市场回顾：1月国债收益率短端受制于资金压力大幅上行，中长端总体震荡小幅走低，曲线明显走平。1月初主要股指有所下跌且跨年后资金面边际转松，市场持续抢跑宽货币预期，10年国债收益率大幅下行突破1.6%续创历史新低，但随后止盈情绪涌现，叠加央行提示债券市场风险并公告阶段性暂停公开市场买入国债，债市有所调整。1月中旬资金面明显转紧，叠加经济数据显示2024年四季度我国实际GDP增速边际明显改善，债市延续调整，短端调整更多。1月下旬特朗普在就职演讲中对关税政策的提及低于预期扰动债市，但央行重启14天逆回购操作部分缓解资金压力，叠加1月PMI不及预期，10年国债收益率震荡下行
国内基本面：或受春节假期扰动，1月我国制造业产需两端均有放缓，不过原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现边际提升，且生产经营活动预期指数进一步提升到55.3%的较高景气区间，或表明企业对未来市场仍较为乐观。年后财政融资进程或逐渐提速，叠加设备更新和消费品以旧换新政策的持续发力，需求端有望边际修复，且考虑到随着施工条件的逐步改善，生产端的活跃度也或将有所回升
资金面：受央行暂停公开市场国债买入、MLF和逆回购大量到期、春节取现需求增加、政府债缴款规模上涨的影响，1月资金利率明显走高且波动加大，非银-银行隔夜资金利差拉升更为明显。考虑到年初信贷“开门红”告一段落、节后现金回流银行体系、2月财政因素对资金面的影响整体中性，2月资金利率持续走高可能性不大，不过如果后续汇率面临的外部压力持续存在，稳汇率需求或仍可能制约“适度宽松”货币政策的落地节奏
海外基本面：1月公布的美国就业数据表现仍强，但核心通胀增速不及预期，且特朗普在就职演讲中对关税政策的提及低于预期，美元指数先强后弱全月收平。2月初美国关税政策的反复体现了美国现任政府施策的高度不确定性，短期内市场或将继续围绕这一不确定性展开博弈，美元或呈现高位震荡特征
供需分析：1月资金面边际收敛带动债市杠杆率快速降低，叠加利率低位背景下部分机构或存在止盈需求，债基、货基由12月的大幅净买入转为净卖出，减持品种以短债为主，大行、农商行则为主要承接力量。2月财政融资或仍处于靠前发力阶段，政府债供给规模或较1月进一步抬升，但由于信贷、现金和财政因素对资金面的扰动或将有所缓解，债市配置力量有望得到边际修复
债市展望：展望2月，虽然春节过后资金面有恢复自发式平衡的动力，并有望带动债市配置力量边际修复，但短期内债市面临的内外部扰动因素也仍然较多：外部因素方面，在美国现任政府施策高度不确定的背景下，阶段性稳汇率需求或制约“适度宽松”货币政策的落地节奏；内部因素方面，在利率低位背景下利率风险可能仍是监管机构的关注重点，PMI数据显示企业预期仍然乐观，且随着“两会”临近，市场也可能会逐步开始交易新一轮增量政策预期。因此综合来看2月债市或仍将维持震荡格局。
其他事项：央行货币政策执行报告、2024年国民经济和社会发展统计公报
