本文为Mysteel黑色产业研究服务部《月度观察》精简版，原文已于上周六（11月2日）发布。
9月底经济政策转向，央行推出超预期利好，黑色系商品价格迅速拉升。国庆后，财政部等多部门继续释放增量政策预期，黑色商品价格在强预期支撑下高位震荡。虽10月制造业PMI回升，一线城市二手房成交回暖，但强预期支撑，弱现实改善，黑色系价格整体先高后低，符合十月月报预期。
进入11月，宏观事件集中在上旬发酵：美国大选临近，国内全国人大常委会会议即将召开，市场期待增量政策可能出台，需关注宏观预期的变化对黑色系市场价格波动的影响。然而，至11月中下旬，市场交易逻辑将回归基本面矛盾。
预计11月钢价跌幅有限。钢价月均下跌的预期主要源于铁水高产和淡季需求支撑不足，难以推动价格上行。然而，跌幅有限是因为今年11月淡季需求韧性略强，加上宏观预期支撑，为钢价底部提供支撑。但价格博弈中，钢厂仍面临利润收缩挑战。
在产量方面，Mysteel的最新预测数据显示，11月铁水产量环比仍维持高位，预计247家钢企的日均铁水产量将在236万吨左右（10月月均234万吨，上周为235.5万吨），供应压力依然显著。
10月Mysteel小样本数据显示，螺纹钢月均产量为240万吨/周，预计11月将回落至235万吨/周，整体减量幅度有限，主要因短流程产量收缩。而长流程则在当前百余元即期利润及低厂库支撑下，产量下降将缓慢展开。
需求端预计11月螺纹钢受南方及华东部分基建项目赶工支撑，降幅或小于往年同期，但总库存压力仍在累积。
热卷方面，由于利润水平不佳，产量保持低位，反映出热卷需求疲弱。预计11月热卷出口将显著下滑，12月进一步走弱的风险依然存在，这可能持续压制热卷利润和产量提升。预测11月热卷小样本周均产量环比小幅下降1万吨至305万吨，维持稳定产量。
在国内订单改善（如家电行业）支撑下，11月热卷或能维持去库状态，部分抵消出口下滑带来的影响。
从基本面来看，11月钢材需求步入淡季，但卷螺绝对库存仍处低位，且产量接近顶部，供需矛盾或在11月逐步累积，但短期内难以对价格形成大幅打压势能。
螺纹：十月，螺纹产量在强宏观预期和利润绝对优势的驱动下，一路攀升至年内新高（10月25日，螺纹小样本产量创年内新高，至251.2万吨），但需求具备“银十”特征（十月螺纹表需均值为241.6万吨，环比九月均值增加5万吨），总库存压力较小，上海螺纹*月均价环比九月上涨 269元/吨至 3591 元/吨。
预计十一月螺纹产量在钢厂尚有利润及低厂库水平的背景下难以大幅下降，Mysteel小样本月均产量水平或从十月份240万吨降至235万吨：
1） 长流程产量或小幅下降：目前高炉生产螺纹利润虽有收缩，但仍处于相对高位水平（据模型计算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期利润为196元/吨）；且厂库水平偏低：华东区域钢厂库存距离去年同期仍有14.3万差距，南方有8万吨差距），钢厂减产意愿较小。
2） 短流程生产节奏或有反复：上上周电炉平电利润下滑至盈亏平衡线后，个别钢厂缩短生产时长或停产。但上周钢材价格回升后，平电利润再修复（据模型计算，华东电炉厂平电利润维持在40元/吨左右），预计短期电炉产能利用率或有波动。但考虑到目前废钢供应偏紧，且11月原料提前补库或导致钢厂库存水平继续下降，废钢价格有较强支撑，电炉成本上移或导致钢厂缩短生产时长。
十一月螺纹需求下降幅度或有限，总库存压力爆发时间点或延后：
1）专项债后置发力，资金到位情况持续改善：十月新增专项债实际发行再超计划规模，且百年建筑工地资金到位率持续上升至64.3%，已恢复至六月上旬以来最高水平，预计十一月仍有部分增量资金到位。
2）华东及南方基建赶工周期或延后：百年调研显示，近期多地基建项目开始赶工（集中在华东和南方区域），且项目进度有所加快，与本期全国基建水泥直供量环比回升5.1%相互印证。
