“洛阳钼业”华丽蜕变，未来可期！

洛阳钼业是一家很神秘的公司，实控人“于泳”没有担任任何职务，也从没公开接受过采访，简直低调到极致。

要知道洛阳钼业可是河南企业100强里面排名第二的存在，排名第一的是万州国际。

排第三的是中国平煤，第四是中建七局，第五是牧原。

一个省的榜眼，还是A+H上市公司，规模这么庞大，还是民企，神秘到这个程度，是很罕见的。

所以江湖上送了于泳一个外号：“隐商”。

不过老板虽然很低调，洛阳钼业因为是公众公司，我们还是能揭开神秘面纱的。

一、公司

洛阳钼业是“混改”的典型案例，在2004年之前，只是河南省栾川县的一家国有钼矿企业，规模很小，而且亏损严重，

1999年洛阳钼业成立，一家纯国企，2004年开始混改，鸿商集团进来，一次性就持股49%，不过并未控股，洛阳市持股51%依然控股。

后来2007年和2012年，洛阳钼业分别在港交所和上交所上市。

上市之后双方的股权都被稀释，洛阳市持股比例36.85%，鸿商集团持股比例35.41，还是要低一些，所以这个时候依然还是国企。

到了2017年，洛阳钼业增发，鸿商集团增持了3亿股。

这个时候公司本质就发生了变化，鸿商集团持股24.69%，洛阳市持股24.68%，仅仅0.01%的差距，洛阳钼业从此由国企变成了民企。

然后就在去年，洛阳市把所持股权，全部转让给了宁德时代，洛阳钼业从此彻底与国企无关。

上图就是洛阳钼业的股权结构，尽管经历了多次变更，股权依然非常简洁干净，这也是我欣赏的地方。

至于鸿商集团，几乎是于泳一个人的，他持股比例高达99.3%。

鸿商集团很早就和宁德时代绑定在一起，属于互相持股的关系。

上图就是宁德时代的前十大股东，西藏鸿商现在依然是第八大股东。

算算时间，洛阳钼业从第一次混改到现在，正好过去了20年。

这20年经历了几次矿业周期，我们所有的矿业公司，全都是靠着在全球买矿发展壮大的，紫金矿业后面还要靠买矿再造一个紫金矿业。

洛阳钼业也不例外，混改之后，先是整顿内部，把自己那一亩三分地的生产给搞明白了，然后就开始对外收购。

主要还是公司两地上市之后，兜里有钱了，花钱自然大方。

说几个金额比较大的收购项目，比如2013年收购澳大利亚的NPM铜金矿，2016年收购刚果（金）TFM铜钴矿，同年又拿下巴西的铌磷矿，2017年继续出手收购TFM，2018年入股印尼的华越镍钴，2020年又收购刚果（金）KFM铜钴矿。

