，或呈现先抑后扬的走势，整体仍处于区间波动范围。

策略建议：

单边：震荡运行螺纹【3300-3600】热卷【3400-3700】。

风险提示：

宏观政策不及预期、需求超预期下滑。

铁矿

宏观扰动增加，钢价波动加剧

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运2673万吨（环比+1.61%，同比+4.75%），铁矿石45港口到港量2262.7万吨（环比-8.09%，同比-12.74%）。海外发运小幅回升，到港量回落； 

需求：铁水日产235.47万吨（环比-0.22万吨，同比-5.93万吨），铁矿石45港口疏港量320.12万吨（环比+1.0 %，同比+3.96%）。铁水日产转降，疏港量平稳； 

库存：铁矿石45港口库存15419.98万吨（环比+0.51%，同比+36.54%），247家钢企进口铁矿库存8997.9万吨（环比+0.21%，同比+0.11%）。港口库存持续偏高； 

总结：铁矿石整体供需偏宽松，港口库存偏高对价格有所压制。但铁水并未见顶，目前尚未形成负反馈压力，价格更多受宏观情绪扰动，短时以震荡行情对待。

策略建议：

单边：震荡运行【730-850】。

风险提示：

宏观政策不及预期、终端需求超预期下滑。

双焦

宏观扰动增加，钢价波动加剧

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率88.24%（环比-0.45%，同比-6.07% ），洗煤厂开工率66.52%（环比-2.49%，同比-10.95%）； 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率83.43%（周环比+7.78%，同比-16.57%），焦煤竞拍周度成交率86.13%（周环比+37.48%，同比-10.69%）； 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存753.58万吨（环比-0.75%，同比-3.29% ），炼焦煤港口库存425.23万吨（环比+2.06%，同比+103.73%）； 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润32元/吨（环比+8元/吨，同比+27元/吨），独立焦化厂产能利用率73.1%（环比-0.63%，同比-3.36%）； 

焦炭需求：铁水日产235.47万吨（环比-0.22万吨，同比-5.93万吨）；

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存44.08万吨（环比+10.50%，同比-11.11% ），焦炭港口库存178.15万吨（环比-4.32%，同比-6.39%）；

总结：周度煤矿开工率略有回落，成交环比改善，但高价流拍较多，目前蒙煤进口整体维持高位，焦煤港口库存偏高，对价格形成压制。焦炭首轮提降后，钢焦博弈加剧，焦炭库存偏低形成一定支撑，短时跟随成材波动，以震荡行情对待。

策略建议：

单边：震荡运行焦炭【1900-2200】焦煤【1300-1500】。

风险提示：

宏观政策不及预期、终端需求超预期下滑。

尿素

供应预计边际减量，需求暂未见明显改善

主要逻辑：

1. 供应：气头装置存检修计划，供应预计阶段减量；

2. 需求：冬储备肥预收逐步推进，复合肥企业开工回升； 

3. 库存：上游尿素企业库存持续累积； 

4. 成本与利润：煤炭市场价格震荡运行，尿素利润环比减少；

5. 基差与价差：1-5价差走弱，01盘面持续升水。 

6.整体逻辑：

本周国内尿素现货价格震荡运行为主，期货价格持续升水现货。尿素行业日产维持18.5-19万吨的水平窄幅波动，受环保因素及11-12月气头尿素企业装置检修影响，供应端存边际减量预期，而当前高供应格局下尿素企业仍存累库压力。需求端，复合肥企业开工处于偏低水平，而随着冬储备肥预收的陆续推进，预计开工将逐步回升，整体下游需求支撑偏弱。短期来看，尿素供应端存阶段性减量预期，而需求支撑仍较为有限，盘面或延续震荡整理运行，UR2501合约关注1750-1900元/吨运行区间，后续需关注装置检修及淡储备肥情况。

