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国庆假期，投资者可能会比较关心消费相关数据的表现情况。前几日，我们陆续介绍了旅游酒店、航空机场、影视传媒等方面的情况，今天，我们重点来看看消费当中的黄金珠宝行业。
黄金珠宝行业主要是以金、银、铂等贵金属，以及宝石、珍珠等作为原材料，设计、加工、制作形成项链、耳环、戒指、手镯等饰品和工艺品进行销售的产业。在整个大消费板块中，黄金珠宝属于非必需的可选消费模块，行业受宏观经济、居民收入和上游成本等影响较大。
目前，国庆假期已临近尾声。从可获取的数据来看，长假期间，居民出行、旅游、观影等消费数据表现较为亮眼。虽然消费整体的表现情况如何，还有待更多数据发布后才能明了。但我们从8月份的社零数据表现推演来看，国庆期间黄金珠宝等可选消费的表现或仍相对较为平淡。
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9月14号发布的8月社零数据同比增长2.1%，大致持平。而8月份限额以上企业零售数值当中，金银珠宝同比下滑达12%，包含金银珠宝在内的可选消费整体承压。
8社零和黄金珠宝行业增速
数据来源：Choice，数据截至20240927
金银珠宝等可选消费表现偏弱，主要原因有：
（1）经济和消费呈弱复苏态势。
上半年我国实际GDP同比增长5.0%。二季度实际GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6个百分点。二季度居民收入同比增速为5.4%，也较一季度下降。有效需求不足仍是国内经济的核心矛盾。在经济和消费需求弱修复下，黄金珠宝等可选消费的整体表现相对平淡。
国内居民人均可支配收入
数据来源：Choice，数据截至20240927
（2）促消费措施惠及力度较弱。
近期，为促进居民消费，多地再次发放消费券。
9月25日，上海发布《上海5亿惠民消费方案》，在餐饮、住宿、电影、体育四大板块发放惠民消费券。但黄金珠宝消费暂不在本次上海消费券发放的四大板块内，错过5亿大红包！
上海5亿消费券发放时间安排
数据来源：上海发布微信公众号
此外，近期四川省安排的4亿“蜀里安逸”消费券，也主要是用于家居、家装等消费。而此前出台的“以旧换新”等消费促进措施，则主要集中于家电、汽车等对经济拉动作用相对较大的行业。可选消费当中的黄金珠宝等偏奢侈品消费的行业优惠力度较小。
（3）金价上行抑制黄金珠宝消费
近期，黄金价格持续上行、连创新高。黄金价格高企也对黄金珠宝的消费形成了一定的抑制作用。
国内黄金价格走势
数据来源：Choice，数据截至20240927
国内黄金珠宝行业以黄金品类为主，足金占据主导地位。黄金是黄金珠宝行业的主要原料，黄金价格构成了黄金珠宝的主要成本。当黄金价格上涨时，黄金珠宝价格也随之上涨。产品价格的上涨一定程度上会抑制消费需求。
说到黄金价格的持续大涨，我们需要聊一聊黄金的金融属性。作为类奢侈品消费的黄金珠宝，不仅具有消费属性，还包括金融属性，也即投资属性。
（1）黄金具有较强的金融投资属性
“金银天然是货币”。黄金因具备良好的稳定性，历史上就曾作为货币形式存在。但随着纸币的出现，如今黄金已经不作为社会货币进行流通，但其避险和保值等功能，使得黄金具备了较强的金融属性，是国际公认的战略性储备资产。
（2）黄金的金融投资属性要大于其消费属性
黄金珠宝既有消费属性，也有金融投资属性。相应的，黄金珠宝的需求既包含消费型需求，也包含投资型需求。金价的走势即影响了黄金珠宝行业当中消费型需求的成本，又决定了投资型需求的热度。在经济和消费弱复苏，特别是黄金价格持续上涨的背景下，黄金珠宝行业的投资型需求要大于消费型需求。
（3）地缘政治风险和美元降息周期下，黄金价格或仍具有上行空间
那么，黄金价格连创新高后，后期会如何走呢？黄金的走势主要受国际局势、美元为主的货币政策，以及市场投资和消费等需求等的影响。
浙商证券研报表示，在美联储重启降息周期、地缘政治冲突加剧、美国大选不确定性回升等事件扰动下，倾向于认为黄金价格仍有较大上行空间，但也同时需提防潜在流动性扰动及美国首次降息落地后的止盈扰动。
黄金价格继续上行的预期，或决定了黄金的金融投资属性将继续强于其消费属性，决定了黄金珠宝行业的投资型需求将继续强于其消费型需求。
受经济因素和黄金价格高企的影响，黄金珠宝行业的整体性机会或弱于大势，但在行情火爆下，行业或跟随市场走势呈现出一定的修复性机会。此外，行业当中一些结构性特征或更值得关注。
黄金珠宝行业上游黄金价格成本对黄金珠宝的消费具有较大的影响。黄金价格上涨，一定程度上会压制黄金珠宝的消费需求，不过，一些产品结构中黄金投资品较多的公司则可能会从中受益。
黄金珠宝行业的产业链中游主要是首饰设计制造商，影响珠宝首饰的流行趋势，决定了产品的溢价空间。行业的下游主要是销售渠道和终端客户，居民就业和收入对行业的需求影响较大。同时，目前终端客户呈现出一定的老龄化和少子化趋势特征，也影响着行业的消费需求走向。黄金珠宝行业当中那些能顺应这些消费需求趋势，具有较强产品设计能力和品牌影响力的公司或能享受到一定的溢价。
招商证券研报指出，在黄金珠宝行业的相关公司当中，以中报来看，产品结构中以首饰为主，且主要定位大众客群的公司收入下滑；但产品结构中包含较高比例投资金产品的公司收入表现仍较好；另外，一些公司产品精准定位细分客群，产品和品牌差异化具有相对明显的优势的公司收入表现同样较好。对于黄金珠宝行业当中的后两类公司，可能更值得重点予以关注。
参考研报：
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