每次收购都需要大笔的钱，公司自己肯定拿不出来，只能借款。

不过洛阳钼业的借款方式比较让人放心，他一般是先从银行拿到额度，然后买下目标公司，交易完了之后再从资本市场募资，最后又把银行的钱还上。

从整个发展历程来看，洛阳钼业的战略非常清晰，花10年时间练内功，花10年时间跑马圈地，再花5年时间消化升级。

现在已经是第二个10年的尾声，旗下的矿产已经不少了，而且负债率一直在高位，接下来的几年就要大规模搞建设，提高产能和产量多赚钱了。

按照公司的计划，未来的铜产量要达到100万吨，钴产量要达到10万吨，钼产量要达到3万吨。

也就是要在2023年的产量基础上，差不多再翻一倍。

不过公司在2022年遇到一个挫折，被刚果（金）矿业总公司给抢了，好在去年4月份终于以损失利益为代价解决了这个事情。

这个问题就出在TMF这个公司身上，正好是“太麻烦”三个字的首字母，可真巧啊。

2022年的时候刚果（金）矿业总公司后悔了，觉得洛阳钼业对TMF矿产的评估太低了，用白话说就是当时卖便宜了，现在后悔了。

后悔了怎么办呢？就不准TMF销售。

要知道TMF的铜钴矿不但品位很高，还是全球第二大钴矿山，钴产量占了全球产量的14%。

还有铜产量也不小，洛阳钼业还计划这个矿带来20万吨的铜产量，如果是这样的话就可以进入全球前十了。

结果人家说关就关，没办法只能出钱呗。

根据和解方案，先出8亿美元的和解金，也就是赔偿款，然后从2023年开始，要至少给刚果（金）矿业总公司分红12亿美元。

另外还要给人家20%的分包权，并拥有按其股权比例20%对应的TFM产品的包销权。

代价是有点大，不过这个矿是真的好，洛阳钼业还是赚了，去年恢复正常生产销售后，第四季度就大赚58个亿。

只要以后不出现类似的事情就行，洛阳钼业现在的家产还是很厚的，慢慢扩建使劲挖矿赚钱就没问题。

二、业务

从公司的收入占比来看，业务主要是三大板块，刚果（金）的铜钴、中国的钼钨、巴西的铌磷，当然还有贸易端。

铜和钴主要就是刚果（金）的TFM和KFM，铜资源量总共3463.82万吨，去年铜产量39.4万吨，预计明年产量能达到60万吨。

钴资源总量524.64万吨，去年钴产量5.6万吨，预计明年产量能达到6.7万吨。

尤其是去年KFM的扩建项目很亮眼，总共是三条生产线，中区的混合矿，东区的氧化矿和混合矿，去年二季度投产后就达到了预期，全年铜产量28万吨，钴产量2.17万吨。

但是仅靠这两座矿，还是到不到公司未来战略目标的，按照5年计划，铜产量可是要达到80~100万吨，钴产量也要达到9~10万吨的。

但是TFM和KFM目前所建生产线的产能，差的还有点远，要么继续扩建，要么再继续买。

当然也千万不要小看这两矿山，去年这兄弟两贡献了280亿的营收，毛利124亿，已经很赚钱了。

我估计不久就会启动TFM三期和KFM二期的扩建，这么好的资源当然要多开发，TFM的品位达到2.25%，KFM的品位也达到2.07%，都不低了。

去年的铜和钴价格都不好，阴极铜8483美元/吨，同比下降3.57%，钴15.11美元/磅，同比大降50.12%，正好腰斩。

不过今年的价格很好。

现在的阴极铜价格74850元/吨，按照目前的汇率超过10000美元/吨了。

主要是2月份以来涨了很多，从年初的68400元/吨，最高涨到82510元/吨，非常疯狂。

关于铜和金我之前有单独写文章讲过他们的逻辑，这里就不讲了。

不过有一个数据是值得反复强调的，现在全球已经探明的铜矿资源储量是10亿吨，而我们的铜储量只有4100吨，占比仅仅只有4%。

要知道我们是世界工厂，是全球最大的铜消耗国，全世界有一半的铜都被我们用了，所以我们的矿业公司，未来注定还会不断收集国外铜矿。

还有钴这个东西也很重要，属于战略金属，我们的资源量同样很少。

现在全球73%的钴储量，分布在刚果（金）、澳大利亚和印尼这三个地方，现在70%的产量也是来源于他们。

但是他们的技术不行，我们又是全球最大的精炼钴生产国，全球75%的精炼钴是我们生产出来的。

钴金属巨头还有华友钴业，我之前也单独分析过，半年报后再讲一次。

公司的钼钨主要分布在三个矿区，三道庄钼矿、上房沟钼矿、东戈壁钼矿。

因为东戈壁矿区还在规划中，所以年报里面的产量只有上图这两个矿。

钼和钨这两个金属可能大家都是太熟悉，其实非常重要。

钼这个东西可以大幅度提高其高温强度、耐磨性和抗腐蚀性，是钢铁和军工必不可少的原材料。

全球的钼资源主要分布在中国、美国、秘鲁和智利，占了全球的92%。