策略建议：

短期尿素期价或震荡整理运行。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口放开（上行风险）。

纯碱

宏观扰动仍存，期价震荡运行

主要逻辑：

1.供应：装置开工率85.29%（-1.82%），氨碱法83.19%（环比-2.17%），联碱法82.35%（-2.20%)；周产量71.10万吨（-1.52万吨），轻碱产量29.28万吨（-0.69万吨），重碱产量41.82万吨（-0.83万吨）。

2.需求：纯碱表需68.36万吨（+0.65万吨），轻碱表需26.81万吨（-2.86万吨），重碱表需41.01万吨（+2.97万吨）。

3.库存：企业库存167.77万吨（+2.74万吨），轻碱72.46万吨（+2.47万吨），重碱95.31万吨（+0.27万吨）。

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格窄幅调整，近期部分碱厂装置停车，纯碱周度产量环比小幅下降至71.10万吨，供应整体仍较为充足。库存方面，碱厂库存持续累积至历史高位水平，社会库存呈现窄幅下降,碱厂仍然面临较大的库存压力。需求端，下游按需补库为主，多数碱厂产销维持，浮法玻璃及光伏玻璃日熔量环比均下降，对重碱需求支撑减弱。短期来看，受基本面偏弱及宏观扰动影响，纯碱期价持续震荡整理运行，但中长期而言纯碱供需宽松格局下价格或仍承压为主，可关注宏观扰动减弱后的逢高做空机会。

策略建议：

短期纯碱期价在基本面偏弱及宏观扰动下震荡整理运行。 

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量15.82万吨，比24日-2.48%，国内玻璃生产线共计298条，其中在产230条，冷修停产68条。光伏日熔9.53万吨,环比-0.7%。

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存5105.8万重箱，环比-588.3万重箱，环比-10.33%，同比+23.72%。折库存天数23.8天，较上期-2.3天。 

3.需求：截至20241031，玻璃深加工企业订单天数12.9天，环比-2.27%，同比-40%。

4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货价格大幅上调，全国周均价 1279 元/吨，环比 +49 元/吨。当前浮法玻璃日熔量已降至15.82万吨，供应同比下降较为明显，下周玻璃产线冷修与点火预期并存，预计产量将有所增加。库存方面，受玻璃企业产销较好及供应减量影响，浮法玻璃厂家库存环比持续去化，中游贸易商及交割库库存有所增加。需求端，10月底下游深加工企业订单天数为12.9天，环比及同比下降，沙河地区厂家出货减缓，下游补库仍有一定支撑。短期来看，玻璃基本面边际有所改善，而宏观政策预期对盘面扰动仍存，玻璃2501合约可关注1250-1400元/吨运行区间。

策略建议：

玻璃2501合约关注1250-1400元/吨运行区间。 

风险提示：

产线冷修，宏观政策。

白糖

巴西产区降雨，内外糖短期回落调整

主要逻辑：

国际方面，上周原糖冲高回落，周跌0.23%。国际方面，巴西中南部24/25榨季截至10月上半月的糖库存为1046万吨，同比下降31%，其中原糖库存约为610万吨，同比下降36%。巴西10月前四周出口糖和糖蜜329.49万吨.出口进度快于去年同期，截至10月出口增幅大于产量增幅，且目前港口待运量近三年低位水平。预计四季度末至一季度巴西对国际糖价的压力减轻。短期本周巴西降雨，价格预计将偏弱，但库存低限制跌幅。长期看，巴西减产以及一季度贸易流压力减轻，远期还有上涨驱动。

国内方面，4日广西现货价格跌30在6330附近。甜菜糖全部开榨，广西糖将于中旬左右开机，全国产量至少增加110万吨以上，那么国产糖供给将是近十个榨季高位水平。短期，原糖预期偏弱拖累国内，下游需求淡季，郑糖预计上涨空间有限，还将回落调整。四季度中后期看涨，届时原糖看涨预期和国内需求旺季启动。  

策略建议：

单边，短期回落调整，四季度末或跟随原糖偏强，短空长多。

风险提示：

原糖。