爆雷规模数百亿元的海银财富，又有了新的变化！
9月11日上午，上海市公安局奉贤分局对外发布，依法对海银财富管理有限公司涉嫌非法集资犯罪立案侦查，对韩某某、韩某、王某等多名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施。目前公安机关正全面搜集犯罪证据，全力推进案件侦办、追赃挽损等各项工作，最大限度保护投资人权益。
2021年3月26日，海银财富在纳斯达克上市。“暴雷”之后，其股价连日暴跌，今年5月收到了纳斯达克的退市警示。
图 海银财富（海银控股HYW）股价变动
90年代初，河南经济发展迅猛，货运需求膨胀。很多有眼光的年轻人凑钱买一辆卡车，外加几辆手推的平板车，就能够加入到货运市场的滚滚浪潮中，分享时代红利了。十几年后，这些年轻人中走出了几位中小物流公司的老板。
韩宏伟的起步也是如此。韩宏伟的家乡河南永城，地处豫鲁苏皖四省结合部，年产30万吨优质煤的葛店煤矿，就是韩宏伟老家旁边。除了煤炭，永城还是小麦种植基地。白加黑，是彼时永城经济的基本盘。当地人有种说法叫“黑白”生意，黑是煤，白是小麦。
永城特殊的地理位置，让它成为了向华东地区输出煤炭和小麦的重要产地。
韩宏伟从黑白生意中，看到了货运物流的商机。他邀约了几个老乡，凑钱买了一辆解放牌卡车，开始了煤炭运输生意。
时代的机遇，让韩宏伟的运输生意快速变大。从1辆车，到2辆、4辆、8辆……，几年时间，韩宏伟就有了自己的车队，并带动永城葛店村的老乡购进了约200辆解放卡车，让葛店村成为了远近闻名的“解放村”。
房地产市场素以“高周转”驰名，他们赚钱的秘诀就是资金杠杆和“唯快不破”。在房价向上的阶段，房企需要金融机构融资，金融机构需要依靠房企赚钱。可谓是天作之合。
但相比于银行而言，由于银行的融资成本低（融资成本就是存款利率），所以银行是向房地产公司放贷的主要机构。但因为银行的贷款利率也比较低，所以就在银行间形成了巨大的权力寻租空间。
相对而言，三方机构的融资成本要高很多（8-12%），所以三方向房企“放贷”的利率也会更高。这意味着，对双方而言，都是一个高风险的业务。
尤其是在“房住不炒”后，房地产市场进入衰退期，爆雷，也由地产公司快速传导到了三方财富公司。
2018年以后，基于对中国宏观经济运行的剖析，管理层认为经济风险主要存在于金融领域，2018年提出的“三大攻坚战”之第一大攻坚战，就是防范化解重大风险，其主要指的就是金融风险。
一段时间以来，鉴于银行在整个金融系统所占比例过大，间接融资所占比例过高，整个社会的杠杆率就比较高，为了解决这个问题，国家倡导放开非银行金融机构，包括各类投资公司、基金、保险公司等，但在放开的过程中，相关的准入条件、法律法规和监管政策、监管手段等都没有跟上，导致乱象丛生。
尤其是对于各类投资公司来说，更是如此。有的公司就是以高息来骗取投资，最后一走了之，或者被一抓了之。典型的案例就是e租宝案。
其实逻辑很简单，在银行定期存款年利率仅为1.5%左右的情况下，有些平台依旧还能给出7%-10%的收益率承诺，事实证明这种商业模式是不可持续的。
其实不仅仅是投资公司，就连保险公司，也有很多违规操作，比如一些保险公司利用保险资金进行虚假注资，转移保险资金至空壳公司等，安邦保险被接管就是由于这个原因。
总之，在非银金融大发展的特定历史条件下，各种金融乱象层出不穷，在社会上造成了较大的影响。
2018年4月，中国人民银行联合多部门发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规），要求打破刚兑、禁止期限错配。其实这是一个非常明确的信号。可惜，对于大部分投资人来说，根本就不具备识别政策信号和产品风险的能力，最后跟着理财师的忽悠走，最后就精准踩雷了。