这么重要的东西，幸好我们的储量也不少，因为需求太大，我们的产量也是全球最大的，全球44%的钼产量是我们贡献的。

洛阳钼业去年钼产量15635吨，同比增长3%，按照计划5年后产量将达到2.5~3万吨。

还有钨这个东西那就更重要了，被称为“工业牙齿”，有很好的化学稳定性、耐高温性和耐腐蚀性，是航天和军工必不可少的原材料。

更巧的是全球52%的钨在我们中国，值得庆幸一下。

不过因为其他地方缺这个东西，所以前些年我们出口了大量钨制品，导致我们自己的钨资源出现了衰竭，这东西目前探明的资源储量太少了。

所以现在我们对钨进行了限产，慢点挖，细水长流。

负面的影响就是成本提高了，好的一面是对价格会有支撑作用。

钼价自 2022 年四季度一路大涨，去年一季度更是达到近十年的高位38万/吨。

不过因为79%的钼都用在钢铁上面，所以钼价受钢铁产量的影响比较大，但是我们的钢铁也在升级，你看特种钢行业表现就不错。

所以去年钼价虽然有所回调，整体上也依然不错，钼精矿3870元/吨，同比增长37.43%，钼铁25.69万/吨，同比增长37.09%。

目前的价格有所下降，45%~50%品位钼精矿价格在3630-3660元/吨，钼铁价格在23.3-23.6万元/吨，也还是不低。

钨的话公司主要做仲钨酸铵（APT）产品，去年平均价格17.9万/吨，同比增长3.23%。

而且钨的产量并不高，去年7975吨，同比增长6.2%，销量7871吨，同比只增长了1.64%，未来想要破万吨，还有较远的路要走。

铌磷业务主要是巴西的NML铌矿和CIL磷矿，铌这个东西全球集中度非常高。

你看90%的铌产自巴西，加拿大产了8%，基本上没别人什么事了。

全球老大就是巴西矿冶公司（CBMM），一家占了75%的市场，这个毫无办法，人家命好。

铌的用途其实不是很广，主要用在结构钢上面，比如在碳钢里面加0.02%~0.03%的铌，抗震性、抗腐蚀性、抗断裂性就能大幅度提高。

洛阳钼业就是在巴西买了铌矿，去年产量9515吨，同比增长3%。

如上图所示，按计划今年公司铌产量就要破万吨大关了。

价格方面比较平稳，去年铌铁47美元/公斤铌，同比增长2.58%。

巴西这个地方农业发达，所以化肥消耗量比较大，洛阳钼业主要给巴西供应磷肥，所以也是巴西第二大磷肥企业。

涉及到磷肥业务应该是顺带的，我估计当初主要还是为了买铌资源，正好也有大量磷资源，就一起开发了。

去年磷肥产量117万吨，同比增长3%，这创历史新高了，不过价格大跌，磷酸一铵（MAP）556美元/吨，同比下降38.77%。

这主要是2022年俄罗斯还有我们当时限制了磷肥出口，所以抬高了价格，然后去年基本上恢复了出口，价格自然就回落了。

正常情况下，公司磷肥业务的产量和业绩是比较稳定的。

最后还有个贸易端，主要是洛阳钼业旗下的IXM平台，是全球金属贸易平台，也是国内唯一拥有金属贸易平台的矿业公司，紫金矿业都没这个待遇。

这个贸易平台虽然跟公司采矿没什么关系，但是根据交易数据，可以大概判断行业供需关系，对公司提前布局还是有好处的。

三、业绩

今年洛阳钼业可以说是大赚特赚了，先来看上半年的业绩预告。

根据公告，今年上半年预计归母净利润51.89亿~57.35亿，同比大增638%~716%，翻了六七倍啊。

主要原因是铜钴产量大增，上半年铜产量30.4万吨，同比增长101%，钴产量5.4万吨，同比增长178%。

刚果（金）那两个矿，果然是聚宝盆。

重点是今年的铜价也是一路走高，量价齐升就有了这么好的业绩表现。

这两年洛阳钼业的业绩是真的坐了一轮过山车，起伏非常大。

归母净利润的起伏比营收更大，所以就放这张利润图。

2021年和2022年上半年归母净利润增速都很好，但是从2022年第三季度开始，公司营收利润双降，铜钴业务销量同比下滑超30%，营收同比下滑26.53%。

然后就有了2023年上半年营收867亿，同比下降5.5%，归母净利润区区7个亿，同比大降83%。

主要就是因为TMF这个公司拿的那档子事，不过去年4月份双方和解后，情况立马反转，所以下半年的表现很好。

去年整年的营收1863亿，同比增长7.7%，归母净利润82.5亿，同比增长36%，业绩总是是恢复了。

今年就更不用说了，铜矿收入是洛阳钼业所有矿产里面最大的，以今年这个铜价水平，说赚钱赚到手软也不夸张。

贵金属和大宗商品的价格走势，影响的因素很多，国际间博弈的影响就不是我们能够揣测的，比如人家降息这个事情，被讨论了大半年了，但是专业机构的说法都是“降息预期”，或者某月降息的概率。