整体来看，十一月螺纹产量或有限下降，虽然需求季节性下降趋势不改，但南方及华东部分基建项目赶工或有支撑，整体降幅或小于往年同期，但总库存压力仍在持续累积：预计十一月上海螺纹*均价环比下跌。
但需注意，当前建筑工地资金到位情况仍偏弱，且自六月开始发行的特殊专项债或挤占部分资金（约占发行规模总额的20%），政府优先化债或限制需求恢复空间。
热卷：十月宏观政策利好扭转市场预期，推动卷价急涨：十月上海热卷*均价3532元/吨，较九月上涨 360 元/吨。
但是由于当前热卷生产利润不彰（十月底华东钢厂热卷生产即期利润37元/吨，同期螺纹生产即期利润187元/吨），所以钢厂维持低产量，反映现阶段热卷现实需求和预期需求的疲弱。
因十月国内价格快速上涨，东南亚及韩国出口价格一度与中国倒挂，热卷出口价格优势明显收窄：十月越南进口商进口中国热卷利润快速下滑37元/吨至13元/吨。据Mysteel调研显示，十月钢材出口接单冷清，并且海外圣诞节补库即将结束，预计11月热卷出口或将出现显著下滑，且在12月进一步走弱。
对于出口的担心或持续制约热卷利润改善和产量提升，预计11月热卷小样本周均产量或环比下滑1万吨至305万吨，维持产量稳定。
热卷供应低位，叠加11月份部分下游行业的国内订单（11月家电排产计划环比十月增加6.5%）环比改善，或能缓解出口下滑的部分影响，推算十一月热卷或维持去库。因此预计十一月热卷价格小幅下跌。
铁矿：十月青岛港PB粉*均价为766元/吨，较九月上涨60元/吨。尽管铁矿石总库存较九月底增加了143万吨，但国庆节前出台的一系列政策改善了市场对未来经济的悲观预期。同时，随着工地进入赶工期，钢材加速去库，矿价也出现了反弹修复。
进入十一月，随着北方气温下降、需求走弱，铁水产量也回升至年内高位的235万吨以上，钢铁供过于求的压力可能再次压制价格。但不同于八九月需求疲弱时的下跌，目前市场仍抱有政策利好的预期。即便十一月上旬的几次重要会议未能释放新的利好政策，市场对年底及明年经济支持政策的预期依然存在。
因此，预计十一月矿价回调幅度有限，整体呈现震荡下跌、小幅下移的趋势。在铁水产量高位运行、港口去库速度加快的预期下，矿价下跌幅度或将小于其他黑色品种。
双焦：十月港口准一级焦均价为1824元/吨，临汾低硫主焦煤均价为1763元/吨，较九月均价分别上涨140元/吨和62元/吨。受国庆节前后一系列宏观政策预期推动，十月初黑色系期现价格快速上扬，铁水产量同步增加，焦炭价格在上旬完成第六轮提涨。但进入下半月后，宏观政策进入真空期，市场对政策预期与基本面现实的博弈加剧，煤焦价格承压，焦炭已完成一轮提降，焦煤价格接近年内低点。
展望后市，焦钢企业博弈加剧，焦炭价格的波动更多取决于成材端压力。截至10月最后一周，247家钢厂高炉日均铁水产量维持在235万吨左右，受北方冬季环保检查等因素影响，焦钢企业增产预期有限。据Mysteel调研数据，预计11月247家钢厂日均铁水产量均值或保持在236.5万吨，表明原料端刚需仍存，焦炭库存将维持低位窄幅震荡，焦炭价格底部支撑较强。
当前焦钢企业均保持一定即期生产利润（钢厂利润高于焦企），短期内无减产预期。但高产量对成材端利润的挤压将逐步传导至上游，或进一步压制焦炭价格，钢厂端可能继续推动焦炭提降。
对于焦煤而言，议价能力相对较弱。一方面主要产地在政策和经济因素推动下有增产预期，另一方面海运煤即可因性价比优势显著增加，将进一步加大焦煤库存压力，价格存在回调空间。然而，需关注后续宏观政策的出台对市场的影响，以及年底原料补库预期的变化。预计十一月焦煤、焦炭均价较十月均价下降。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