对海银系来说，高峰期资产端有90%的产品来自于房地产类的固收产品。或许，它在这个时候也感受到了“山雨欲来风满楼”的压迫。
不过，面对去杠杆和去泡沫的严峻挑战，它能选择的路径也极为有限。
2015年前后，海银并购了鲜言控制的上市公司匹凸匹，后更名为岩石股份，之后，五牛控股将其旗下并购的白酒资产装到上市公司的壳子里，以实现“脱虚向实”的发展。
2018年，岩石股份以228.24万元的价格收购贵州贵酒云电子商务有限公司85%的股权，该公司为一家白酒销售线上平台。
2019年，贵酒云贡献了517.84万的收入，但其中大部分的收入还是来自于海银系集团内部的“自产自销”，从实际上来说，彼时的岩石股份，还是一个“空壳子”。
直到2020年后，才有所发力，2020年12月，岩石股份收购控股股东贵酒发展持有的江西章贡酒业25%股权及赣州长江实业25%股权。
由此，白酒战略才初步有所拓展。在营销模式上，岩石“贵酒”系列借鉴了中国保险代理人的“拉人头”战略，即采用代理人模式快速开疆拓土。代理人可以通过发展自己的组织成员，来扩展营销广度和深度，并获得优厚的组织化发展薪酬。
据相关报道，上海贵酒的营业收入中，有70%来自经销商模式。而《中国房地产报》记者则在实地调研后发现，上海市面上“几乎找不到上海贵酒旗下酒类品牌的踪影”。这一结论和其他媒体同行得出的结论基本一致。
那么，酒是怎么卖出去的？
据《中国房地产报》援引知情人士透露，上海贵酒有一部分销量是靠强压员工和处于弱势地位的合作伙伴购买而形成的数据。
在社交媒体上，有爆料者称，上海贵酒“要求带单入职，入职一个月没业绩就会被优化”，并且还要“拉人头”入职。且指定的业绩指标很难达到，只要一个月不达标，马上会被辞退。
从数据上看，岩石酒水销售额猛增的背后，主要是，一部分原海银财富理财师转行，销售人力增长带动白酒销量增长，而且，这些理财师手上的客户还是高净值，他们对价格的敏感度较低；另一部分原因是大力吸纳社会人士进入它的销售体系，凭借着超高的返佣力度，打爆市场。
据悉，普通代理酒水销售佣金可达30%到40%左右，有些职级较高的代理甚至是在40%以上。
22年，岩石股份实现营业收入10.91亿元，同比增长80.90%；但它的归母净利润却仅为0.37亿元，这是为什么呢？
原因就是我们前面提到的，营销费用过高，2022年，岩石股份的销售费用高达4.54亿元，销售费用率高达41.56%。
也就是说，一瓶1000元的白酒，415元左右给销售，300元左右给广告和管理费用（非销售类员工工资等），200元左右是白酒生产、包装、运输成本、其他费用开支，剩下的不到100元是公司利润。
2023年上半年，岩石股份营业收入8.43亿元，同比增长69.73%；归属于上市公司股东的净利润为0.535亿元。这个业绩看起来还行，但这点成绩相对于集团资金池的资金成本带来的压力，显然是杯水车薪了。
图 岩石股份业绩情况
没有了地产固收的大腿，海银系想要凭靠资管挣carry，段位还不够。确实，在过去的几年里，它通过迈瑞医疗、碧莲盛植发等项目，赚了点钱。
但考虑到它在上海的写字楼并购、商超并购项目上踩了不少的坑。要想在财务上打平还远远不够。
1986年，明斯基在他的著作《稳住不稳定的经济》一书中提到宏观审慎的概念，其要点就是：在经济发展的顺周期时，人们往往会忽视风险，不断借债加杠杆，盲目扩张，整个社会的杠杆率非常高，最终会导致全面性的资金链断裂，资不抵债，资产价值崩溃，金融危机爆发，这样的时间点被称为“明斯基时刻”。现实中，不管是恒大、阳光城、蓝光，还是钜派、海银、中植系，他们都曾经以为自己是长袖善舞，最终却被证实，他们仅仅是玩火自焚。
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