所有人都知道肯定会降息，因为没谁能承受如此高的利率，但是具体哪天降，只有天知道。

我之前也会思考这个问题，后来不想了，因为我想不出答案。

但是从商业角度去思考行业需求的影响，这是必须要做的。

铜的下游需求，主要是线缆、家电、新能源、汽车等等，家电基本上到天花板了，今年的耗铜量应该不会超过250万吨，增量不会很多。

新能源是铜消耗增量的主力军，1GW的光伏就要400吨的铜，按照目前的光伏产量，今年应该会消耗240万吨的铜，和家电一个级别，明年估计就要超过家电用铜量了。

还有风电的耗铜量更大，因为多了电机等设备，但是风电未来的装机计划，远低于光伏。

光伏这两年的新增装机是600GW左右，而风电不会超过150GW。

所以风电的耗铜量，这两年应该都是100万吨左右，大概率会比这个量低，但是不会低很多。

还有新能源汽车，虽然增长速度非常快，但是汽车的用铜量其实并不高，如此大的规模，这两年的耗铜量，大概也就150万吨左右。

那么假设其他行业传统用铜量不变的情况下，全球一年的铜消耗量，应该是不到3000万吨。

而现在的铜产量，只有不到2800万吨，这也是我之前单独讲铜逻辑的时候，说铜的缺口可能会到200万吨的原因。

当然我推算的时候留了不少冗余，是基于全球经济复苏的情况下，如果达不到我的预期，缺口就不会这么大，但是缺口50万吨是没问题的。

有缺口就说明供不应求，就是支撑铜价的因素之一，同时也是支撑洛阳钼业业绩的因素之一。

然后就是钴矿，从2022年以来，钴就是产能过剩的，而且每年过剩1万吨以上，这也是钴的价格这两年这么低迷的原因。

钴的下游主要是动力电池和消费电子电池，市场上还在流传“无钴化”，现在的电池还是需要钴的，尤其是三元电池。

不过现在正好三元电池处于下风，消费电子也有点低迷，所以钴产能过剩还会持续下去，目前看不到反转的迹象。

然后洛阳钼业曾经的主业钼矿，下游主要是钢铁厂，因为钼是炼钢的添加剂，可以提高耐腐蚀等性能。

而这种钢材又主要用于工程机械、化工和汽车，当然某些建筑也会用。

从这几个需求就知道，我们是全球钼消耗量最大的，大概占全球消耗量的42%，而且每年都还在增长，现在我们一年大概要消耗13万吨的钼。

不过这东西毕竟只是添加剂，所以受钢铁行业的影响很大，钢铁是一个很辛苦的行业，这么多年都几乎不赚钱，所以为了保住自身微薄的利润，会很大程度限制钼的价格。

比如去年一季度，钼价就创历史新高，钢铁厂承受不了，后面立马就回落了，今年上半年的钼价比去年又跌了10%以上，我觉得未来能保持在20万/吨左右，就很不错了。

市场价格是洛阳钼业无法控制的，我们也只能根据各种情况去推算，但是产量基本上是确定的，所以洛阳钼业的业绩其实相对来说比较好估算，我对未来业绩估算的结果，就放专栏里了。

另外提一下洛阳钼业年报里面这张图很有意思。

公司追求有利润的收入，有现金流的利润。

这个话说得很直接，也就是我们平时经常说的要赚真钱，公司挺接地气的。

四、总结

矿产行业是一个周期波动非常剧烈的行业，而且因为我们的需求太大，自身资源储量远不能满足，所以注定必须要去全球各地买矿。

但是每个地方的环境和法律都不一样，你看天齐锂业和赣锋锂业不都兵败海外了吗，包括洛阳钼业，刚果（金）那个事，其实也是这个风险的真实写照。

毕竟是在人家的地盘上，拿着人家的资源做生意，如果赚钱赚多了，人家眼红很正常。

全世界有我们这么好经商环境的地方，屈指可数，所以这也是我们企业出海面临的最大困境，尤其是矿业公司，经营难度更大。

可是没办法，想要全球化，想要做成国际巨头，又必须走出去。

所以家里有矿固然好，但是风险同样不小。

我对洛阳钼业的估值和其他观点就放在会员专栏里的本文下面了。

朋友们，发财手点个“赞”和“在看”呗

关注洛阳钼业和我分析的其他优秀公司的朋友，可以参考下面会员专栏数据，会持续更新所计算出来的理想买入机会和风险边际。