一、经济基本面
基本面方面，春节前国内公布了1月PMI数据，或受春节假期临近的扰动，1月我国制造业PMI为49.1%，较前值50.1%下降1个百分点，食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼等行业的生产指数和新订单指数均转入收缩区间，显示产需两端均有放缓，不过原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现边际提升，且生产经营活动预期指数进一步提升到55.3%的较高景气区间，表明企业对未来市场仍较为乐观。非制造业PMI为50.2%，较前值52.2%下降2个百分点，这主要受到施工淡季背景下建筑业PMI明显下行的拖累，不过与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至扩张区间，带动综合PMI维持在扩张区间。此外，美联储在春节期间举行了1月议息会议并选择暂停降息，这一方面可能是因为特朗普在关税、移民等多个领域的政策落地情况存在不确定性，美联储需要明确更多政策细节以做出应对。另一方面，当前美国失业率有所企稳，通胀回落的持续性也仍需进一步观察，因此也没有进一步降息的急迫性，在上述政策、经济两方面因素出现更多进展之前，未来美联储仍可能会继续暂停降息。资金面方面，上周逆回购到期规模大幅提升，不过1月末集中释放的财政资金为资金面带来了一定的支撑，春节扰动消退后，资金边际有所转松。
二、二级市场
三、一级市场
一级市场方面，上周利率债合计发行16只，发行规模3705.2亿，节后仅有3天的发行窗口，供给整体下降。跨节后资金压力有所缓解，但资金价格仍偏高，利率债一级情绪有所改善。具体来看：
国债上周共发行5只，发行量2820亿。周三上午国债发行28天、61天及91天贴现，节后资金仍然较为紧张，短期限品种一级需求持续较弱，分别发在1.4486% 、1.4579%及1.4492%。周五发行2年和30年国债，其中2年市场分歧较大，招标时现券成交价格在1.22-23%波动，最终边际发在1.2116%位置，与现券价格基本持平，符合预期。30年市场多看在1.7993%标位，最终如期发在该位置，边际超过2倍，发行后成交活跃。
政金债上周共发行11只，合计885.2亿。春节后仅有三个工作日，各家政策行均优化发行计划。国开共发行4只，均缩量10亿发行；周四上午国开在清算所发行3年、7年，两品种利差均小幅走阔；下午发行1年、10年，两品种需求均较好，特别是250205二级流动性走强，备受关注，利差小幅走阔。
农发上周三集中发行了392天、3年、5年、10年4期债券，均缩量发行，且开设10亿追加场。其中10年需求最好，利差小幅走阔。其余三品种中，392天价格性价比较高，发行后10亿追加场全部募满。
口行上周五发行1年、3年、5年，整体缩量，其中1年、3年需求较好，利差均有所走阔；5年情绪略有缓和，利差小幅走窄。
地方债上周合计发行15只，发行量1400亿，月初供给量较小。期限以10年、30年为主，整体偏长。共发行置换债6只，合计950亿。需求方面，上周地方债一级情绪偏弱，短端好于长端。全周合计发高4只，占比27%，主要为15年、30年期，其中山西15年最高发至+15bp。四川及河南30年均发高在2.06%，配置价值凸显，发行后一级半bid较多。上周一般债需求仍明显好于专项债，需求最好的为10年浙江一般债，边际6.8倍。后续可持续关注长久期和单券发行量较大的品种。
四、本周市场展望
关于中信证券固定收益部
固定收益部作为中信证券FICC业务的综合部门，针对FICC各类资产，开展投资、销售和做市，结构化产品和场外衍生品的设计与开发，以及投资顾问等全方位综合金融服务，对内实现自有资金的稳健增值，对外满足客户多样化的资产配置需求，致力成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务的提供商。
中信证券固定收益部
